Risk reversal de baixa

Um risk reversal de baixa compra uma put com preço de exercício inferior e vende uma call com preço de exercício superior sobre o mesmo ativo subjacente, com quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum. O prêmio da call ajuda a financiar a put sem limitar seus ganhos com uma queda. Em troca, a call vendida introduz a obrigação de entregar o ativo subjacente após uma alta.

A posição considerada aqui não contém ações que cubram essa call. Seu lucro na queda é limitado pelo preço mínimo de zero de uma ação ou ETF, enquanto sua perda na alta é ilimitada. Inverter as duas operações produz um risk reversal de alta.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Comprar uma put de $725 por $6.50 por ação e vender uma call de $775 por $8.50 gera crédito líquido de $2 por ação. Com contratos padrão de 100 ações, o prêmio de $850 da call supera o custo de $650 da put em $200. O crédito vem acompanhado de uma obrigação de call descoberta.

Payoff no vencimento

De $725 a $775 no vencimento, ambas as opções têm valor intrínseco zero, e o crédito de $200 é lucro. Abaixo de $725, o preço fixo de venda da put se torna mais vantajoso conforme o SPY cai. A $700, a put tem payoff de $25 por ação, ou $2,500 no contrato. Somar o crédito de abertura produz lucro de $2,700.

Acima de $775, a obrigação da call reduz o crédito, enquanto a put não tem payoff. A $777, o valor intrínseco de $2 por ação da call esgota exatamente o prêmio líquido recebido, estabelecendo o ponto de equilíbrio no vencimento. A $800, o payoff de $25 por ação da call cria uma obrigação de $2,500 e uma perda de $23 por ação, ou $2,300 após o crédito de $200.

Abaixo do preço de exercício da put, cada queda adicional de $1 acrescenta $100 ao lucro do par. Acima do preço de exercício da call, cada alta adicional de $1 reduz o resultado em $100. O intervalo central lucrativo não limita essa exposição à região de preços altos: a obrigação da call continua aumentando por mais que o SPY suba.

Valor antes do vencimento

Com os demais parâmetros inalterados, uma queda do SPY geralmente beneficia ambas as pernas, aumentando o valor da put e reduzindo o custo de recompra da call. Uma alta geralmente prejudica ambas. Essas mudanças podem ocorrer enquanto o SPY permanece entre os preços de exercício, onde as duas opções teriam payoff zero se o vencimento ocorresse naquele preço.

Uma volatilidade implícita maior geralmente eleva os preços das duas opções, beneficiando a put comprada, mas aumentando a obrigação da call vendida. O efeito líquido depende de suas sensibilidades relativas e de a IV variar igualmente nos dois preços de exercício. Um aumento de volatilidade concentrado na put pode beneficiar a posição, enquanto um aumento concentrado na call pode ter o efeito contrário. A perda de valor temporal também reduz tanto o ativo representado pela put quanto a obrigação da call, e o resultado líquido depende de qual perde mais valor.

Encerrar a posição envolve vender a put e comprar a call. O resultado da operação é o crédito de abertura de $200 mais o valor recebido pela venda da put, menos o custo de recompra da call. Esse cálculo usa os preços de opções efetivamente disponíveis, incluindo valor temporal remanescente, e não apenas os payoffs no vencimento.

Exercício, atribuição e execução

As opções sobre SPY permitem exercício de estilo americano e liquidação física. A atribuição da call vendida de $775 vende 100 ações por esse preço e pode deixar uma posição vendida em ações se elas não estiverem em carteira. A put comprada de $725 permanece em aberto, mas seu direito de vender ações não pode fornecer as ações necessárias para cobrir a entrega da call. Ela não protege contra uma nova alta.

Exercer a put vende 100 ações a $725. Sem ações em carteira, essa operação pode estabelecer uma posição vendida em ações ou aumentar uma já existente, sujeita às permissões da conta. Vender a put, em vez de exercer, recebe seu valor de mercado, inclusive o valor temporal, sem criar essa venda de ações. Quaisquer ações vendidas remanescentes após exercício ou atribuição exigem uma compra separada para encerramento e continuam expostas a altas posteriores.

As exigências de margem da call descoberta podem aumentar conforme o SPY sobe. Assim, a conta pode exigir garantias adicionais antes de qualquer atribuição. Uma ordem complexa de encerramento pode negociar as duas pernas de opções em conjunto por um preço líquido e uma proporção especificados, mas as quantidades não executadas e as posições em ações criadas anteriormente permanecem em aberto.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_P<K_C$ os preços de exercício da put e da call, e seja $c$ o prêmio recebido pela call menos o prêmio pago pela put por ação. Um $c$ positivo indica crédito; um $c$ negativo indica débito. Para preço final do ativo subjacente $S_T$, $q$ pares correspondentes e multiplicador $M$:

O payoff positivo da put é somado ao crédito, e o payoff positivo da call é subtraído. Para um crédito na abertura, o único ponto de equilíbrio fica acima do preço de exercício da call:

Com o preço do ativo subjacente em zero, a put atinge seu maior payoff. Quando $K_P+c>0$:

Para um débito na abertura, $c<0$, o equilíbrio ocorre, em vez disso, em $K_P+c$, desde que esse preço seja não negativo. Com prêmio líquido zero, o intervalo de $K_P$ a $K_C$ tem lucro ou prejuízo zero. Acima do preço de exercício da call, o resultado tem inclinação de $-qM$ dólares por alta de $1 no ativo subjacente, gerando perda máxima ilimitada. Mudar a quantidade de pares completos amplia os resultados em dólares sem alterar as condições de equilíbrio.