Bearish risk reversal

Een bearish risk reversal koopt een put met een lagere uitoefenprijs en schrijft een call met een hogere uitoefenprijs op dezelfde onderliggende waarde, met gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde expiratie. De callpremie helpt de put te financieren zonder haar winst bij een daling te begrenzen. Daartegenover introduceert de geschreven call de verplichting om de onderliggende waarde na een stijging te leveren.

De hier besproken positie bevat geen aandelen die de call dekken. De winst bij een daling wordt begrensd door een aandelen- of ETF-koers van nul, terwijl het verlies bij een stijging onbeperkt is. Omkering van de twee transacties levert een bullish risk reversal op.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gebruikt SPY op $750 en opties met een resterende looptijd van 45 dagen. Eén put met uitoefenprijs $725 kopen voor $6.50 per aandeel en één call met uitoefenprijs $775 schrijven voor $8.50 levert een netto creditbedrag van $2 per aandeel op. Bij standaardcontracten voor 100 aandelen is de callpremie van $850 $200 hoger dan de putkosten van $650. Het creditbedrag gaat gepaard met een ongedekte callverplichting.

Expiratiewaarde

Van $725 tot en met $775 bij expiratie hebben beide opties geen intrinsieke waarde en is het creditbedrag van $200 winst. Onder $725 wordt de vaste verkoopprijs van de put voordeliger naarmate SPY daalt. Bij $700 heeft de put een expiratiewaarde van $25 per aandeel, of $2,500 voor het contract. Het creditbedrag bij opening daarbij optellen geeft een winst van $2,700.

Boven $775 vermindert de callverplichting het creditbedrag terwijl de put geen expiratiewaarde heeft. Bij $777 verbruikt de intrinsieke waarde van de call van $2 per aandeel precies de ontvangen premie: dit is het break-evenpunt bij expiratie. Bij $800 creëert de callexpiratiewaarde van $25 per aandeel een verplichting van $2,500 en een verlies van $23 per aandeel, of $2,300 na het creditbedrag van $200.

Onder de uitoefenprijs van de put voegt elke verdere daling van $1 nog eens $100 aan de winst van het paar toe. Boven de uitoefenprijs van de call vermindert elke verdere stijging van $1 het resultaat met $100. Het winstgevende centrale interval begrenst deze blootstelling bij hoge koersen niet: de callverplichting blijft toenemen, hoe ver SPY ook stijgt.

Waarde vóór expiratie

Bij gelijkblijvende overige parameters is een daling van SPY doorgaans gunstig voor beide poten: de putwaarde stijgt en de terugkoopkosten van de call dalen. Een stijging is doorgaans voor beide nadelig. Deze veranderingen kunnen optreden terwijl SPY tussen de uitoefenprijzen blijft, waar beide opties geen expiratiewaarde zouden hebben als expiratie op die koers plaatsvond.

Een hogere impliciete volatiliteit verhoogt doorgaans beide optieprijzen. Dit is gunstig voor de gekochte put, maar vergroot de verplichting van de geschreven call. Het netto-effect hangt af van hun relatieve gevoeligheden en van de vraag of IV op beide uitoefenprijzen even sterk verandert. Een volatiliteitsstijging die in de put is geconcentreerd, kan de positie helpen; een stijging die in de call is geconcentreerd, kan het tegenovergestelde effect hebben. Ook tijdswaardeverlies vermindert zowel de putbezitting als de callverplichting, waarbij het nettoresultaat afhangt van welke het meest in waarde daalt.

De positie sluiten verkoopt de put en koopt de call. Het handelsresultaat is het creditbedrag bij opening van $200 plus de verkoopopbrengst van de put, minus de terugkoopkosten van de call. Deze berekening gebruikt daadwerkelijk beschikbare optieprijzen, inclusief resterende tijdswaarde, en niet alleen expiratiewaarden.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

SPY-opties hebben een Amerikaanse uitoefenstijl en fysieke afwikkeling. Aanwijzing van de geschreven call met uitoefenprijs $775 verkoopt 100 aandelen tegen die prijs en kan een shortpositie in aandelen achterlaten wanneer de aandelen niet in bezit waren. De gekochte put met uitoefenprijs $725 blijft open, maar haar verkooprecht kan niet de aandelen leveren die nodig zijn om de calllevering te dekken. Zij beschermt niet tegen een verdere stijging.

De put uitoefenen verkoopt 100 aandelen tegen $725. Zonder aandelen in bezit kan deze transactie een shortpositie in aandelen creëren of aan een bestaande shortpositie toevoegen, afhankelijk van de rekeningtoestemmingen. De put verkopen levert daarentegen haar marktwaarde inclusief tijdswaarde op, zonder die aandelenverkoop te creëren. Een shortpositie in aandelen die na uitoefening of aanwijzing overblijft, vereist een afzonderlijke aankoop om te sluiten en blijft blootgesteld aan latere koersstijgingen.

De marginvereisten voor de ongedekte call kunnen toenemen wanneer SPY stijgt. Er kan daarom extra onderpand nodig zijn voordat enige aanwijzing plaatsvindt. Een combinatieorder om te sluiten kan beide optiepoten gezamenlijk tegen een vastgelegde nettoprijs en verhouding verhandelen, maar onuitgevoerde aantallen en eerder ontstane aandelenposities blijven open.

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $K_P<K_C$ de uitoefenprijzen van de put en call voorstellen, en laat $c$ de ontvangen callpremie minus de betaalde putpremie per aandeel zijn. Positieve $c$ betekent een creditbedrag; negatieve $c$ betekent een debetbedrag. Voor uiteindelijke onderliggende koers $S_T$, $q$ paren met gelijke aantallen en multiplier $M$ geldt:

De positieve expiratiewaarde van de put wordt bij het creditbedrag opgeteld en die van de call afgetrokken. Bij een creditbedrag bij opening ligt het enige break-evenpunt boven de uitoefenprijs van de call:

Bij een onderliggende koers van nul bereikt de put haar grootste expiratiewaarde. Wanneer $K_P+c>0$:

Bij een debetbedrag bij opening, $c<0$, ligt break-even daarentegen op $K_P+c$, mits die koers niet-negatief is. Bij een nettopremie van nul heeft het interval van $K_P$ tot en met $K_C$ nul winst of verlies. Boven de uitoefenprijs van de call heeft het resultaat een helling van $-qM$ dollar per stijging van $1 in de onderliggende koers, waardoor het maximale verlies onbeperkt is. Een wijziging van het aantal volledige paren schaalt de dollarresultaten zonder de break-evenvoorwaarden te veranderen.