Spread alcista de puts

Un spread alcista de puts, también llamado spread de crédito con puts, vende una put y compra otra con un precio de ejercicio inferior sobre el mismo subyacente. Cantidades iguales, tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común crean un spread vertical de crédito con Ganancia máxima y Pérdida máxima finitas. La put de precio de ejercicio superior recibe más prima de la que cuesta la protección inferior. Por debajo de ambos precios de ejercicio, la put comprada compensa el crecimiento adicional de la obligación vendida.

La posición tiene un perfil al vencimiento de neutral a alcista. Gana todo el crédito en el precio de ejercicio de la put vendida o por encima, mientras que la put inferior limita la pérdida tras una caída suficientemente grande. Esa protección del resultado es independiente de los fondos necesarios si una asignación genera una compra de acciones.

Composición y ejemplo

Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y puts con 45 días restantes. Vender una put de $725 por $6.50 por acción y comprar una put de $700 por $2 genera un crédito de $4.50 por acción. Con contratos estándar de 100 acciones, el importe recibido al abrir es $450. La put protectora utiliza parte de la prima recibida para establecer un precio de venta inferior para las acciones adquiridas mediante asignación.

Resultado al vencimiento

A $725 o más al vencimiento, ambas puts tienen valor cero y la Ganancia máxima es $450. Entre $725 y $700, solo la put vendida tiene valor intrínseco. Cada caída de $1 añade $100 a su obligación y consume progresivamente el crédito de apertura.

El spread alcanza el equilibrio a $720.50, donde el valor de $4.50 por acción de la put vendida iguala el crédito. A $720, su valor es de $5 por acción, o $500, mientras que la put comprada no tiene valor intrínseco. El crédito de $450 deja una pérdida de $50.

En $700 y por debajo, la put inferior compensa los aumentos adicionales del valor de la put vendida. Una compra a $725 combinada con una venta a $700 supone una desventaja de $25 por acción antes de primas. El crédito de $4.50 reduce ese importe a una Pérdida máxima de $20.50 por acción, o $2,050 por spread.

Situar el precio de ejercicio protector más por debajo del precio vendido suele reducir su prima y aumentar el crédito de apertura. También amplía la diferencia entre el precio de compra y el de venta y suele elevar el límite de pérdida. Por ello, la protección más barata debe considerarse junto con la exposición más amplia que deja entre los precios de ejercicio.

Probabilidad de ganancia y ganancia esperada

Una probabilidad de ganancia alta no implica necesariamente una ganancia esperada positiva. La probabilidad de ganancia mide la posibilidad de PyG positivas; la ganancia esperada también tiene en cuenta el tamaño de las ganancias y pérdidas. El valor esperado es la suma de cada resultado posible multiplicado por su probabilidad.

La tabla compara dos distribuciones de probabilidad inventadas para el spread original de $725/$700. Cada una solo permite los tres precios de vencimiento mostrados. Son supuestos didácticos, no estimaciones de mercado, previsiones ni probabilidades producidas por la Calculadora de opciones. Las PyG incluyen el crédito de apertura y excluyen costos.

Precio de SPY al vencimiento	PyG del spread	Probabilidad en A	Probabilidad en B
$735	+$450	80%	80%
$710	-$1,050	10%	0%
$695	-$2,050	10%	20%

Ambas distribuciones dan un 80% de probabilidad de PyG positivas, pero sus resultados en dólares ponderados por probabilidad son distintos:

E_A[\text{PyG}]=0.80(450)+0.10(-1{,}050)+0.10(-2{,}050)=+\$50

E_B[\text{PyG}]=0.80(450)+0.00(-1{,}050)+0.20(-2{,}050)=-\$50

A reparte el 20% de probabilidad de pérdida entre una pérdida menor y la pérdida máxima; B asigna todo ese 20% a la pérdida máxima. La probabilidad de ganar permanece igual, pero las pérdidas de mayor tamaño ponderadas por probabilidad vuelven negativa la ganancia esperada. Ninguno de los dos promedios es un resultado individual de la tabla.

La ganancia también tiene un límite distinto de la moneyness de la put vendida. La put de $725 está fuera del dinero por encima de $725 y at the money en $725; su valor intrínseco es cero en $725 o más. El spread obtiene ganancia por encima de $720.50 antes de costos. En $723, la put vendida está dentro del dinero y, aun así, el spread gana $250.

Delta mide la sensibilidad local del precio de una opción a cambios del subyacente, manteniendo fijas las demás variables. La guía de OIC sobre Delta señala que algunos operadores la interpretan como una guía para que una opción termine dentro del dinero. Eso no convierte la Delta de un solo tramo en una probabilidad calibrada y real de ganancia del spread ni transforma uno menos su valor absoluto en una tasa de acierto garantizada.

La Calculadora de opciones ofrece cálculos de resultados y sensibilidades del modelo, no una estimación independiente de probabilidad o ganancia esperada. Las PyG esperadas requieren supuestos adicionales sobre probabilidades de resultados. Las cifras anteriores son PyG en dólares y no rendimientos porcentuales sobre capital; consulta ganancia de opciones frente a rendimiento.

Dos spreads estrechos frente a uno más ancho

Dos spreads de $5 de ancho y uno de $10 pueden tener la misma Ganancia máxima y la misma Pérdida máxima al vencimiento sin tener el mismo resultado entre los precios de ejercicio. Considera dos posiciones alternativas de SPY, separadas del ejemplo del gráfico. Ambas usan el mismo vencimiento y contratos estándar de 100 acciones. Las primas son ilustrativas, no cotizaciones en tiempo real; los resultados incluyen el crédito de apertura y excluyen costos de negociación, financiación e impuestos.

Para dos spreads de $5 de ancho, vende dos puts de $725 a $6.50 por acción y compra dos puts de $720 a $5.50. El crédito neto de $1 por acción por spread da un crédito total y una Ganancia máxima de $200. La Pérdida máxima al vencimiento es $800, calculada como $2\times100\times(5-1)$ . El punto de equilibrio es $724.

Para un spread de $10 de ancho, vende una put de $725 a $6.50 y compra una put de $715 a $4.50. Su crédito neto de $2 por acción también da un crédito total y una Ganancia máxima de $200. La Pérdida máxima al vencimiento es $800, calculada como $1\times100\times(10-2)$ . El punto de equilibrio es $723.

Precio de SPY al vencimiento	Dos spreads de $5: PyG totales	Un spread de $10: PyG totales
$725 o más	+$200	+$200
$724	$0	+$100
$723	-$200	$0
$722	-$400	-$100
$720	-$800	-$300
$717	-$800	-$600
$715 o menos	-$800	-$800

Entre $720 y $725, cada caída de $1 reduce el resultado de los dos spreads en $200, frente a $100 en el spread único. En $720, la pareja más estrecha ya alcanzó su límite de pérdida de $800; la pérdida del spread más ancho sigue aumentando hasta $715. Igualar los extremos no iguala la exposición intermedia. Las pérdidas máximas iguales también dependen de créditos totales iguales, no solo de cantidad por anchura; estas primas construidas no demuestran que los spreads más anchos sean siempre preferibles.

Las secciones siguientes vuelven al ejemplo original de $725/$700.

Valor antes del vencimiento

Cerrar el spread recompra la put de $725 y vende la put de $700. Un débito neto de cierre inferior al crédito de apertura de $4.50 por acción realiza una ganancia; un débito mayor realiza una pérdida. Los mercados de ambas opciones contribuyen a ese precio neto.

Si SPY permanece por encima de ambos precios de ejercicio al acercarse el vencimiento, las primas de las dos puts convergen hacia cero y el costo de cierre suele disminuir si las demás variables no cambian. Una caída hacia $725 aumenta el valor de la put vendida antes de que la put inferior aporte una compensación comparable. Si SPY cae por debajo de ambos precios y permanece allí, la obligación del spread converge, en cambio, hacia la diferencia de $25 al vencimiento.

Los efectos netos del tiempo y de la Volatilidad implícita dependen de la posición del subyacente respecto de ambos precios de ejercicio. Un cambio en la IV bajista puede afectar de forma distinta a las dos puts, y sus sensibilidades evolucionan cuando se mueve SPY. Que la estrategia se clasifique como de crédito no implica que el tiempo o una volatilidad menor deban mejorar su valor de mercado a cualquier precio del subyacente. Options Industry Council: Comprender las griegas de las opciones

Ejercicio, asignación y ejecución

Las puts sobre SPY permiten ejercicio anticipado. La asignación de la put de $725 compra 100 acciones por $72,500. Mientras la put de $700 siga abierta, conserva el derecho a vender esas acciones a $700. La protección frente a caídas puede, por tanto, sobrevivir a la asignación anticipada, pero la cuenta pasa a mantener acciones y una put y debe financiar esa combinación. Options Industry Council: Asignación de opciones

Ejercer la put comprada vende las acciones a su precio de ejercicio. Vender las acciones y la put por separado puede, en cambio, recuperar valor temporal restante cuando existen precios adecuados. La put comprada requiere su propia operación o instrucción de ejercicio; no se utiliza automáticamente porque se haya asignado la put superior. Options Industry Council: Ejercicio de opciones

Si el vencimiento se produce entre los precios de ejercicio, la asignación de la put vendida puede dejar acciones mientras la put inferior vence sin uso. Las acciones conservadas después quedan expuestas a caídas adicionales más allá del horizonte original de las opciones. Cerca de un precio de ejercicio, instrucciones independientes de ejercicio también pueden generar incertidumbre sobre la posición final en acciones.

Una orden compleja de cierre puede ejecutar los tramos a un precio neto y mantener su proporción de uno a uno en cada conjunto ejecutado. Puede dejar parte de la posición abierta y no combina las decisiones separadas de ejercicio. La Pérdida máxima del spread basada en el resultado al vencimiento no describe por completo sus requisitos de ejecución o de cuenta. Cboe: Gestión de órdenes complejas

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sean $K_H$ el precio de ejercicio superior de la put vendida, $K_L$ el precio inferior de la put comprada, $c$ el crédito neto por acción y $S_T$ el precio final del subyacente. El resultado resta el valor de la put vendida y suma el de la put protectora. Para $q$ spreads completos con multiplicador $M$ :

\text{PyG}=qM\bigl[c-\max(K_H-S_T,0)+\max(K_L-S_T,0)\bigr]

Para precios de ejercicio positivos y un crédito positivo menor que la distancia entre ellos:

\text{Ganancia máxima}=qMc

\text{Pérdida máxima}=qM(K_H-K_L-c)

\text{Punto de equilibrio}=K_H-c

El punto de equilibrio está entre los precios de ejercicio, donde la put vendida por sí sola tiene suficiente valor intrínseco para consumir el crédito. La Pérdida máxima se produce en o por debajo del precio inferior, donde la diferencia de valores equivale a la distancia entre precios. Escalar spreads completos cambia los importes en dólares sin modificar estos límites.