Bärischer Risk Reversal

Ein bärischer Risk Reversal besteht aus einem gekauften Put mit niedrigerem Basispreis und einem verkauften Call mit höherem Basispreis auf denselben Basiswert, bei gleichen Kontraktzahlen, übereinstimmenden Kontraktgrößen und gemeinsamem Verfallstermin. Die Call-Prämie trägt zur Finanzierung des Puts bei, ohne dessen Gewinne aus einem Rückgang zu begrenzen. Im Gegenzug schafft der Short Call die Verpflichtung, den Basiswert nach einem Anstieg zu liefern.

Die hier betrachtete Position enthält keine Aktien zur Deckung dieses Calls. Ihr Gewinn bei fallenden Kursen ist durch die Kursuntergrenze von null einer Aktie oder eines ETFs begrenzt; ihr Verlust bei steigenden Kursen ist dagegen unbegrenzt. Die Umkehrung der beiden Geschäfte ergibt einen bullischen Risk Reversal.

Aufbau und Beispiel

Ein hypothetisches Beispiel verwendet einen SPY-Kurs von $750 und Optionen mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Der Kauf eines Puts mit einem Basispreis von $725 zu $6.50 je Aktie und der Verkauf eines Calls mit einem Basispreis von $775 zu $8.50 ergeben eine Nettogutschrift von $2 je Aktie. Bei Standardkontrakten über 100 Aktien übersteigt die Call-Prämie von $850 die Put-Kosten von $650 um $200. Mit der Gutschrift geht eine ungedeckte Call-Verpflichtung einher.

Auszahlung bei Verfall

Von $725 bis einschließlich $775 haben beide Optionen bei Verfall einen inneren Wert von null, und die Gutschrift von $200 ist Gewinn. Unterhalb von $725 wird der feste Verkaufspreis des Puts mit fallendem SPY vorteilhafter. Bei $700 hat der Put eine Auszahlung von $25 je Aktie beziehungsweise $2,500 für den Kontrakt. Zusammen mit der Eröffnungsgutschrift ergibt sich ein Gewinn von $2,700.

Oberhalb von $775 verringert die Call-Verpflichtung die Gutschrift, während der Put keine Auszahlung hat. Bei $777 verbraucht der innere Wert des Calls von $2 je Aktie die vereinnahmte Prämie exakt; dort liegt die Gewinnschwelle bei Verfall. Bei $800 schafft die Call-Auszahlung von $25 je Aktie eine Verpflichtung von $2,500 und einen Verlust von $23 je Aktie beziehungsweise $2,300 nach Berücksichtigung der Gutschrift von $200.

Unterhalb des Put-Basispreises erhöht jeder weitere Rückgang um $1 den Gewinn des Paars um $100. Oberhalb des Call-Basispreises verringert jeder weitere Anstieg um $1 das Ergebnis um $100. Das profitable mittlere Intervall begrenzt dieses Risiko bei hohen Kursen nicht: Die Call-Verpflichtung wächst weiter, unabhängig davon, wie weit SPY steigt.

Wert vor dem Verfall

Bei unveränderten übrigen Parametern begünstigt ein SPY-Rückgang im Allgemeinen beide Legs, indem er den Put-Wert erhöht und die Rückkaufkosten des Calls senkt. Ein Anstieg schadet normalerweise beiden. Diese Veränderungen können auftreten, während SPY zwischen den Basispreisen bleibt, wo beide Optionen bei einem Verfall zu diesem Kurs eine Auszahlung von null hätten.

Eine höhere implizite Volatilität erhöht im Allgemeinen beide Optionspreise. Dies begünstigt den gekauften Put, vergrößert aber die Verbindlichkeit aus dem Short Call. Der Nettoeffekt hängt von ihren relativen Sensitivitäten und davon ab, ob sich die IV an beiden Basispreisen gleichermaßen verändert. Ein auf den Put konzentrierter Volatilitätsanstieg kann der Position zugutekommen, ein auf den Call konzentrierter Anstieg das Gegenteil bewirken. Ebenso reduziert der Zeitwertverfall sowohl den Put-Vermögenswert als auch die Call-Verbindlichkeit. Das Nettoergebnis hängt davon ab, welcher Wert stärker sinkt.

Zur Schließung der Position wird der Put verkauft und der Call gekauft. Das Handelsergebnis entspricht der Eröffnungsgutschrift von $200 zuzüglich des Verkaufserlöses des Puts abzüglich der Rückkaufkosten des Calls. Diese Berechnung verwendet tatsächlich verfügbare Optionspreise einschließlich des verbleibenden Zeitwerts, nicht allein die Auszahlungen bei Verfall.

Ausübung, Zuteilung und Orderausführung

SPY-Optionen erlauben die Ausübung nach amerikanischem Typ und sehen physische Lieferung vor. Die Zuteilung des Short Calls mit einem Basispreis von $775 verkauft 100 Aktien zu diesem Preis und kann ohne vorhandenen Aktienbestand eine Aktien-Short-Position hinterlassen. Der gekaufte Put mit einem Basispreis von $725 bleibt offen, doch sein Aktienverkaufsrecht kann nicht die für die Call-Lieferung benötigten Aktien bereitstellen. Er schützt nicht vor einem weiteren Anstieg.

Die Ausübung des Puts verkauft 100 Aktien zu $725. Ohne eigene Aktien kann diese Transaktion vorbehaltlich der Kontogenehmigungen eine Aktien-Short-Position begründen oder eine bestehende Short-Position vergrößern. Ein Verkauf des Puts erzielt stattdessen seinen Marktwert einschließlich des Zeitwerts, ohne diesen Aktienverkauf auszulösen. Nach Ausübung oder Zuteilung verbleibende Aktien-Short-Positionen erfordern einen gesonderten Kauf zur Schließung und bleiben späteren Kursanstiegen ausgesetzt.

Die Marginanforderungen für den ungedeckten Call können mit steigendem SPY zunehmen. Das Konto kann daher schon vor einer Zuteilung zusätzliche Sicherheiten benötigen. Eine Kombinationsorder zur Schließung kann die beiden Options-Legs gemeinsam zu einem festgelegten Nettopreis und Verhältnis handeln; unausgeführte Mengen und bereits entstandene Aktienpositionen bleiben jedoch offen.

Auszahlungsformeln

Dabei bezeichne $K_P<K_C$ die Put- und Call-Basispreise. $c$ sei die erhaltene Call-Prämie abzüglich der gezahlten Put-Prämie je Aktie. Ein positives $c$ bezeichnet eine Gutschrift, ein negatives $c$ eine Nettobelastung. Für den abschließenden Basiswertkurs $S_T$, $q$ gleich große Paare und den Multiplikator $M$ gilt:

Die positive Put-Auszahlung wird zur Gutschrift addiert und die positive Call-Auszahlung abgezogen. Bei einer Eröffnungsgutschrift liegt die einzige Gewinnschwelle oberhalb des Call-Basispreises:

Bei einem Basiswertkurs von null erreicht der Put seine größte Auszahlung. Für $K_P+c>0$ gilt:

Bei einer Eröffnungsbelastung, $c<0$, liegt die Gewinnschwelle stattdessen bei $K_P+c$, sofern dieser Kurs nicht negativ ist. Bei einer Nettoprämie von null beträgt der Gewinn oder Verlust im Intervall von $K_P$ bis einschließlich $K_C$ null. Oberhalb des Call-Basispreises hat das Ergebnis eine Steigung von $-qM$ Dollar je Basiswertanstieg um $1, woraus ein unbegrenzter maximaler Verlust folgt. Änderungen der Anzahl vollständiger Paare skalieren die Dollarergebnisse, ohne die Bedingungen der Gewinnschwelle zu verändern.