Spread byka na opcjach put
Spread byka na opcjach put polega na wystawieniu opcji put i kupnie innej opcji put z niższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy. Jednakowe liczby kontraktów, zgodne wielkości i wspólny termin wygaśnięcia tworzą pionowy spread kredytowy ze skończonym maksymalnym zyskiem i stratą. Opcja put z wyższą ceną wykonania przynosi większą premię, niż kosztuje ochrona z niższą ceną wykonania. Poniżej obu cen wykonania nabyta opcja put kompensuje dalszy wzrost krótkiego zobowiązania.
Pozycja ma neutralny do wzrostowego profil wyniku w terminie wygaśnięcia. Pełny wpływ staje się zyskiem na poziomie ceny wykonania krótkiej opcji i powyżej niej, natomiast niższa opcja put ogranicza stratę po wystarczająco dużym spadku. Ta ochrona wypłaty jest odrębna od środków potrzebnych, jeżeli przypisanie doprowadzi do zakupu akcji.
Konstrukcja i przykład
Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 i opcje put z 45 dniami do wygaśnięcia. Wystawienie jednej opcji put z ceną wykonania $725 za $6.50 na akcję i kupno jednej opcji put z ceną wykonania $700 za $2 daje wpływ $4.50 na akcję. Dla standardowych kontraktów na 100 akcji wpływ przy otwarciu wynosi $450. Ochronna opcja put wykorzystuje część otrzymanej premii do ustanowienia niższej ceny sprzedaży akcji nabytych wskutek przypisania.
Wypłata w dniu wygaśnięcia
Przy $725 lub wyżej w terminie wygaśnięcia obie opcje put mają zerową wypłatę i maksymalny zysk wynosi $450. Między $725 a $700 tylko krótka opcja put ma wartość wewnętrzną. Każdy spadek o $1 dodaje $100 do jej zobowiązania, stopniowo wykorzystując wpływ przy otwarciu.
Spread osiąga próg rentowności przy $720.50, gdzie wypłata krótkiej opcji put równa $4.50 na akcję odpowiada wpływowi. Przy $720 wypłata wynosi $5 na akcję, czyli $500, podczas gdy nabyta opcja put nie ma wartości wewnętrznej. Wpływ $450 pozostawia stratę $50.
Na poziomie $700 i poniżej niższa opcja put kompensuje dalszy wzrost wypłaty krótkiej opcji put. Zakup po $725 połączony ze sprzedażą po $700 oznacza przed premiami niekorzystną różnicę $25 na akcję. Wpływ $4.50 zmniejsza tę kwotę do maksymalnej straty $20.50 na akcję, czyli $2,050 dla jednego spreadu.
Przesunięcie ceny wykonania opcji ochronnej dalej poniżej ceny wykonania krótkiej opcji na ogół obniża jej premię i zwiększa wpływ przy otwarciu. Powiększa też różnicę między ceną zakupu a sprzedaży i zwykle podnosi limit straty. Tańszą ochronę trzeba więc rozpatrywać łącznie z szerszą ekspozycją, którą pozostawia między cenami wykonania.
Wartość przed wygaśnięciem
Zamknięcie spreadu polega na odkupieniu opcji put z ceną wykonania $725 i sprzedaży opcji put z ceną wykonania $700. Wydatek netto przy zamknięciu niższy od wpływu przy otwarciu $4.50 na akcję realizuje zysk; większy wydatek realizuje stratę. Na cenę netto składają się ceny z obu rynków opcji.
Jeżeli SPY pozostaje powyżej obu cen wykonania w miarę zbliżania się wygaśnięcia, premie obu opcji put dążą do zera, a koszt zamknięcia na ogół maleje przy pozostałych parametrach bez zmian. Spadek w kierunku $725 zwiększa wartość krótkiej opcji put, zanim niższa opcja put zapewni porównywalną kompensację. Jeżeli SPY spadnie poniżej obu cen wykonania i tam pozostanie, zobowiązanie spreadu zmierza natomiast do różnicy $25 w terminie wygaśnięcia.
Wpływ netto czasu i zmienności implikowanej zależy od położenia instrumentu bazowego względem obu cen wykonania. Zmiana IV opcji chroniących przed spadkiem może odmiennie wpływać na obie opcje put, a ich wrażliwości ewoluują wraz z ruchem SPY. Zaklasyfikowanie strategii jako kredytowej nie oznacza, że upływ czasu lub niższa zmienność muszą poprawiać jej wartość rynkową przy każdej cenie instrumentu bazowego.
Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji
Opcje put na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie opcji put z ceną wykonania $725 oznacza zakup 100 akcji za $72,500. Dopóki opcja put z ceną wykonania $700 pozostaje otwarta, zachowuje prawo sprzedaży tych akcji po $700. Ochrona przed spadkiem może więc przetrwać wcześniejsze przypisanie, ale rachunek zawiera teraz akcje i opcję put i musi sfinansować tę kombinację.
Wykonanie długiej opcji put oznacza sprzedaż akcji po jej cenie wykonania. Oddzielna sprzedaż akcji i opcji put może natomiast pozwolić uzyskać pozostałą wartość czasową opcji, gdy dostępne są odpowiednie ceny rynkowe. Nabyta opcja put wymaga własnej transakcji lub dyspozycji wykonania; nie jest wykorzystywana automatycznie dlatego, że przypisano wyższą opcję put.
W terminie wygaśnięcia między cenami wykonania przypisanie krótkiej opcji put może pozostawić akcje, podczas gdy niższa opcja put wygaśnie niewykorzystana. Akcje utrzymane później są narażone na dalsze spadki poza pierwotnym horyzontem opcji. W pobliżu ceny wykonania niezależne dyspozycje wykonania mogą również powodować niepewność co do ostatecznej pozycji w akcjach.
Złożone zlecenie zamykające może realizować transakcje na elementach opcyjnych po cenie netto i zachowywać proporcję jeden do jednego w każdym wykonanym pakiecie. Może pozostawić część pozycji otwartą i nie łączy osobnych decyzji o wykonaniu. Maksymalna strata wynikająca z wypłaty spreadu nie jest więc pełnym opisem jego wymogów realizacyjnych ani wymogów dotyczących rachunku.
Wzory na wypłatę i wynik
Niech oznacza wyższą cenę wykonania krótkiej opcji put, niższą cenę wykonania opcji nabytej, wpływ netto na akcję, a końcową cenę instrumentu bazowego. Wynik odejmuje wypłatę krótkiej opcji put i dodaje wypłatę ochronnej opcji put. Dla pełnych spreadów o mnożniku :
Dla dodatnich cen wykonania i dodatniego wpływu mniejszego od ich rozpiętości:
Próg rentowności leży między cenami wykonania, gdzie sama krótka opcja put ma wartość wewnętrzną wystarczającą do wykorzystania wpływu. Maksymalna strata występuje na poziomie niższej ceny wykonania i poniżej niej, gdzie różnica wypłat jest równa rozpiętości. Zmiana liczby pełnych spreadów skaluje kwoty w dolarach bez zmiany tych granic.