Bull put spread
Un bull put spread vende una put e ne acquista un’altra con strike inferiore sullo stesso sottostante. Quantità uguali, dimensioni contrattuali coincidenti e una scadenza comune creano uno spread verticale a credito con profitto e perdita massimi finiti. La put con strike superiore incassa un premio maggiore del costo della protezione allo strike inferiore. Sotto entrambi gli strike, la put acquistata compensa l’ulteriore crescita dell’obbligo della posizione corta.
La posizione ha un profilo a scadenza da neutrale a rialzista. Guadagna l’intero credito allo strike della put venduta o al di sopra, mentre la put inferiore limita la perdita dopo un ribasso sufficientemente ampio. Questa protezione del payoff è distinta dai fondi necessari se l’assegnazione genera un acquisto di azioni.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico utilizza SPY a $750 e put con 45 giorni residui. Vendere una put con strike $725 a $6.50 per azione e acquistarne una con strike $700 a $2 produce un credito di $4.50 per azione. Con contratti standard su 100 azioni, l’incasso iniziale è $450. La put protettiva utilizza parte del premio ricevuto per stabilire un prezzo di vendita inferiore per le azioni acquisite tramite assegnazione.
Payoff a scadenza
A $725 o più a scadenza, entrambe le put hanno payoff nullo e il profitto massimo è $450. Tra $725 e $700, soltanto la put venduta ha valore intrinseco. Ogni ribasso di $1 aggiunge $100 al suo obbligo, assorbendo progressivamente il credito iniziale.
Lo spread raggiunge il pareggio a $720.50, dove il payoff della put venduta di $4.50 per azione eguaglia il credito. A $720, il suo payoff è $5 per azione, ossia $500, mentre la put acquistata non ha valore intrinseco. Il credito di $450 lascia una perdita di $50.
A $700 e al di sotto, la put inferiore compensa gli ulteriori aumenti del payoff della put venduta. Un acquisto a $725 abbinato a una vendita a $700 comporta uno svantaggio di $25 per azione prima dei premi. Il credito di $4.50 riduce tale importo a una perdita massima di $20.50 per azione, ossia $2,050 per uno spread.
Spostare lo strike protettivo più in basso rispetto a quello della put venduta generalmente ne riduce il premio e aumenta il credito iniziale. Amplia però anche la differenza tra prezzo di acquisto e di vendita e di solito aumenta il limite di perdita. La protezione più economica va quindi considerata insieme alla maggiore esposizione che lascia tra gli strike.
Valore prima della scadenza
Chiudere lo spread comporta il riacquisto della put con strike $725 e la vendita di quella con strike $700. Un debito netto di chiusura inferiore al credito iniziale di $4.50 per azione realizza un profitto; un debito maggiore realizza una perdita. Entrambi i mercati delle opzioni contribuiscono a quel prezzo netto.
Se SPY resta sopra entrambi gli strike all’avvicinarsi della scadenza, i premi delle due put convergono verso zero e il costo di chiusura generalmente scende, a parità degli altri parametri. Un ribasso verso $725 aumenta il valore della put venduta prima che quella inferiore offra una compensazione comparabile. Se SPY scende sotto entrambi gli strike e vi rimane, l’obbligo dello spread converge invece verso la differenza a scadenza di $25.
Gli effetti netti del tempo e della volatilità implicita dipendono dalla posizione del sottostante rispetto a entrambi gli strike. Una variazione dell’IV delle opzioni al ribasso può incidere diversamente sulle due put e le loro sensibilità evolvono al muoversi di SPY. La classificazione della strategia come posizione a credito non implica che il tempo o una volatilità minore ne migliorino necessariamente il valore di mercato a ogni prezzo del sottostante.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le put SPY consentono l’esercizio anticipato. L’assegnazione della put con strike $725 acquista 100 azioni per $72,500. Finché la put con strike $700 rimane aperta, conserva il diritto di vendere quelle azioni a $700. La protezione al ribasso può quindi sopravvivere all’assegnazione anticipata, ma il conto ora detiene azioni e una put e deve finanziare tale combinazione.
Esercitare la put acquistata vende le azioni al suo strike. Vendere separatamente le azioni e la put può invece recuperare il valore temporale residuo dell’opzione quando sono disponibili prezzi di mercato adeguati. La put acquistata richiede una propria operazione o istruzione di esercizio; non viene utilizzata automaticamente perché quella superiore è stata assegnata.
A scadenza tra gli strike, l’assegnazione della put venduta può lasciare azioni mentre la put inferiore scade inutilizzata. Qualsiasi azione mantenuta successivamente è esposta a ulteriori ribassi oltre l’orizzonte originario delle opzioni. Vicino a uno strike, istruzioni di esercizio indipendenti possono inoltre creare incertezza sulla posizione azionaria finale.
Un ordine complesso di chiusura può eseguire le gambe di opzioni a un prezzo netto e mantenere il rapporto uno a uno per ogni combinazione eseguita. Può lasciare aperta parte della posizione e non unifica le decisioni separate di esercizio. La perdita massima di payoff di uno spread non descrive quindi completamente i suoi requisiti di esecuzione o di conto.
Formule del payoff
Siano lo strike superiore della put venduta, lo strike inferiore della put acquistata, il credito netto per azione e il prezzo finale del sottostante. Il risultato sottrae il payoff della put venduta e aggiunge quello della put protettiva. Per spread completi con moltiplicatore :
Per strike positivi e un credito positivo inferiore alla loro distanza:
Il punto di pareggio si trova tra gli strike, dove la sola put venduta ha valore intrinseco sufficiente ad assorbire il credito. La perdita massima si verifica allo strike inferiore o al di sotto, dove la differenza tra i payoff eguaglia la distanza tra gli strike. Variare il numero di spread completi modifica gli importi in dollari senza cambiare questi limiti.