Risk reversal bajista

Un risk reversal bajista compra una put con un precio de ejercicio inferior y vende una call con un precio de ejercicio superior sobre el mismo subyacente, con cantidades iguales, tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común. La prima de la call ayuda a financiar la put sin limitar sus ganancias ante una caída. A cambio, la call vendida introduce la obligación de entregar el subyacente tras una subida.

La posición analizada aquí no contiene acciones que cubran esa call. Su ganancia ante caídas está limitada por el precio cero de una acción o ETF, mientras que su pérdida ante subidas es ilimitada. Invertir ambas operaciones produce un risk reversal alcista.

Composición y ejemplo

Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y opciones con 45 días restantes. Comprar una put con precio de ejercicio de $725 por $6.50 por acción y vender una call de $775 por $8.50 permite recibir un crédito neto de $2 por acción. Con contratos estándar sobre 100 acciones, la prima de $850 de la call supera en $200 el costo de $650 de la put. El crédito va acompañado de una obligación de call sin cobertura.

Resultado al vencimiento

Desde $725 hasta $775 al vencimiento, ambas opciones tienen valor intrínseco cero y el crédito de $200 es ganancia. Por debajo de $725, el precio fijo de venta de la put se vuelve más ventajoso a medida que SPY cae. A $700, la put tiene un valor de $25 por acción, o $2,500 por contrato. Sumar el crédito de apertura produce una ganancia de $2,700.

Por encima de $775, la obligación de la call reduce el crédito mientras la put carece de valor al vencimiento. A $777, el valor intrínseco de $2 por acción de la call consume exactamente la prima recibida y da el punto de equilibrio al vencimiento. A $800, el valor de $25 por acción de la call crea una obligación de $2,500 y una pérdida de $23 por acción, o $2,300 después del crédito de $200.

Por debajo del precio de ejercicio de la put, cada caída adicional de $1 añade $100 a la ganancia del par. Por encima del precio de ejercicio de la call, cada subida adicional de $1 reduce el resultado en $100. El intervalo central rentable no limita esta exposición a precios altos: la obligación de la call sigue aumentando por mucho que suba SPY.

Valor antes del vencimiento

Si las demás variables no cambian, una caída de SPY suele beneficiar a ambos tramos, al aumentar el valor de la put y reducir el costo de recompra de la call. Una subida suele perjudicar a ambos. Estos cambios pueden producirse mientras SPY permanece entre los precios de ejercicio, donde las dos opciones tendrían valor cero si vencieran a ese precio.

Una volatilidad implícita mayor suele elevar el precio de ambas opciones, lo que beneficia a la put comprada, pero aumenta la obligación de la call vendida. El efecto neto depende de sus sensibilidades relativas y de si la IV cambia por igual en ambos precios de ejercicio. Un aumento de volatilidad concentrado en la put puede beneficiar a la posición, mientras que uno concentrado en la call puede tener el efecto contrario. De igual modo, la pérdida de valor temporal reduce tanto el activo de la put como la obligación de la call, y el resultado neto depende de cuál pierda más valor.

Cerrar la posición supone vender la put y comprar la call. El resultado de la operación es el crédito de apertura de $200 más el importe de venta de la put, menos el costo de recompra de la call. Este cálculo utiliza los precios reales disponibles de las opciones, incluido el valor temporal restante, no solo sus valores al vencimiento.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las opciones sobre SPY permiten el ejercicio de estilo americano y la liquidación por entrega física. La asignación de la call vendida con precio de ejercicio de $775 vende 100 acciones a ese precio y puede dejar una posición corta en acciones si no se poseían. La put comprada de $725 sigue abierta, pero su derecho a vender acciones no puede proporcionar las acciones necesarias para cubrir la entrega de la call. No protege frente a una subida adicional.

Ejercer la put vende 100 acciones a $725. Si no se poseen las acciones, esa operación puede crear una posición corta en acciones o aumentar una ya existente, sujeta a las autorizaciones de la cuenta. Vender la put, en cambio, permite recibir su valor de mercado, incluido el valor temporal, sin generar esa venta de acciones. Cualquier posición corta en acciones que permanezca después del ejercicio o la asignación requiere una compra independiente para cerrarse y sigue expuesta a subidas posteriores.

Los requisitos de margen de la call descubierta pueden aumentar cuando sube SPY. Por ello, la cuenta puede necesitar garantías adicionales antes de que se produzca una asignación. Una orden compleja de cierre puede negociar conjuntamente los dos tramos de opciones a un precio neto y en una proporción especificados, pero las cantidades sin ejecutar y las posiciones en acciones creadas anteriormente siguen abiertas.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sean $K_P<K_C$ los precios de ejercicio de la put y la call, y $c$ la prima recibida por la call menos la prima pagada por la put, por acción. Un $c$ positivo representa un crédito; un $c$ negativo, un débito. Para un precio final del subyacente $S_T$, $q$ pares de cantidades iguales y un multiplicador $M$:

El valor positivo de la put al vencimiento se suma al crédito y el valor positivo de la call se resta. Con un crédito de apertura, el único punto de equilibrio se sitúa por encima del precio de ejercicio de la call:

Con un precio del subyacente de cero, la put alcanza su mayor valor al vencimiento. Cuando $K_P+c>0$:

Con un débito de apertura, $c<0$, el equilibrio se alcanza en cambio en $K_P+c$, siempre que ese precio no sea negativo. Con una prima neta de cero, el intervalo entre $K_P$ y $K_C$ tiene ganancia o pérdida cero. Por encima del precio de ejercicio de la call, el resultado tiene una pendiente de $-qM$ dólares por cada aumento de $1 del subyacente, lo que da una pérdida máxima ilimitada. Cambiar la cantidad de pares completos escala los resultados en dólares sin modificar las condiciones de equilibrio.