강세 풋 스프레드

강세 풋 스프레드는 같은 기초자산의 풋을 매도하고 더 낮은 행사가격의 풋을 매수합니다. 수량과 계약 크기를 맞추고 만기를 같게 하면 최대 이익과 손실이 유한한 수직 크레딧 스프레드가 됩니다. 높은 행사가격 풋에서 받는 프리미엄은 낮은 행사가격의 보호 비용보다 큽니다. 두 행사가격 아래에서는 매수 풋이 매도 의무의 추가 증가를 상쇄합니다.

이 포지션은 만기 시 중립 또는 강세에 유리합니다. 매도 행사가격 이상에서 수취액 전액을 이익으로 얻고, 충분히 큰 하락 이후에는 낮은 풋이 손실을 제한합니다. 이러한 만기 가치 보호와 배정으로 주식 매수가 발생할 때 필요한 자금은 별개입니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 풋을 사용하는 가상 사례입니다. $725 풋 한 계약을 주당 $6.50에 매도하고 $700 풋 한 계약을 $2에 매수하면 수취액은 주당 $4.50입니다. 100주 표준 계약에서 최초 수취액은 $450입니다. 보호 풋은 받은 프리미엄 일부를 사용하여 배정으로 취득할 주식의 더 낮은 매도가격을 확보합니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $725 이상이면 두 풋의 만기 가치가 0이므로 최대 이익은 $450입니다. $725와 $700 사이에서는 매도 풋만 내재가치를 갖습니다. $1 내릴 때마다 의무가 $100씩 늘어 최초 수취액을 점차 소진합니다.

매도 풋의 주당 만기 가치 $4.50이 수취액과 같아지는 $720.50에서 손익분기점에 도달합니다. $720에서 매도 풋의 만기 가치는 주당 $5, 전체 $500이고 매수 풋에는 내재가치가 없습니다. 수취액 $450을 반영하면 손실 $50이 남습니다.

$700 이하에서는 낮은 풋이 매도 풋의 만기 가치 증가분을 상쇄합니다. $725의 매수와 $700의 매도를 결합하면 프리미엄 반영 전 주당 $25의 불리한 차이가 생깁니다. 수취액 $4.50을 반영하면 최대 손실은 주당 $20.50, 스프레드 한 조합당 $2,050로 줄어듭니다.

보호 행사가격을 매도 행사가격보다 더 낮추면 대체로 보호 프리미엄이 줄고 최초 수취액이 늘어납니다. 동시에 매수가격과 매도가격의 간격도 커져 손실 한도가 보통 높아집니다. 따라서 저렴한 보호는 두 행사가격 사이에 더 넓게 남기는 노출과 함께 고려해야 합니다.

만기 전 가치

스프레드를 청산하려면 $725 풋을 되사고 $700 풋을 팝니다. 청산 순지급액이 최초 주당 수취액 $4.50보다 작으면 이익, 더 크면 손실이 실현됩니다. 두 옵션의 시장가격이 모두 이 순가격에 기여합니다.

만기가 가까워질 때 SPY가 두 행사가격 위에 머무르면 두 풋 프리미엄은 0으로 수렴하며, 다른 입력값이 같다면 청산 비용은 대체로 줄어듭니다. $725를 향한 하락은 낮은 풋이 비슷한 상쇄 효과를 제공하기 전에 매도 풋의 가치를 높입니다. SPY가 두 행사가격 아래로 내려가 그대로 머무르면 스프레드 의무는 반대로 만기 차이 $25로 수렴합니다.

시간과 내재변동성의 순효과는 기초자산이 두 행사가격에 비해 어디에 있는지에 달려 있습니다. 하락 방향 IV의 변화는 두 풋에 다르게 작용할 수 있고, SPY가 움직이면 민감도도 변합니다. 크레딧 전략이라는 분류가 모든 기초자산 가격에서 시간 경과나 변동성 하락이 시장가치를 반드시 개선한다는 뜻은 아닙니다.

권리행사, 배정과 체결

SPY 풋은 조기행사를 허용합니다. $725 풋이 배정되면 $72,500에 100주를 매수합니다. $700 풋이 남아 있는 동안에는 그 주식을 $700에 팔 권리가 유지됩니다. 따라서 하락 보호는 조기배정 후에도 지속될 수 있지만, 계좌는 이제 주식과 풋을 보유하므로 이 조합을 위한 자금을 마련해야 합니다.

매수 풋을 행사하면 주식을 그 행사가격에 팝니다. 적절한 시장가격이 있을 때는 주식과 풋을 각각 매도하여 잔존 옵션 시간가치를 회수할 수도 있습니다. 매수 풋은 별도의 거래나 행사 지시가 필요하며, 높은 풋이 배정되었다는 이유로 자동 사용되지 않습니다.

만기 가격이 두 행사가격 사이이면 매도 풋이 배정되어 주식이 생기는 한편 낮은 풋은 사용되지 않은 채 만료될 수 있습니다. 이후에도 보유하는 주식은 원래 옵션 기간을 넘어 추가 하락에 노출됩니다. 행사가격 부근에서는 독립적인 행사 지시로 최종 주식 포지션이 불확실해질 수도 있습니다.

복합 청산 주문은 옵션 레그를 순가격으로 체결하고 각 체결 패키지의 일대일 비율을 유지할 수 있습니다. 하지만 포지션 일부가 남을 수 있으며 각각의 행사 결정을 결합하지는 않습니다. 따라서 스프레드의 최대 만기 손실만으로 체결이나 계좌 요건을 모두 설명할 수 없습니다.

만기 손익 공식

높은 풋 매도 행사가격을 $K_H$ , 낮은 매수 행사가격을 $K_L$ , 주당 순수취액을 $c$ , 최종 기초자산 가격을 $S_T$ 라고 하겠습니다. 매도 풋의 만기 가치를 빼고 보호 풋의 만기 가치를 더합니다. 승수가 $M$ 인 완전한 스프레드 $q$ 조합에 대해 다음과 같습니다.

\text{손익}=qM\bigl[c-\max(K_H-S_T,0)+\max(K_L-S_T,0)\bigr]

행사가격이 양수이고 수취액이 양수이면서 행사가격 차이보다 작으면 다음과 같습니다.

\text{최대 이익}=qMc

\text{최대 손실}=qM(K_H-K_L-c)

\text{손익분기점}=K_H-c

손익분기점은 두 행사가격 사이에서 매도 풋만의 내재가치가 수취액을 소진할 만큼 커지는 곳입니다. 최대 손실은 낮은 행사가격 이하에서 발생하며, 이때 만기 가치 차이는 행사가격 차이와 같습니다. 완전한 스프레드 수량을 늘리면 경계는 그대로이고 달러 금액만 달라집니다.