Risk reversal ribassista

Un risk reversal ribassista acquista una put con strike inferiore e vende una call con strike superiore sullo stesso sottostante, con quantità uguali, dimensioni contrattuali coincidenti e una scadenza comune. Il premio della call contribuisce a finanziare la put senza limitarne i guadagni in caso di ribasso. In cambio, la call venduta introduce l’obbligo di consegnare il sottostante dopo un rialzo.

La posizione qui considerata non contiene azioni a copertura della call. Il profitto al ribasso è limitato dal prezzo minimo di zero di un’azione o ETF, mentre la perdita al rialzo è illimitata. Invertire le due operazioni produce un risk reversal rialzista.

Costruzione ed esempio

Un esempio ipotetico utilizza SPY a $750 e opzioni con 45 giorni residui. Acquistare una put con strike $725 a $6.50 per azione e vendere una call con strike $775 a $8.50 genera un credito netto di $2 per azione. Con contratti standard su 100 azioni, il premio della call di $850 supera di $200 il costo della put di $650. Il credito si accompagna all’obbligo di una call scoperta.

Payoff a scadenza

Da $725 a $775 inclusi a scadenza, entrambe le opzioni hanno valore intrinseco nullo e il credito di $200 costituisce il profitto. Sotto $725, il prezzo fisso di vendita della put diventa più vantaggioso al diminuire di SPY. A $700, la put ha un payoff di $25 per azione, ossia $2,500 per il contratto. Aggiungendo il credito iniziale si ottiene un profitto di $2,700.

Sopra $775, l’obbligo della call riduce il credito mentre la put ha payoff nullo. A $777, il valore intrinseco della call di $2 per azione esaurisce esattamente il premio netto incassato, determinando il punto di pareggio a scadenza. A $800, il payoff della call di $25 per azione crea un obbligo di $2,500 e una perdita di $23 per azione, ossia $2,300 dopo il credito di $200.

Sotto lo strike della put, ogni ulteriore ribasso di $1 aggiunge $100 al profitto della coppia. Sopra lo strike della call, ogni ulteriore rialzo di $1 riduce il risultato di $100. L’intervallo centrale redditizio non limita questa esposizione nella regione superiore di prezzo: l’obbligo della call continua ad aumentare a qualunque livello salga SPY.

Valore prima della scadenza

A parità degli altri parametri, un ribasso di SPY generalmente favorisce entrambe le gambe, aumentando il valore della put e riducendo il costo di riacquisto della call. Un rialzo generalmente penalizza entrambe. Queste variazioni possono verificarsi mentre SPY rimane tra gli strike, dove entrambe le opzioni avrebbero payoff nullo se la scadenza avvenisse a quel prezzo.

Una volatilità implicita più alta generalmente aumenta entrambi i prezzi delle opzioni, favorendo la put acquistata ma accrescendo la passività della call venduta. L’effetto netto dipende dalle sensibilità relative e dal fatto che l’IV dei due strike vari o meno nella stessa misura. Un aumento della volatilità concentrato sulla put può favorire la posizione, mentre uno concentrato sulla call può avere l’effetto opposto. Analogamente, il decadimento temporale riduce sia il valore attivo della put sia la passività della call; il risultato netto dipende da quale delle due perda più valore.

Chiudere la posizione comporta la vendita della put e l’acquisto della call. Il risultato di negoziazione è il credito iniziale di $200 più l’incasso della vendita della put, meno il costo di riacquisto della call. Il calcolo utilizza i prezzi effettivamente disponibili delle opzioni, incluso il valore temporale residuo, anziché i soli payoff a scadenza.

Esercizio, assegnazione ed esecuzione

Le opzioni SPY consentono l’esercizio di stile americano e prevedono il regolamento con consegna fisica. L’assegnazione della call venduta con strike $775 vende 100 azioni a quel prezzo e può lasciare una posizione azionaria corta se le azioni non erano possedute. La put acquistata con strike $725 resta aperta, ma il suo diritto di vendere azioni non può fornire quelle necessarie per coprire la consegna della call. Non protegge da un ulteriore rialzo.

Esercitare la put vende 100 azioni a $725. In assenza di azioni possedute, l’operazione può creare una posizione azionaria corta o incrementarne una esistente, nel rispetto delle autorizzazioni del conto. Vendere la put consente invece di incassarne il valore di mercato, compreso quello temporale, senza generare tale vendita di azioni. Qualsiasi posizione azionaria corta rimasta dopo esercizio o assegnazione richiede un acquisto separato per la chiusura e resta esposta ai successivi aumenti di prezzo.

I requisiti di margine della call scoperta possono aumentare al rialzo di SPY. Il conto può quindi richiedere garanzie aggiuntive prima di qualsiasi assegnazione. Un ordine complesso di chiusura può negoziare insieme le due gambe di opzioni a un prezzo netto e con un rapporto specificati, ma le quantità ineseguite e le posizioni azionarie create in precedenza restano aperte.

Formule del payoff

Siano $K_P<K_C$ gli strike della put e della call e $c$ il premio incassato per la call meno quello pagato per la put, per azione. Un $c$ positivo indica un credito; un $c$ negativo indica un debito. Per un prezzo finale del sottostante $S_T$, $q$ coppie abbinate e un moltiplicatore $M$:

Il payoff positivo della put viene aggiunto al credito e quello positivo della call viene sottratto. Per un credito di apertura, l’unico punto di pareggio si trova sopra lo strike della call:

Con il sottostante a zero, la put raggiunge il payoff più elevato. Quando $K_P+c>0$:

Per un debito di apertura, $c<0$, il pareggio si verifica invece a $K_P+c$, purché tale prezzo sia non negativo. Con premio netto nullo, l’intervallo da $K_P$ a $K_C$ inclusi ha profitto o perdita pari a zero. Sopra lo strike della call, il risultato ha pendenza $-qM$ dollari per ogni aumento di $1 del sottostante, determinando una perdita massima illimitata. Variare la quantità di coppie complete moltiplica i risultati in dollari senza modificare le condizioni di pareggio.