Spread alcista de puts
Un spread alcista de puts vende una put y compra otra con un precio de ejercicio inferior sobre el mismo subyacente. Las cantidades iguales, los tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común crean un spread vertical de crédito con ganancia y pérdida máximas finitas. La put de precio de ejercicio superior recibe más prima de la que cuesta la protección inferior. Por debajo de ambos precios de ejercicio, la put comprada compensa el crecimiento adicional de la obligación vendida.
La posición tiene un perfil al vencimiento de neutral a alcista. Gana todo el crédito en el precio de ejercicio de la put vendida o por encima, mientras que la put inferior limita la pérdida tras una caída suficientemente grande. Esa protección del resultado es independiente de los fondos necesarios si una asignación genera una compra de acciones.
Composición y ejemplo
Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y puts con 45 días restantes. Vender una put con precio de ejercicio de $725 por $6.50 por acción y comprar otra de $700 por $2 genera un crédito de $4.50 por acción. Con contratos estándar sobre 100 acciones, el importe recibido al abrir es $450. La put de protección utiliza parte de la prima recibida para establecer un precio de venta inferior para las acciones adquiridas mediante la asignación.
Resultado al vencimiento
A $725 o más al vencimiento, ambas puts tienen valor cero y la ganancia máxima es $450. Entre $725 y $700, solo la put vendida tiene valor intrínseco. Cada caída de $1 añade $100 a su obligación y consume progresivamente el crédito de apertura.
El spread alcanza el equilibrio a $720.50, donde el valor de $4.50 por acción de la put vendida iguala el crédito. A $720, su valor es de $5 por acción, o $500, mientras que la put comprada no tiene valor intrínseco. El crédito de $450 deja una pérdida de $50.
En $700 y por debajo, la put inferior compensa los aumentos adicionales del valor de la put vendida. Una compra a $725 combinada con una venta a $700 supone una desventaja de $25 por acción antes de primas. El crédito de $4.50 reduce ese importe a una pérdida máxima de $20.50 por acción, o $2,050 por spread.
Situar el precio de ejercicio de protección más por debajo del precio vendido suele reducir su prima y aumentar el crédito de apertura. También amplía la diferencia entre el precio de compra y el de venta y suele elevar el límite de pérdida. Por ello, la protección más barata debe considerarse junto con la exposición más amplia que deja entre los precios de ejercicio.
Valor antes del vencimiento
Cerrar el spread supone recomprar la put con precio de ejercicio de $725 y vender la de $700. Un débito neto de cierre inferior al crédito de apertura de $4.50 por acción realiza una ganancia; un débito mayor realiza una pérdida. Los mercados de ambas opciones contribuyen a ese precio neto.
Si SPY permanece por encima de ambos precios de ejercicio al acercarse el vencimiento, las primas de las dos puts convergen hacia cero y el costo de cierre suele disminuir si las demás variables no cambian. Una caída hacia $725 aumenta el valor de la put vendida antes de que la put inferior aporte una compensación comparable. Si SPY cae por debajo de ambos precios de ejercicio y permanece allí, la obligación del spread converge, en cambio, hacia la diferencia de $25 al vencimiento.
Los efectos netos del tiempo y de la volatilidad implícita dependen de la posición del subyacente respecto a ambos precios de ejercicio. Un cambio en la IV de las opciones bajistas puede afectar de forma distinta a las dos puts, y sus sensibilidades evolucionan cuando se mueve SPY. Que la estrategia se clasifique como de crédito no implica que el tiempo o una volatilidad menor deban mejorar su valor de mercado a cualquier precio del subyacente.
Ejercicio, asignación y ejecución
Las puts sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la put con precio de ejercicio de $725 compra 100 acciones por $72,500. Mientras la put de $700 siga abierta, conserva un derecho a vender esas acciones a $700. Por tanto, la protección frente a las caídas puede mantenerse tras una asignación anticipada, pero la cuenta pasa a tener acciones y una put y debe financiar esa combinación.
Ejercer la put comprada vende las acciones a su precio de ejercicio. Vender las acciones y la put por separado puede, en cambio, recuperar el valor temporal restante de la opción cuando existen precios de mercado adecuados. La put comprada requiere su propia operación o instrucción de ejercicio; no se utiliza automáticamente porque se haya asignado la put superior.
Si el vencimiento se produce entre los precios de ejercicio, la asignación de la put vendida puede dejar acciones mientras la put inferior vence sin utilizarse. Las acciones conservadas después quedan expuestas a caídas adicionales más allá del horizonte original de las opciones. Cerca de un precio de ejercicio, las instrucciones independientes de ejercicio también pueden generar incertidumbre sobre la posición final en acciones.
Una orden compleja de cierre puede ejecutar los tramos de opciones a un precio neto y mantener su proporción de uno a uno en cada conjunto ejecutado. Puede dejar parte de la posición abierta y no combina las decisiones independientes de ejercicio. Por tanto, la pérdida máxima del spread según su resultado al vencimiento no describe por completo sus requisitos de ejecución o de cuenta.
Fórmulas del resultado al vencimiento
Sean el precio de ejercicio superior de la put vendida, el precio inferior de la put comprada, el crédito neto por acción y el precio final del subyacente. El resultado resta el valor al vencimiento de la put vendida y suma el de la put de protección. Para spreads completos con multiplicador :
Para precios de ejercicio positivos y un crédito positivo menor que la distancia entre ellos:
El punto de equilibrio se encuentra entre los precios de ejercicio, donde la put vendida por sí sola tiene suficiente valor intrínseco para consumir el crédito. La pérdida máxima se produce en el precio de ejercicio inferior o por debajo, donde la diferencia de valores equivale a la distancia entre ellos. Aumentar o reducir el número de spreads completos cambia los importes en dólares sin modificar estos límites.