बेयरिश रिस्क रिवर्सल

बेयरिश रिस्क रिवर्सल एक ही अंडरलाइंग पर निचली स्ट्राइक का पुट खरीदता और ऊँची स्ट्राइक का कॉल बेचता है; मात्राएँ, कॉन्ट्रैक्ट आकार और एक्सपायरी समान होते हैं। कॉल का प्रीमियम पुट के वित्तपोषण में मदद करता है, बिना गिरावट से उसके लाभ सीमित किए। बदले में शॉर्ट कॉल बढ़त के बाद अंडरलाइंग की डिलीवरी का दायित्व जोड़ता है।

यहाँ जिस पोज़िशन की चर्चा है, उसमें कॉल को कवर करने वाले शेयर नहीं हैं। गिरावट से उसका लाभ शेयर या ETF के शून्य मूल्य से सीमित है, जबकि बढ़त पर हानि असीमित है। दोनों सौदे उलटने से तेज़ी की अपेक्षा वाला रिस्क रिवर्सल बनता है।

संरचना और उदाहरण

काल्पनिक उदाहरण में SPY $750 पर है और ऑप्शन में 45 दिन शेष हैं। एक $725 पुट $6.50 प्रति शेयर में खरीदने और एक $775 कॉल $8.50 पर बेचने से $2 प्रति शेयर शुद्ध क्रेडिट मिलता है। 100 शेयरों वाले मानक कॉन्ट्रैक्ट में $850 कॉल प्रीमियम, $650 पुट लागत से $200 अधिक है। इस क्रेडिट के साथ अनकवर्ड कॉल का दायित्व भी आता है।

एक्सपायरी पेऑफ़

एक्सपायरी पर $725 से $775 तक दोनों ऑप्शन का आंतरिक मूल्य शून्य है और $200 क्रेडिट लाभ है। $725 से नीचे SPY गिरने पर पुट का निश्चित बिक्री मूल्य अधिक लाभप्रद होता जाता है। $700 पर पुट का पेऑफ़ $25 प्रति शेयर, अर्थात कॉन्ट्रैक्ट के लिए $2,500 है। शुरुआती क्रेडिट जोड़ने पर $2,700 लाभ होता है।

$775 से ऊपर कॉल का दायित्व क्रेडिट घटाता है, जबकि पुट का पेऑफ़ नहीं होता। $777 पर कॉल का $2 प्रति शेयर आंतरिक मूल्य प्राप्त प्रीमियम को ठीक समाप्त करता है, जिससे एक्सपायरी ब्रेक-ईवन मिलता है। $800 पर कॉल का $25 प्रति शेयर पेऑफ़ $2,500 दायित्व बनाता है और $200 क्रेडिट के बाद हानि $23 प्रति शेयर, अर्थात $2,300 होती है।

पुट स्ट्राइक से नीचे हर अतिरिक्त $1 की गिरावट जोड़ी के लाभ में $100 जोड़ती है। कॉल स्ट्राइक से ऊपर हर अतिरिक्त $1 की बढ़त परिणाम $100 घटाती है। लाभदायक केंद्रीय अंतराल ऊपरी मूल्य क्षेत्र का यह जोखिम सीमित नहीं करता: SPY कितना भी बढ़े, कॉल का दायित्व बढ़ता रहता है।

एक्सपायरी से पहले मूल्य

अन्य इनपुट अपरिवर्तित रहने पर SPY की गिरावट सामान्यतः दोनों लेग को लाभ देती है: पुट का मूल्य बढ़ता और कॉल की पुनर्खरीद लागत घटती है। बढ़त सामान्यतः दोनों को नुकसान पहुँचाती है। ये बदलाव SPY के स्ट्राइक के बीच रहने पर भी हो सकते हैं, जहाँ उसी मूल्य पर एक्सपायरी होने की स्थिति में दोनों ऑप्शन का पेऑफ़ शून्य होता।

ऊँची निहित अस्थिरता सामान्यतः दोनों ऑप्शन के मूल्य बढ़ाती है, जिससे खरीदे गए पुट को लाभ होता है, लेकिन शॉर्ट कॉल का दायित्व बढ़ता है। शुद्ध प्रभाव उनकी सापेक्ष संवेदनशीलताओं और इस बात पर निर्भर है कि दोनों स्ट्राइक का IV समान रूप से बदलता है या नहीं। पुट में केंद्रित अस्थिरता वृद्धि पोज़िशन को लाभ दे सकती है, जबकि कॉल में केंद्रित वृद्धि का विपरीत प्रभाव हो सकता है। इसी तरह समय क्षय पुट परिसंपत्ति और कॉल दायित्व, दोनों को घटाता है; शुद्ध परिणाम इस पर निर्भर है कि किसका मूल्य अधिक घटा।

पोज़िशन बंद करने में पुट बेचा और कॉल खरीदा जाता है। कारोबारी परिणाम $200 शुरुआती क्रेडिट में पुट की बिक्री प्राप्ति जोड़कर और कॉल की पुनर्खरीद लागत घटाकर मिलता है। गणना में केवल एक्सपायरी पेऑफ़ के बजाय शेष समय मूल्य सहित वास्तविक उपलब्ध ऑप्शन मूल्य उपयोग होते हैं।

एक्सरसाइज़, असाइनमेंट और निष्पादन

SPY ऑप्शन में अमेरिकी शैली का एक्सरसाइज़ और भौतिक निपटान होता है। शॉर्ट $775 कॉल का असाइनमेंट उस मूल्य पर 100 शेयर बेचता है और पहले शेयर न रखे हों तो शॉर्ट शेयर पोज़िशन छोड़ सकता है। खरीदा गया $725 पुट खुला रहता है, लेकिन उसका शेयर बेचने का अधिकार कॉल डिलीवरी पूरी करने के लिए आवश्यक शेयर नहीं दे सकता। वह आगे की बढ़त से सुरक्षा नहीं देता।

पुट एक्सरसाइज़ करने पर $725 में 100 शेयर बिकते हैं। स्वामित्व वाले शेयर न हों तो, खाते की अनुमति के अधीन, इस लेनदेन से शॉर्ट शेयर पोज़िशन बन सकती है या मौजूदा शॉर्ट पोज़िशन बढ़ सकती है। इसके बजाय पुट बेचने पर शेयरों की वह बिक्री किए बिना उसका बाज़ार मूल्य मिलता है, जिसमें समय मूल्य शामिल है। एक्सरसाइज़ या असाइनमेंट के बाद बचे किसी भी शॉर्ट शेयर को बंद करने के लिए अलग खरीद आवश्यक है और वह बाद की मूल्य वृद्धि के जोखिम में रहता है।

SPY बढ़ने पर अनकवर्ड कॉल की मार्जिन आवश्यकताएँ बढ़ सकती हैं। इसलिए किसी असाइनमेंट से पहले ही खाते में अतिरिक्त जमानत आवश्यक हो सकती है। कॉम्प्लेक्स समापन ऑर्डर दोनों ऑप्शन लेग का निर्दिष्ट शुद्ध मूल्य और अनुपात पर एक साथ कारोबार कर सकता है, लेकिन अपूर्ण मात्राएँ और पहले से बने शेयर खुले रहते हैं।

पेऑफ़ के सूत्र

मान लें कि $K_P<K_C$ पुट और कॉल की स्ट्राइक दर्शाता है और $c$ प्रति शेयर प्राप्त कॉल प्रीमियम से चुकाया गया पुट प्रीमियम घटाने पर मिलता है। धनात्मक $c$ क्रेडिट और ऋणात्मक $c$ डेबिट दर्शाता है। अंतिम अंडरलाइंग मूल्य $S_T$, $q$ समान मात्रा वाली जोड़ियों और गुणक $M$ के लिए:

पुट का धनात्मक पेऑफ़ क्रेडिट में जोड़ा और कॉल का धनात्मक पेऑफ़ घटाया जाता है। शुरुआती क्रेडिट होने पर एकमात्र ब्रेक-ईवन कॉल स्ट्राइक से ऊपर है:

शून्य अंडरलाइंग मूल्य पर पुट अपना सबसे बड़ा पेऑफ़ प्राप्त करता है। जब $K_P+c>0$:

शुरुआती डेबिट, $c<0$, होने पर ब्रेक-ईवन इसके बजाय $K_P+c$ पर होता है, बशर्ते वह मूल्य गैर-ऋणात्मक हो। शून्य शुद्ध प्रीमियम पर $K_P$ से $K_C$ तक के अंतराल में लाभ या हानि शून्य है। कॉल स्ट्राइक से ऊपर परिणाम की ढाल अंडरलाइंग की हर $1 वृद्धि पर $-qM$ डॉलर है, जिससे अधिकतम हानि असीमित है। पूरी जोड़ियों की संख्या बदलने से डॉलर परिणाम उसी अनुपात में बदलते हैं, लेकिन ब्रेक-ईवन की शर्तें नहीं बदलतीं।