عكس المخاطر الهبوطي

تشتري استراتيجية عكس المخاطر الهبوطي خيار بيع بسعر تنفيذ أدنى، وتبيع خيار شراء بسعر تنفيذ أعلى على الأصل الأساسي نفسه، بكميات متساوية وأحجام عقود متطابقة وتاريخ انتهاء واحد. وتساعد علاوة خيار الشراء في تمويل خيار البيع دون الحد من مكاسبه الناتجة عن الانخفاض. وفي المقابل، ينشئ خيار الشراء المباع التزامًا بتسليم الأصل الأساسي بعد ارتفاعه.

لا يتضمن المركز المدروس هنا أسهمًا تغطي خيار الشراء. ويحدّ السعر الصفري للسهم أو الصندوق المتداول من ربحه عند الهبوط، بينما تكون خسارته عند الصعود غير محدودة. وينشئ عكس الصفقتين استراتيجية عكس مخاطر صعودية.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يستخدم مثال افتراضي SPY عند $750 وخيارات تبقّى على انتهائها 45 يومًا. ويؤدي شراء خيار بيع واحد بسعر تنفيذ $725 مقابل $6.50 لكل سهم وبيع خيار شراء واحد بسعر تنفيذ $775 مقابل $8.50 إلى صافي مبلغ مقبوض قدره $2 لكل سهم. وباستخدام عقود قياسية تغطي 100 سهم، تتجاوز علاوة خيار الشراء البالغة $850 تكلفةَ خيار البيع البالغة $650 بمقدار $200. ويقترن هذا المبلغ المقبوض بالتزام خيار شراء غير مغطى.

العائد عند انتهاء الصلاحية

من $725 إلى $775 عند الانتهاء، تكون القيمة الجوهرية للخيارين صفرًا، ويكون المبلغ المقبوض البالغ $200 ربحًا. ودون $725، يصبح سعر البيع الثابت الذي يتيحه خيار البيع أكثر فائدة مع هبوط SPY. وعند $700، يكون لخيار البيع عائد قدره $25 لكل سهم، أو $2,500 للعقد. وتؤدي إضافة المقبوض عند الفتح إلى ربح قدره $2,700.

فوق $775، يقلّص التزام خيار الشراء المبلغَ المقبوض، بينما لا يكون لخيار البيع عائد. وعند $777، تستنفد القيمة الجوهرية لخيار الشراء البالغة $2 لكل سهم العلاوةَ المقبوضة تمامًا، فتتحقق نقطة التعادل عند الانتهاء. وعند $800، ينشئ عائد خيار الشراء البالغ $25 لكل سهم التزامًا قدره $2,500 وخسارة قدرها $23 لكل سهم، أو $2,300 بعد احتساب المقبوض البالغ $200.

دون سعر تنفيذ خيار البيع، يضيف كل انخفاض إضافي قدره $1 مبلغ $100 إلى ربح الزوج. وفوق سعر تنفيذ خيار الشراء، يقلّص كل ارتفاع إضافي قدره $1 النتيجةَ بمقدار $100. ولا يحدّ النطاق الأوسط المربح من هذا التعرّض للأسعار العليا؛ إذ يواصل التزام خيار الشراء الازدياد مهما بلغ ارتفاع SPY.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

مع ثبات المدخلات الأخرى، يفيد هبوط SPY الساقين عمومًا، بزيادة قيمة خيار البيع وتقليص تكلفة إعادة شراء خيار الشراء. ويضرّ الارتفاع بهما عمومًا. وقد تحدث هذه التغيّرات بينما يبقى SPY بين سعري التنفيذ، حيث سيكون عائد الخيارين صفرًا لو حدث الانتهاء عند ذلك السعر.

يرفع التقلب الضمني الأعلى سعرَي الخيارين عمومًا، فيفيد خيار البيع المشترى لكنه يزيد التزام خيار الشراء المباع. ويتوقف صافي الأثر على حساسياتهما النسبية وعلى ما إذا كان التقلب الضمني عند سعري التنفيذ يتغيّر بالتساوي. وقد تفيد زيادة التقلب المتركّزة في خيار البيع المركزَ، بينما قد تكون لزيادة متركّزة في خيار الشراء نتيجة معاكسة. وبالمثل، يقلّص تآكل القيمة الزمنية قيمةَ أصل خيار البيع والتزامَ خيار الشراء معًا، وتتوقف المحصلة على أيهما يفقد قيمة أكبر.

يبيع إغلاق المركز خيارَ البيع ويشتري خيارَ الشراء. وتساوي نتيجة التداول المقبوضَ الأولي البالغ $200 مضافًا إليه حصيلة بيع خيار البيع، ومطروحًا منه تكلفة إعادة شراء خيار الشراء. ويستخدم هذا الحساب أسعارَ الخيارات الفعلية المتاحة، بما فيها القيمة الزمنية المتبقية، لا عوائد الانتهاء وحدها.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تتيح خيارات SPY الممارسة الأمريكية النمط والتسوية العينية. ويبيع تخصيص التزام خيار الشراء المباع بسعر تنفيذ $775 عددَ 100 سهم بذلك السعر، وقد يترك أسهمًا على المكشوف إذا لم تكن الأسهم مملوكة. ويظل خيار البيع المشترى بسعر تنفيذ $725 مفتوحًا، لكن حقه في بيع الأسهم لا يوفّر الأسهم اللازمة لتغطية تسليم خيار الشراء. وهو لا يحمي من مزيد من الارتفاع.

تبيع ممارسة خيار البيع 100 سهم عند $725. وفي غياب أسهم مملوكة، قد تنشئ هذه المعاملة مركز أسهم على المكشوف أو تزيد مركزًا مكشوفًا قائمًا، وفق صلاحيات الحساب. أما بيع خيار البيع فيتيح بدلًا من ذلك تحصيل قيمته السوقية، بما فيها القيمة الزمنية، دون إنشاء عملية بيع الأسهم تلك. وتتطلب أي أسهم مكشوفة باقية بعد الممارسة أو التخصيص شراءً منفصلًا لإغلاقها، وتظل معرّضة لزيادات الأسعار اللاحقة.

قد تزداد متطلبات الهامش لخيار الشراء غير المغطى مع ارتفاع SPY. ولذلك قد يتطلب الحساب ضمانات إضافية قبل وقوع أي تخصيص. ويستطيع أمر إغلاق مركّب تداولَ ساقَي الخيارين معًا عند سعر صافٍ ونسبة محددين، لكن الكميات غير المنفّذة ومراكز الأسهم المنشأة سابقًا تبقى مفتوحة.

صيغ العائد

لتدل $K_P<K_C$ على سعرَي تنفيذ خيار البيع وخيار الشراء، ولتكن $c$ علاوةَ خيار الشراء المقبوضة مطروحًا منها علاوة خيار البيع المدفوعة لكل سهم. وتدل $c$ الموجبة على مبلغ مقبوض، و$c$ السالبة على مبلغ مدفوع. وعند سعر نهائي للأصل الأساسي $S_T$، وعدد $q$ من الأزواج المتطابقة، ومضاعف $M$:

يُضاف عائد خيار البيع الموجب إلى المبلغ المقبوض، ويُطرح عائد خيار الشراء الموجب. وعندما يكون فتح المركز بمبلغ مقبوض، تقع نقطة التعادل الوحيدة فوق سعر تنفيذ خيار الشراء:

عند سعر صفري للأصل الأساسي، يبلغ خيار البيع أكبر عائد له. وعندما تكون $K_P+c>0$:

عندما يكون الفتح بمبلغ مدفوع، أي $c<0$، يتحقق التعادل بدلًا من ذلك عند $K_P+c$، بشرط أن يكون هذا السعر غير سالب. وعند صافي علاوة صفري، يكون الربح أو الخسارة صفرًا في النطاق من $K_P$ إلى $K_C$. وفوق سعر تنفيذ خيار الشراء، يكون ميل النتيجة $-qM$ دولارًا لكل ارتفاع قدره $1 في الأصل الأساسي، فتكون أقصى خسارة غير محدودة. وتغيّر كميات الأزواج الكاملة النتائجَ بالدولار دون تغيير شروط التعادل.