سبريد صعودي بخيارات البيع

يبيع السبريد الصعودي بخيارات البيع خيار بيع ويشتري خيار بيع آخر بسعر تنفيذ أدنى على الأصل الأساسي نفسه. وتُنشئ الكميات المتساوية وأحجام العقود المتطابقة وتاريخ الانتهاء المشترك سبريدًا رأسيًا بمبلغ مقبوض، له أقصى ربح وأقصى خسارة متناهيان. ويتلقى خيار البيع ذو سعر التنفيذ الأعلى علاوة تزيد على تكلفة الحماية عند السعر الأدنى. ودون سعري التنفيذ، يعوّض خيار البيع المشترى أي نمو إضافي في الالتزام المباع. 1

للمركز نمط محايد إلى صعودي عند الانتهاء. فهو يكسب كامل المبلغ المقبوض عند سعر تنفيذ الخيار المباع أو فوقه، بينما يحدّ خيار البيع الأدنى من الخسارة بعد انخفاض كبير بما يكفي. وتنفصل حماية العائد هذه عن الأموال اللازمة إذا أنشأ التخصيص شراءً للأسهم.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يستخدم مثال افتراضي SPY عند $750 وخيارات بيع تبقّى على انتهائها 45 يومًا. ويولّد بيع خيار بيع واحد بسعر تنفيذ $725 مقابل $6.50 لكل سهم وشراء خيار بيع واحد بسعر تنفيذ $700 مقابل $2 مبلغًا مقبوضًا قدره $4.50 لكل سهم. وباستخدام العقود القياسية التي تغطي 100 سهم، يبلغ المقبوض عند الفتح $450. ويستخدم خيار البيع الواقي جزءًا من العلاوة المقبوضة لتوفير سعر بيع أدنى للأسهم المكتسبة عبر التخصيص.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند $725 أو أعلى عند الانتهاء، يكون عائد الخيارين صفرًا ويبلغ أقصى ربح $450. وبين $725 و$700، لا تكون قيمة جوهرية إلا لخيار البيع المباع. ويضيف كل انخفاض قدره $1 مبلغ $100 إلى التزامه، فيستهلك المبلغ المقبوض عند الفتح تدريجيًا.

يتعادل السبريد عند $720.50، حيث يساوي عائد خيار البيع المباع البالغ $4.50 لكل سهم المبلغَ المقبوض. وعند $720، يكون عائده $5 لكل سهم، أو $500، بينما لا تكون لخيار البيع المشترى قيمة جوهرية. ويترك المقبوض البالغ $450 خسارة قدرها $50.

عند $700 ودونه، يعوّض خيار البيع الأدنى الزيادات الإضافية في عائد خيار البيع المباع. فالشراء عند $725 المقترن بالبيع عند $700 ينطوي على فرق غير مواتٍ قدره $25 لكل سهم قبل العلاوات. ويخفض المقبوض البالغ $4.50 هذا المبلغ إلى أقصى خسارة قدرها $20.50 لكل سهم، أو $2,050 لسبريد واحد.

يؤدي إبعاد سعر التنفيذ الواقي إلى مستوى أدنى من سعر تنفيذ الخيار المباع عمومًا إلى خفض علاوته وزيادة المقبوض عند الفتح. لكنه يوسّع أيضًا الفجوة بين سعري الشراء والبيع، ويزيد حد الخسارة عادةً. ولذلك يجب النظر إلى الحماية الأرخص مع التعرّض الأوسع الذي تتركه بين سعري التنفيذ.

احتمال الربح والربح المتوقع

لا يعني ارتفاع احتمال الربح بالضرورة أن الربح المتوقع موجب. فاحتمال الربح يقيس فرصة أن تكون نتيجة الربح أو الخسارة موجبة؛ أما الربح المتوقع فيحتسب أيضًا حجم المكاسب والخسائر. وتساوي القيمة المتوقعة مجموعَ كل نتيجة ممكنة مضروبةً في احتمالها.

يقارن الجدول توزيعين احتماليين مفترضين لأغراض الشرح للسبريد الأصلي ذي سعري التنفيذ $725/$700. ولا يسمح أي منهما إلا بأسعار الانتهاء الثلاثة المبينة. وهذه افتراضات تعليمية، لا تقديرات سوقية أو توقعات أو احتمالات تنتجها حاسبة الخيارات. وتشمل نتيجة الربح أو الخسارة المبلغَ المقبوض عند الفتح وتستثني التكاليف.

يعطي التوزيعان احتمالًا قدره 80% لنتيجة موجبة، لكن نتائجهما بالدولار المرجّحة بالاحتمالات تختلف:

يوزّع A احتمال الخسارة البالغ 20% بين خسارة أصغر وأقصى خسارة؛ ويخصّص B الاحتمال كله لأقصى خسارة. تبقى فرصة الربح كما هي، لكن زيادة الخسائر المرجّحة بالاحتمالات تجعل الربح المتوقع سالبًا. ولا يمثّل أي من المتوسطين نتيجة منفردة واردة في الجدول.

وللربح حد يختلف أيضًا عن وضع خيار البيع المباع بالنسبة إلى سعر التنفيذ. فخيار البيع بسعر تنفيذ $725 خارج نطاق النقد فوق $725، وعند سعر التنفيذ عند $725؛ وقيمته الجوهرية صفر عند $725 أو أعلى. ويحقق السبريد ربحًا فوق $720.50 قبل التكاليف. وعند $723، يكون خيار البيع المباع داخل نطاق النقد، ومع ذلك يربح السبريد $250.

تقيس دلتا حساسية سعر الخيار المحلية لتغيّرات سعر الأصل الأساسي، مع تثبيت بقية المدخلات. ويذكر دليل دلتا لدى مجلس صناعة الخيارات أن بعض المتداولين يفسّرونها بوصفها مؤشرًا لاحتمال انتهاء خيار واحد داخل نطاق النقد. لكن ذلك لا يجعل دلتا ساق منفردة احتمالًا معايرًا لربح السبريد في الواقع، ولا يجعل واحدًا ناقص قيمتها المطلقة معدلَ فوز مضمونًا.

توفّر حاسبة الخيارات حسابات العائد ومقاييس الحساسية بالنموذج، لا تقديرًا مستقلًا للاحتمال أو الربح المتوقع. ويتطلب الربح أو الخسارة المتوقعان افتراضات إضافية عن احتمالات النتائج. والأرقام أعلاه أرباح وخسائر بالدولار، لا نسب عائد على رأس المال؛ راجع ربح الخيارات مقابل العائد.

سبريدان ضيقان مقابل سبريد واحد أوسع

قد يتساوى سبريدان بعرض $5 وسبريد واحد بعرض $10 في أقصى ربح وأقصى خسارة عند الانتهاء، دون أن تتساوى عوائدهما بين أسعار التنفيذ. لننظر إلى مركزين بديلين على SPY، منفصلين عن مثال الرسم أعلاه. يستخدم كلاهما تاريخ الانتهاء نفسه وعقودًا قياسية تغطي 100 سهم. والعلاوات توضيحية، لا أسعار مباشرة؛ وتشمل النتائج المبلغ المقبوض عند الفتح وتستثني تكاليف التداول ورسوم التمويل والضرائب.

في سبريدين بعرض $5، بِع خيارَي بيع بسعر تنفيذ $725 مقابل $6.50 لكل سهم، واشترِ خيارَي بيع بسعر تنفيذ $720 مقابل $5.50 لكل سهم. يعطي صافي المبلغ المقبوض البالغ $1 لكل سهم لكل سبريد إجمالي مبلغ مقبوض وأقصى ربح قدرهما $200. وتبلغ أقصى خسارة عند الانتهاء $800، وتُحسب هكذا: $2\times100\times(5-1)$. ويكون التعادل عند $724.

في سبريد واحد بعرض $10، بِع خيار بيع واحدًا بسعر تنفيذ $725 مقابل $6.50 لكل سهم، واشترِ خيار بيع واحدًا بسعر تنفيذ $715 مقابل $4.50 لكل سهم. ويعطي صافي المبلغ المقبوض البالغ $2 لكل سهم إجمالي مبلغ مقبوض وأقصى ربح قدرهما $200 أيضًا. وتبلغ أقصى خسارة عند الانتهاء $800، وتُحسب هكذا: $1\times100\times(10-2)$. ويكون التعادل عند $723.

بين $720 و$725، يخفض كل هبوط قدره $1 نتيجة السبريدين بمقدار $200، مقابل $100 للسبريد الواحد. وعند $720، يكون الزوج الأضيق قد بلغ حد خسارته البالغ $800؛ بينما تستمر خسارة السبريد الأوسع في الزيادة حتى $715. فتطابق القيم القصوى لا يعني تطابق التعرّض في الوسط. ويعتمد تساوي أقصى الخسائر أيضًا على تساوي إجمالي المبالغ المقبوضة، لا مجرد حاصل ضرب الكمية في العرض؛ ولا تثبت هذه العلاوات المفترضة أن السبريدات الأوسع أفضل دائمًا.

تعود الأقسام التالية إلى مثال الرسم الأصلي ذي سعري التنفيذ $725/$700.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يعيد إغلاق السبريد شراءَ خيار البيع بسعر تنفيذ $725 ويبيع خيار البيع بسعر تنفيذ $700. ويحقق صافي مبلغ مدفوع للإغلاق أقل من المقبوض الأولي البالغ $4.50 لكل سهم ربحًا؛ بينما يحقق مبلغ مدفوع أكبر خسارة. وتسهم سوقا الخيارين معًا في ذلك السعر الصافي.

إذا ظل SPY فوق سعري التنفيذ مع اقتراب الانتهاء، تتقارب علاوتا الخيارين نحو الصفر وتنخفض تكلفة الإغلاق عمومًا مع ثبات المدخلات الأخرى. أما الهبوط نحو $725 فيزيد قيمةَ خيار البيع المباع قبل أن يوفّر الخيار الأدنى تعويضًا مماثلًا. وإذا هبط SPY دون سعري التنفيذ وبقي هناك، يتقارب التزام السبريد بدلًا من ذلك نحو فرق الانتهاء البالغ $25.

يعتمد صافي أثري الوقت والتقلب الضمني على موقع سعر الأصل الأساسي بالنسبة إلى سعري التنفيذ. وقد يؤثر تغيّر التقلب الضمني المرتبط بالهبوط في الخيارين بصورة مختلفة، وتتطور حساسياتهما مع تحرّك SPY. ولا يعني تصنيف الاستراتيجية بأنها ذات مبلغ مقبوض أن مرور الوقت أو انخفاض التقلب يجب أن يحسّن قيمتها السوقية عند كل سعر للأصل. 2

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات البيع على SPY بالممارسة المبكرة. ويشتري تخصيص التزام خيار البيع بسعر تنفيذ $725 عددَ 100 سهم مقابل $72,500. وما دام خيار البيع بسعر تنفيذ $700 مفتوحًا، فإنه يحافظ على حق بيع تلك الأسهم عند $700. ولذلك قد تستمر الحماية من الهبوط بعد التخصيص المبكر، لكن الحساب أصبح يحتفظ بأسهم وخيار بيع ويجب أن يموّل هذه التركيبة. 3

تبيع ممارسةُ خيار البيع المشترى الأسهمَ بسعر تنفيذه. وقد يتيح بيع الأسهم والخيار على نحو منفصل، بدلًا من ذلك، تحصيلَ القيمة الزمنية المتبقية للخيار عندما تتوافر أسعار سوق مناسبة. ويتطلب الخيار المشترى معاملة أو تعليمات ممارسة خاصة به؛ ولا يُستخدم تلقائيًا لمجرد تخصيص التزام الخيار الأعلى. 4

عند الانتهاء بين سعري التنفيذ، قد يترك تخصيص التزام خيار البيع المباع أسهمًا، بينما ينتهي الخيار الأدنى دون استخدام. وتكون أي أسهم يُحتفظ بها بعد ذلك معرّضة لانخفاضات أخرى خارج الأفق الأصلي للخيار. وقرب سعر تنفيذ، قد تنشئ تعليمات الممارسة المستقلة أيضًا غموضًا بشأن مركز الأسهم النهائي.

يستطيع أمر إغلاق مركّب تنفيذَ أرجل الخيارات عند سعر صافٍ والحفاظ على نسبتها واحدًا إلى واحد لكل حزمة منفّذة. وقد يترك جزءًا من المركز مفتوحًا، ولا يوحّد قرارات الممارسة المنفصلة. ولذلك لا تمثّل أقصى خسارة عائد للسبريد وصفًا كاملًا لمتطلبات تنفيذه أو حسابه. 5

صيغ العائد

ليكن $K_H$ سعر التنفيذ الأعلى لخيار البيع المباع، و$K_L$ سعر التنفيذ الأدنى للخيار المشترى، و$c$ صافي المبلغ المقبوض لكل سهم، و$S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي. وتطرح النتيجة عائدَ خيار البيع المباع وتضيف عائدَ الخيار الواقي. ولعدد $q$ من السبريدات الكاملة ذات المضاعف $M$:

عندما تكون أسعار التنفيذ موجبة، والمبلغ المقبوض موجبًا وأصغر من المسافة بينها:

تقع نقطة التعادل بين سعري التنفيذ، حيث تكون لخيار البيع المباع وحده قيمة جوهرية كافية لاستنفاد المبلغ المقبوض. وتحدث أقصى خسارة عند سعر التنفيذ الأدنى أو دونه، حيث يساوي فرق العوائد المسافةَ بين سعري التنفيذ. ويغيّر تحجيم السبريدات الكاملة المبالغَ بالدولار دون تغيير هذه الحدود.

انظر أيضًا

• سبريد خيارات شراء بمبلغ مدفوع مقابل سبريد خيارات بيع بمبلغ مقبوض
• بيع خيار بيع
• سبريد هبوطي بخيارات البيع
• سبريد صعودي بخيارات الشراء
• الكوندور الحديدي
• المخاطر والهامش والتخصيص

المراجع

1. مجلس صناعة الخيارات. سبريد صعودي بخيارات البيع (سبريد خيارات بيع بمبلغ مقبوض).
2. مجلس صناعة الخيارات. فهم مقاييس حساسية الخيارات.
3. مجلس صناعة الخيارات. تخصيص الخيارات.
4. مجلس صناعة الخيارات. ممارسة الخيارات.
5. Cboe. معالجة الأوامر المركّبة.
6. MIT OpenCourseWare. المقرر 18.440: الاحتمالات والمتغيرات العشوائية، المحاضرة 16 (ربيع 2014).
7. مجلس صناعة الخيارات. دلتا.