Trava de alta com puts
Uma trava de alta com puts vende uma put e compra outra com preço de exercício inferior sobre o mesmo ativo subjacente. Quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum criam um spread vertical de crédito com lucro e perda máximos finitos. A put de preço de exercício superior recebe um prêmio maior do que o custo da proteção inferior. Abaixo de ambos os preços de exercício, a put comprada compensa novos aumentos da obrigação vendida.
A posição tem perfil neutro a altista no vencimento. Ela ganha o crédito integral no preço de exercício da put vendida ou acima dele, enquanto a put inferior limita a perda após uma queda suficientemente grande. Essa proteção do payoff é distinta dos recursos necessários se a atribuição gerar uma compra de ações.
Montagem e exemplo
Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e puts com 45 dias restantes. Vender uma put de $725 por $6.50 por ação e comprar uma put de $700 por $2 gera crédito de $4.50 por ação. Com contratos padrão de 100 ações, o recebimento inicial é $450. A put de proteção usa parte do prêmio recebido para estabelecer um preço de venda inferior para ações adquiridas por atribuição.
Payoff no vencimento
A $725 ou mais no vencimento, ambas as puts têm payoff zero, e o lucro máximo é $450. Entre $725 e $700, apenas a put vendida tem valor intrínseco. Cada queda de $1 acrescenta $100 à sua obrigação, consumindo progressivamente o crédito de abertura.
A trava atinge o equilíbrio em $720.50, onde o payoff de $4.50 por ação da put vendida se iguala ao crédito. A $720, seu payoff é $5 por ação, ou $500, enquanto a put comprada não tem valor intrínseco. O crédito de $450 deixa uma perda de $50.
Em $700 e abaixo, a put inferior compensa novos aumentos no payoff da put vendida. Uma compra a $725 combinada com uma venda a $700 tem uma desvantagem de $25 por ação antes dos prêmios. O crédito de $4.50 reduz esse valor para uma perda máxima de $20.50 por ação, ou $2,050 por trava.
Afastar o preço de exercício de proteção para baixo do preço de exercício da put vendida geralmente reduz seu prêmio e aumenta o crédito de abertura. Isso também amplia a diferença entre compra e venda e costuma aumentar o limite de perda. Assim, a proteção mais barata deve ser considerada junto com a exposição maior deixada entre os preços de exercício.
Valor antes do vencimento
Encerrar a trava envolve recomprar a put de $725 e vender a put de $700. Um débito líquido de encerramento abaixo do crédito de abertura de $4.50 por ação realiza lucro; um débito maior realiza perda. Os mercados das duas opções contribuem para esse preço líquido.
Se o SPY permanecer acima de ambos os preços de exercício à medida que o vencimento se aproxima, os prêmios das duas puts convergem para zero, e o custo de encerramento geralmente cai com os demais parâmetros inalterados. Uma queda em direção a $725 aumenta o valor da put vendida antes de a inferior proporcionar compensação comparável. Se o SPY cair abaixo de ambos os preços de exercício e permanecer ali, a obrigação da trava converge, em vez disso, para a diferença de $25 no vencimento.
Os efeitos líquidos do prazo e da volatilidade implícita dependem da posição do ativo subjacente em relação a ambos os preços de exercício. Uma mudança na IV de proteção contra quedas pode afetar as duas puts de modo diferente, e suas sensibilidades evoluem conforme o SPY se move. A classificação da estratégia como de crédito não implica que a passagem do tempo ou uma volatilidade menor deva melhorar seu valor de mercado em todos os preços do ativo subjacente.
Exercício, atribuição e execução
Puts sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da put de $725 compra 100 ações por $72,500. Enquanto a put de $700 permanece em aberto, ela preserva o direito de vender essas ações a $700. Portanto, a proteção contra a queda pode sobreviver à atribuição antecipada, mas a conta passa a manter ações e uma put e deve financiar essa combinação.
Exercer a put comprada vende as ações por seu preço de exercício. Vender as ações e a put separadamente pode, em vez disso, recuperar valor temporal remanescente quando há preços de mercado adequados. A put comprada exige operação ou instrução de exercício própria; ela não é usada automaticamente porque a put superior recebeu atribuição.
No vencimento entre os preços de exercício, a atribuição da put vendida pode deixar ações enquanto a put inferior vence sem uso. Quaisquer ações mantidas depois ficam expostas a novas quedas além do horizonte original das opções. Perto de um preço de exercício, instruções independentes de exercício também podem criar incerteza sobre a posição final em ações.
Uma ordem complexa de encerramento pode executar as pernas de opções por um preço líquido e manter a proporção de um para um em cada conjunto executado. Ela pode deixar parte da posição em aberto e não combina as decisões separadas de exercício. Portanto, a perda máxima de payoff de uma trava não descreve integralmente sua execução nem as exigências da conta.
Fórmulas de payoff
Sejam o preço de exercício superior da put vendida, o inferior da put comprada, o crédito líquido por ação e o preço final do ativo subjacente. O resultado subtrai o payoff da put vendida e soma o da put de proteção. Para travas completas com multiplicador :
Para preços de exercício positivos e um crédito positivo menor que a distância entre eles:
O ponto de equilíbrio fica entre os preços de exercício, onde apenas a put vendida tem valor intrínseco suficiente para consumir o crédito. A perda máxima ocorre no preço de exercício inferior ou abaixo dele, onde a diferença entre os payoffs é igual à distância entre os preços de exercício. Aumentar o número de travas completas altera os valores em dólares sem mudar essas fronteiras.