牛市認沽期權價差

牛市認沽期權價差賣出一份認沽期權，並買入同一標的、較低行使價的另一份認沽期權。相同數量、合約規模及到期日，構成最大利潤與最大虧損均有限的垂直收入型價差。較高行使價認沽期權收取的期權金，高於較低行使價保障期權的成本。低於兩個行使價時，買入的認沽期權會抵銷短倉義務的進一步增加。

持倉的到期損益形態偏向中性至看漲。價格在短倉行使價或以上時，可賺取全部淨收入；跌幅足夠大後，較低行使價認沽期權則限制虧損。這項到期價值保障，與指派產生股份買入時所需的資金，是不同概念。

持倉結構與範例

假設 SPY 為 $750，認沽期權剩餘 45 天。以每股 $6.50 賣出一份行使價 $725 的認沽期權，並以 $2 買入一份行使價 $700 的認沽期權，產生每股 $4.50 淨收入。採用涵蓋 100 股的標準合約，開倉收款為 $450。保障認沽期權使用部分已收期權金，為指派所購入的股份建立較低的出售價格。

到期價值

到期價格為 $725 或以上時，兩份認沽期權的到期價值均為零，最大利潤為 $450。$725 至 $700 之間，只有短倉具有內在價值。每下跌 $1，義務增加 $100，逐步消耗開倉淨收入。

價差在 $720.50 達到損益平衡，此時短倉每股 $4.50 的到期價值等於淨收入。價格為 $720 時，短倉每股到期價值為 $5，即 $500，買入的認沽期權則沒有內在價值。計入 $450 淨收入後，虧損為 $50。

在 $700 及以下，較低行使價認沽期權抵銷短倉到期價值的進一步增加。以 $725 買入並以 $700 出售，在未計期權金前有每股 $25 的不利差額。$4.50 淨收入把這個金額降至每股 $20.50 的最大虧損，即每組價差 $2,050。

把保障行使價移至更低、離短倉行使價更遠的位置，通常會降低保障期權金並增加開倉淨收入。但這也擴大買入價與出售價的差距，通常提高虧損上限。因此，保障較便宜的同時，也須考慮兩個行使價之間留下的更大敞口。

到期前的價值

平掉價差需要回購 $725 認沽期權，並出售 $700 認沽期權。平倉淨支出若低於每股 $4.50 開倉淨收入，便實現利潤；支出更高則實現虧損。兩份期權的市場價格共同決定這個淨價格。

若到期臨近時 SPY 維持高於兩個行使價，兩份認沽期權金均趨近零，在其他輸入不變下，平倉成本通常下降。價格跌近 $725 時，短倉認沽期權會先增值，較低行使價期權尚未提供相若抵銷。若 SPY 跌至兩個行使價以下並維持該處，價差義務則趨近 $25 的到期差額。

時間與隱含波動率的淨影響，取決於標的價格相對兩個行使價的位置。下跌方向 IV 的變化可對兩份認沽期權有不同影響，敏感度亦隨 SPY 移動而演變。策略被歸類為收入型，並不表示在每個標的價格下，時間流逝或波動率下降都必然改善其市值。

行使、指派與成交

SPY 認沽期權允許提前行使。$725 認沽期權被指派，會以 $72,500 買入 100 股。只要 $700 認沽期權仍未平倉，便保留以 $700 出售該等股份的權利。因此，下跌保障可在提前指派後繼續存在，但帳戶此時持有股份與認沽期權，必須為這個組合提供資金。

行使認沽期權長倉會按其行使價出售股份。若有合適市價，分別出售股份及認沽期權，則可收回剩餘期權時間價值。買入的認沽期權需要獨立交易或行使指示，不會只因較高行使價期權被指派而自動使用。

到期價格介於兩個行使價之間時，短倉被指派可能留下股份，而較低行使價認沽期權到期未被使用。其後仍保留的股份，便承受原有期權期限以外的進一步下跌。接近行使價時，各自獨立的行使指示亦可能使最終股票持倉不確定。

組合平倉訂單可按淨價格執行各期權腿，並維持每個已成交組合的一對一比例。但部分持倉可能仍未平倉，而且各自的行使決定不會合併。因此，價差的最大到期價值虧損，並不能完整描述其成交或帳戶要求。

到期價值與損益公式

設 $K_H$ 為較高的認沽期權短倉行使價，$K_L$ 為較低的長倉行使價，$c$ 為每股淨收入，$S_T$ 為最終標的價格。計算扣除認沽期權短倉的到期價值，並加上保障認沽期權的到期價值。對乘數為 $M$ 的 $q$ 組完整價差：

若行使價均為正，且淨收入為正並小於行使價寬度：

損益平衡點位於兩個行使價之間，此時僅短倉的內在價值便足以用盡淨收入。最大虧損出現在較低行使價或以下，此時到期價值差等於寬度。增減完整價差數量，會改變美元金額，但不改變這些界限。