Железная бабочка
Железная бабочка в кредитном, или коротком, варианте предполагает продажу колла и пута с общим средним страйком и покупку пута с нижним и колла с верхним страйком. У четырёх опционов одинаковые базовый актив, экспирация, количество и размер контракта. Купленные внешние опционы, часто называемые крыльями, ограничивают убытки по двум средним коротким опционам.
Максимальная прибыль позиции при экспирации достигается на среднем страйке. Удаление от этой цены увеличивает обязательство одного короткого опциона, пока соответствующее крыло не начинает его компенсировать. Так возникает узкая область прибыли и ограниченные убытки при экспирации с обеих сторон, в отличие от неограниченного риска со стороны колла у непокрытого короткого стрэддла.
Состав позиции и пример
В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Полная позиция использует по одному стандартному контракту на 100 акций в каждом компоненте:
| Сделка | Опцион | Премия на акцию |
|---|---|---|
| Купить один | Пут $725 | $6.50 уплачено |
| Продать один | Пут $750 | $16.00 получено |
| Продать один | Колл $750 | $18.50 получено |
| Купить один | Колл $775 | $8.50 уплачено |
Средние колл и пут приносят $34.50 на акцию, а крылья стоят $15. Чистый кредит составляет $19.50 на акцию, или $1,950. Таким образом, из $3,450, полученных за короткие опционы, $1,500 расходуется на защиту. Ширина каждого крыла от среднего страйка равна $25.
Выплата при экспирации
При $750 на экспирации внутренняя стоимость всех четырёх опционов нулевая, и весь кредит $1,950 становится прибылью. При $740 короткий пут даёт выплату $10 на акцию, а остальные опционы — ноль. При $760 такую же выплату создаёт короткий колл. В обоих случаях обязательство $1,000 после учёта кредита открытия оставляет прибыль $950.
Выплата короткого опциона исчерпывает кредит $19.50 при $730.50 на стороне падения и $769.50 на стороне роста. Это точки безубыточности при экспирации. Дальнейшее движение уменьшает результат до достижения SPY соответствующего внешнего страйка.
При $725 или ниже выплаты двух путов различаются на $25 на акцию. При $775 или выше выплаты коллов различаются на ту же сумму. Чистое обязательство $2,500 за вычетом кредита $1,950 даёт максимальный убыток $550, или $5.50 на акцию, с любой стороны.
Пик прибыли приходится на одну цену базового актива, а не на целый интервал. Более широкие крылья обычно дешевле в покупке, что увеличивает кредит, но также позволяет короткому обязательству вырасти сильнее до начала компенсации защитой. Итоговое изменение максимального убытка зависит и от ширины, и от кредита.
Стоимость до экспирации
При закрытии средние колл и пут выкупаются, а два крыла продаются. Чистый дебет закрытия $14 на акцию стоит $1,400 и реализует прибыль $550 относительно кредита открытия $1,950.
Вблизи SPY $750 течение времени обычно снижает ценность возможных движений от прибыльного центра и может уменьшать стоимость закрытия. Движение к крылу повышает стоимость одного короткого опциона и его чувствительность к дальнейшему движению. Более низкая подразумеваемая волатильность часто выгодна позиции вблизи центра, но её эффект может отличаться за крылом или при неодинаковом изменении четырёх IV.
Длинные и короткие опционы сохраняют разные величины временной стоимости. Поэтому их чистая рыночная стоимость до экспирации может отличаться от конечного обязательства в размере ширины крыла даже после выхода SPY за внешний страйк. Для досрочного результата нужны цены, по которым действительно можно закрыть все четыре компонента.
Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок
Опционы SPY допускают досрочное исполнение. При назначении среднего пута к исполнению приобретаются 100 акций по $750, а при назначении среднего колла — продаются 100 акций по этому страйку. Соответствующее купленное крыло остаётся доступным, но для его продажи или исполнения нужна отдельная сделка или инструкция. Опционы другой стороны также остаются открытыми.
Завершение торгов вблизи $750 может оставлять назначение неопределённым, хотя расчётная прибыль близка к пику. Вблизи внешнего страйка исход исполнения крыла влияет на компенсацию возникших акций. После экспирации защитного опциона на счёте может остаться длинная или короткая позиция в акциях, подверженная дальнейшему движению за пределами исходного горизонта выплаты.
Комплексная закрывающая заявка может сохранять соотношение четырёх компонентов по чистой цене для каждой исполненной позиции. Неисполненные позиции остаются открытыми. Когда рыночные условия позволяют, закрытие опционов и сделки с акциями дают возможность получить оставшуюся временную стоимость, а не отказаться от неё при исполнении.
Формулы выплаты и финансового результата
Пусть обозначает нижний, средний и верхний страйки, — кредит на акцию, а — итоговую цену базового актива. Для полных позиций с мультипликатором :
Выплаты купленных крыльев прибавляются, а выплаты средних коротких опционов вычитаются. При одинаковой ширине крыльев и :
Оба корня лежат между средним и соответствующим внешним страйком. При неравных крыльях результаты в нижней и верхней внешних областях равны соответственно и . Корень применим на данной стороне, только если кредит не превышает ширину её крыла. Равенство создаёт внешнюю область нулевой прибыли или убытка, а не отдельную точку пересечения. Когда убыток возможен, более широкое крыло определяет наибольший убыток после учёта кредита.