Медвежий риск-реверсал

Медвежий риск-реверсал предполагает покупку пута с нижним страйком и продажу колла с верхним страйком на один базовый актив, в равных количествах, с одинаковыми размерами контрактов и общей экспирацией. Премия колла помогает оплатить пут, не ограничивая его выигрыш от падения. Взамен короткий колл создаёт обязательство поставить базовый актив после роста.

Рассматриваемая здесь позиция не содержит акций, покрывающих колл. Прибыль при падении ограничена нулевой ценой акции или ETF, а убыток при росте не ограничен. Обратное сочетание двух сделок создаёт бычий риск-реверсал.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Покупка одного пута со страйком $725 за $6.50 на акцию и продажа одного колла со страйком $775 за $8.50 дают чистый кредит $2 на акцию. При стандартных контрактах на 100 акций премия колла $850 превышает стоимость пута $650 на $200. Кредит сопровождается обязательством по непокрытому коллу.

Выплата при экспирации

От $725 до $775 включительно при экспирации внутренняя стоимость обоих опционов нулевая, и кредит $200 становится прибылью. Ниже $725 фиксированная цена продажи по путу становится выгоднее по мере падения SPY. При $700 пут даёт выплату $25 на акцию, или $2,500 по контракту. Добавление кредита открытия даёт прибыль $2,700.

Выше $775 обязательство по коллу уменьшает кредит, а выплата пута нулевая. При $777 внутренняя стоимость колла $2 на акцию точно исчерпывает полученную премию, давая безубыточность при экспирации. При $800 выплата колла $25 на акцию создаёт обязательство $2,500 и убыток $23 на акцию, или $2,300 после учёта кредита $200.

Ниже страйка пута каждое дополнительное падение на $1 увеличивает прибыль пары на $100. Выше страйка колла каждый дополнительный рост на $1 уменьшает результат на $100. Прибыльный центральный интервал не ограничивает риск в верхней ценовой области: обязательство колла продолжает расти, как бы высоко ни поднялся SPY.

Стоимость до экспирации

При неизменных остальных параметрах падение SPY обычно благоприятно для обоих компонентов: стоимость пута увеличивается, а затраты на выкуп колла снижаются. Рост обычно ухудшает оба результата. Эти изменения возможны и между страйками, где при немедленной экспирации по такой цене выплаты обоих опционов были бы нулевыми.

Более высокая подразумеваемая волатильность обычно повышает обе опционные цены, помогая купленному путу, но увеличивая обязательство короткого колла. Чистый эффект зависит от соотношения чувствительностей и от того, одинаково ли меняется IV на обоих страйках. Рост волатильности, сосредоточенный в путе, может быть выгоден позиции, а сосредоточенный в колле — действовать наоборот. Временной распад также уменьшает и актив в виде пута, и обязательство по коллу; чистый результат зависит от того, что теряет больше стоимости.

При закрытии позиции пут продаётся, а колл выкупается. Торговый результат равен кредиту открытия $200 плюс выручка от продажи пута минус затраты на обратную покупку колла. В расчёте используются фактически доступные цены опционов, включая оставшуюся временную стоимость, а не одни выплаты при экспирации.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Опционы SPY имеют американский стиль исполнения и предусматривают расчёты с поставкой. Назначение к исполнению короткого колла со страйком $775 приводит к продаже 100 акций по этой цене и может оставить короткую позицию в акциях, если их не было. Купленный пут со страйком $725 остаётся открытым, но право продать акции не позволяет получить акции, необходимые для поставки по коллу. От дальнейшего роста он не защищает.

При исполнении пута продаются 100 акций по $725. Без собственных акций эта сделка может создать короткую позицию или увеличить уже существующую, если это разрешено для счёта. Продажа самого пута, напротив, приносит его рыночную стоимость, включая временную, не создавая такой продажи акций. Любая короткая позиция в акциях, оставшаяся после исполнения или назначения, требует отдельной покупки для закрытия и остаётся подверженной дальнейшему росту цены.

Маржинальные требования по непокрытому коллу могут увеличиваться по мере роста SPY. Поэтому дополнительное обеспечение может понадобиться ещё до любого назначения к исполнению. Комплексная закрывающая заявка позволяет торговать двумя опционными компонентами вместе по заданной чистой цене и в заданном соотношении, но неисполненное количество и ранее возникшие позиции в акциях остаются открытыми.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_P<K_C$ обозначает страйки пута и колла, а $c$ — полученную премию колла за вычетом уплаченной премии пута на акцию. Положительное $c$ означает кредит, отрицательное $c$ — дебет. При итоговой цене базового актива $S_T$, количестве полных пар $q$ и мультипликаторе $M$:

Положительная выплата пута прибавляется к кредиту, а положительная выплата колла вычитается. При кредите открытия единственная точка безубыточности находится выше страйка колла:

При нулевой цене базового актива выплата пута максимальна. Когда $K_P+c>0$:

При дебете открытия, $c<0$, безубыточность вместо этого достигается на $K_P+c$, если цена неотрицательна. При нулевой чистой премии весь интервал от $K_P$ до $K_C$ имеет нулевую прибыль или убыток. Выше страйка колла наклон результата равен $-qM$ долларов на каждый рост базового актива на $1, поэтому максимальный убыток неограничен. Изменение количества полных пар масштабирует долларовые результаты, не меняя условий безубыточности.