Spadkowy risk reversal

Spadkowy risk reversal obejmuje kupno opcji put z niższą ceną wykonania i wystawienie opcji call z wyższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy, przy jednakowych liczbach kontraktów, zgodnych wielkościach i wspólnym terminie wygaśnięcia. Premia z opcji call pomaga sfinansować opcję put bez ograniczania jej zysków ze spadku. W zamian krótka opcja call wprowadza obowiązek dostawy instrumentu bazowego po wzroście.

Rozpatrywana tutaj pozycja nie zawiera akcji stanowiących pokrycie opcji call. Jej zysk ze spadku jest ograniczony zerową ceną akcji lub ETF, natomiast strata przy wzroście jest nieograniczona. Odwrócenie obu transakcji tworzy wzrostowy risk reversal.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 i opcje z 45 dniami do wygaśnięcia. Kupno jednej opcji put z ceną wykonania $725 za $6.50 na akcję i wystawienie jednej opcji call z ceną wykonania $775 za $8.50 daje wpływ netto $2 na akcję. Dla standardowych kontraktów na 100 akcji premia z opcji call $850 przewyższa koszt opcji put $650 o $200. Wpływowi towarzyszy zobowiązanie z opcji call bez pokrycia.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Od $725 do $775 włącznie w terminie wygaśnięcia obie opcje mają zerową wartość wewnętrzną, a wpływ $200 jest zyskiem. Poniżej $725 stała cena sprzedaży z opcji put staje się korzystniejsza wraz ze spadkiem SPY. Przy $700 opcja put daje wypłatę $25 na akcję, czyli $2,500 dla kontraktu. Dodanie wpływu przy otwarciu daje zysk $2,700.

Powyżej $775 zobowiązanie z opcji call zmniejsza wpływ, podczas gdy opcja put nie daje wypłaty. Przy $777 wartość wewnętrzna opcji call równa $2 na akcję dokładnie wyczerpuje otrzymaną premię, wyznaczając próg rentowności w terminie wygaśnięcia. Przy $800 wypłata z opcji call $25 na akcję tworzy zobowiązanie $2,500 i stratę $23 na akcję, czyli $2,300 po uwzględnieniu wpływu $200.

Poniżej ceny wykonania opcji put każdy kolejny spadek o $1 dodaje $100 do zysku pary. Powyżej ceny wykonania opcji call każdy kolejny wzrost o $1 zmniejsza wynik o $100. Zyskowny środkowy przedział nie ogranicza tej ekspozycji na wysokie ceny: zobowiązanie z opcji call nadal rośnie bez względu na skalę wzrostu SPY.

Wartość przed wygaśnięciem

Przy pozostałych parametrach bez zmian spadek SPY na ogół sprzyja obu elementom, zwiększając wartość opcji put i zmniejszając koszt odkupu opcji call. Wzrost zwykle szkodzi obu. Zmiany te mogą występować, gdy SPY pozostaje między cenami wykonania, gdzie obie opcje miałyby zerową wypłatę, gdyby wygasały przy tej cenie.

Wyższa zmienność implikowana na ogół podnosi ceny obu opcji, sprzyjając nabytej opcji put, lecz zwiększając zobowiązanie krótkiej opcji call. Efekt netto zależy od ich względnych wrażliwości oraz od tego, czy IV przy obu cenach wykonania zmienia się jednakowo. Wzrost zmienności skupiony w opcji put może sprzyjać pozycji, a wzrost skupiony w opcji call może działać przeciwnie. Utrata wartości czasowej podobnie zmniejsza zarówno aktywo w postaci opcji put, jak i zobowiązanie z opcji call; wynik netto zależy od tego, które z nich traci więcej wartości.

Zamknięcie pozycji polega na sprzedaży opcji put i kupnie opcji call. Wynik transakcji to wpływ przy otwarciu $200 powiększony o wpływy ze sprzedaży opcji put i pomniejszony o koszt odkupu opcji call. Obliczenie wykorzystuje faktycznie dostępne ceny opcji, obejmujące pozostałą wartość czasową, a nie same wypłaty w terminie wygaśnięcia.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Opcje na SPY mają amerykański styl wykonania i rozrachunek z dostawą fizyczną. Przypisanie krótkiej opcji call z ceną wykonania $775 oznacza sprzedaż 100 akcji po tej cenie i może pozostawić krótką pozycję w akcjach, jeśli nie były posiadane. Nabyta opcja put z ceną wykonania $725 pozostaje otwarta, ale jej prawo sprzedaży akcji nie zapewnia akcji potrzebnych do dostawy z opcji call. Nie chroni przed dalszym wzrostem.

Wykonanie opcji put oznacza sprzedaż 100 akcji po $725. Przy braku posiadanych akcji transakcja ta może utworzyć krótką pozycję w akcjach lub powiększyć już istniejącą, z zastrzeżeniem uprawnień rachunku. Sprzedaż opcji put pozwala natomiast otrzymać jej wartość rynkową, w tym wartość czasową, bez tworzenia takiej transakcji sprzedaży akcji. Krótkie pozycje w akcjach pozostałe po wykonaniu lub przypisaniu wymagają osobnego zakupu zamykającego i pozostają narażone na późniejsze wzrosty cen.

Wymogi depozytowe dla opcji call bez pokrycia mogą rosnąć wraz ze wzrostem SPY. Rachunek może więc wymagać dodatkowego zabezpieczenia, zanim nastąpi jakiekolwiek przypisanie. Złożone zlecenie zamykające może objąć oba elementy opcyjne razem po określonej cenie netto i w ustalonej proporcji, ale niezrealizowane kontrakty oraz wcześniej powstałe pozycje w akcjach pozostają otwarte.

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K_P<K_C$ oznacza ceny wykonania opcji put i call, a $c$ premię otrzymaną za opcję call pomniejszoną o premię zapłaconą za opcję put na akcję. Dodatnie $c$ oznacza wpływ; ujemne $c$ oznacza wydatek. Dla końcowej ceny instrumentu bazowego $S_T$, $q$ dopasowanych par i mnożnika $M$:

Dodatnią wypłatę opcji put dodaje się do wpływu, a dodatnią wypłatę opcji call odejmuje. Przy wpływie w momencie otwarcia jedyny próg rentowności leży powyżej ceny wykonania opcji call:

Przy zerowej cenie instrumentu bazowego opcja put osiąga największą wypłatę. Gdy $K_P+c>0$:

Przy wydatku w momencie otwarcia, $c<0$, próg rentowności występuje natomiast przy $K_P+c$, o ile cena ta jest nieujemna. Przy zerowej premii netto przedział od $K_P$ do $K_C$ włącznie daje zerowy zysk lub stratę. Powyżej ceny wykonania opcji call wynik ma nachylenie $-qM$ dolarów na każdy wzrost instrumentu bazowego o $1, co oznacza nieograniczoną maksymalną stratę. Zmiana liczby pełnych par skaluje wyniki w dolarach bez zmiany warunków rentowności.