牛市認沽期權價差
牛市認沽期權價差，亦稱認沽期權收入型價差，賣出一份認沽期權，並買入同一標的、較低行使價的另一份認沽期權。相同數量、合約規模及到期日，構成最大利潤與最大虧損均有限的垂直收入型價差。較高行使價認沽期權收取的期權金，高於較低行使價保障期權的成本。低於兩個行使價時，買入的認沽期權會抵銷短倉義務的進一步增加。 1
持倉的到期損益形態偏向中性至看漲。價格在短倉行使價或以上時，可賺取全部淨收入；跌幅足夠大後，較低行使價認沽期權則限制虧損。這項到期價值保障，與指派產生股份買入時所需的資金，是不同概念。
持倉結構與範例
假設 SPY 為 $750，認沽期權剩餘 45 天。以每股 $6.50 賣出一份行使價 $725 的認沽期權，並以 $2 買入一份行使價 $700 的認沽期權，產生每股 $4.50 淨收入。採用涵蓋 100 股的標準合約，開倉收款為 $450。保障認沽期權使用部分已收期權金，為指派所購入的股份建立較低的出售價格。
到期價值
到期價格為 $725 或以上時，兩份認沽期權的到期價值均為零，最大利潤為 $450。$725 至 $700 之間，只有短倉具有內在價值。每下跌 $1，義務增加 $100，逐步消耗開倉淨收入。
價差在 $720.50 達到損益兩平，此時短倉每股 $4.50 的到期價值等於淨收入。價格為 $720 時，短倉每股到期價值為 $5，即 $500，買入的認沽期權則沒有內在價值。計入 $450 淨收入後，虧損為 $50。
在 $700 及以下，較低行使價認沽期權抵銷短倉到期價值的進一步增加。以 $725 買入並以 $700 出售，在未計期權金前有每股 $25 的不利差額。$4.50 淨收入把這個金額降至每股 $20.50 的最大虧損，即每組價差 $2,050。
把保障行使價移至更低、離短倉行使價更遠的位置，通常會降低保障期權金並增加開倉淨收入。但這也擴大買入價與出售價的差距，通常提高虧損上限。因此，保障較便宜的同時，也須考慮兩個行使價之間留下的更大敞口。
獲利機率與預期利潤
較高的獲利機率並不一定代表預期利潤為正。獲利機率只衡量損益為正的機會；預期利潤還會把每種收益與虧損的幅度納入。數學上的期望值，是每個可能結果乘以其機率後再相加。
下表為原本 $725/$700 價差設定兩組人為編製的機率分布。每一組只容許表內三個到期價格。這些只是教學假設，不是市場估計、預測，也不是期權計算器產生的機率。損益已計入開倉淨收入，但未計成本。
| 到期時的 SPY 價格 | 價差損益 | 分布 A 的機率 | 分布 B 的機率 |
|---|---|---|---|
| $735 | +$450 | 80% | 80% |
| $710 | -$1,050 | 10% | 0% |
| $695 | -$2,050 | 10% | 20% |
兩組分布的正損益機率都是 80%，但以機率加權後的美元結果不同：
A 把 20% 的虧損機率分配到較小虧損與最大虧損；B 則把全部 20% 放在最大虧損。獲利機率完全相同，但較大的機率加權虧損，足以把預期利潤由正變負。兩個平均值都不是表內任何一個單獨結果。
獲利邊界亦不同於短倉認沽期權的價內外程度。$725 認沽期權在 $725 以上為價外，在 $725 為平價，其內在價值在 $725 或以上均為零；但未計成本前，整個價差在 $720.50 以上已經獲利。例如 SPY 為 $723 時，短倉認沽期權已處於價內，但價差仍獲利 $250。
Delta衡量其他輸入固定時，期權價格對標的價格變化的局部敏感度。OIC 的 Delta 指南指出，有些交易者會把它視為單一期權到期時處於價內的參考。但這並不令單一期權 Delta 成為經校準的現實世界價差獲利機率，也不能把一減其絕對值當成有保證的勝率。
期權計算器提供到期價值計算與模型敏感度，並不提供獨立的獲利機率或預期利潤估計。要計算預期損益，必須另外假設結果機率。以上數值是美元損益，而非資本回報百分比；不同分母的差異詳見期權利潤與回報率。
兩組窄價差與一組較寬價差
兩組 $5 寬價差與一組 $10 寬價差，可以有相同最大利潤與最大到期虧損，但兩個行使價之間的損益並不相同。以下比較兩個獨立於上方圖表範例的 SPY 持倉。兩者使用相同到期日與涵蓋 100 股的標準合約。期權金只是示例，不是即時報價；結果已計入開倉淨收入，但未計交易成本、融資費用及稅項。
對兩組 $5 寬價差，賣出兩份 $725 認沽期權，每股收取 $6.50，並買入兩份 $720 認沽期權，每股支付 $5.50。每組每股 $1 淨收入，合計開倉收取 $200，最大利潤亦為 $200。最大到期虧損為 $800，計算為 。損益兩平點是 $724。
對一組 $10 寬價差，賣出一份 $725 認沽期權，每股收取 $6.50，並買入一份 $715 認沽期權，每股支付 $4.50。每股 $2 淨收入同樣帶來 $200 開倉收款與最大利潤。最大到期虧損亦為 $800，計算為 。損益兩平點是 $723。
| 到期時的 SPY 價格 | 兩組 $5 寬價差：總損益 | 一組 $10 寬價差：總損益 |
|---|---|---|
| $725 或以上 | +$200 | +$200 |
| $724 | $0 | +$100 |
| $723 | -$200 | $0 |
| $722 | -$400 | -$100 |
| $720 | -$800 | -$300 |
| $717 | -$800 | -$600 |
| $715 或以下 | -$800 | -$800 |
在 $720 至 $725 之間，SPY 每下跌 $1，兩組窄價差的結果減少 $200，而單一較寬價差只減少 $100。到 $720 時，兩組窄價差已達 $800 虧損上限；較寬價差的虧損則會繼續增加至 $715。兩端最大結果相同，不代表中間價格區間的敞口相同。這裡最大虧損相同，也依賴兩者的總淨收入恰好相同，而不只是「數量乘以寬度」；這些人為期權金並不證明較寬價差總是較好。
以下各節回到原本的 $725/$700 圖表範例。
到期前的價值
平掉價差需要回購 $725 認沽期權，並出售 $700 認沽期權。平倉淨支出若低於每股 $4.50 開倉淨收入，便實現利潤；支出更高則實現虧損。兩份期權的市場價格共同決定這個淨價格。
若到期臨近時 SPY 維持高於兩個行使價，兩份認沽期權金均趨近零，在其他輸入不變下，平倉成本通常下降。價格跌近 $725 時，短倉認沽期權會先增值，較低行使價期權尚未提供相若抵銷。若 SPY 跌至兩個行使價以下並維持該處，價差義務則趨近 $25 的到期差額。
時間與隱含波動率的淨影響，取決於標的價格相對兩個行使價的位置。下跌方向 IV 的變化可對兩份認沽期權有不同影響，敏感度亦隨 SPY 移動而演變。策略被歸類為收入型，並不表示在每個標的價格下，時間流逝或波動率下降都必然改善其市值。 2
行使、指派與成交
SPY 認沽期權允許提前行使。$725 認沽期權被指派，會以 $72,500 買入 100 股。只要 $700 認沽期權仍未平倉，便保留以 $700 出售該等股份的權利。因此，下跌保障可在提前指派後繼續存在，但帳戶此時持有股份與認沽期權，必須為這個組合提供資金。 3
行使認沽期權長倉會按其行使價出售股份。若有合適市價，分別出售股份及認沽期權，則可收回剩餘期權時間價值。買入的認沽期權需要獨立交易或行使指示，不會只因較高行使價期權被指派而自動使用。 4
到期價格介於兩個行使價之間時，短倉被指派可能留下股份，而較低行使價認沽期權到期未被使用。其後仍保留的股份，便承受原有期權期限以外的進一步下跌。接近行使價時，各自獨立的行使指示亦可能使最終股票持倉不確定。
組合平倉訂單可按淨價格執行各期權腿，並維持每個已成交組合的一對一比例。但部分持倉可能仍未平倉，而且各自的行使決定不會合併。因此，價差的最大到期價值虧損，並不能完整描述其成交或帳戶要求。 5
到期價值與損益公式
設 為較高的認沽期權短倉行使價， 為較低的長倉行使價， 為每股淨收入， 為最終標的價格。計算扣除認沽期權短倉的到期價值，並加上保障認沽期權的到期價值。對乘數為 的 組完整價差：
若行使價均為正，且淨收入為正並小於行使價寬度：
損益兩平點位於兩個行使價之間，此時僅短倉的內在價值便足以用盡淨收入。最大虧損出現在較低行使價或以下，此時到期價值差等於寬度。增減完整價差數量，會改變美元金額，但不改變這些界限。