Spread haussier sur puts

Un spread haussier sur puts consiste à vendre un put et à acheter un autre put de prix d’exercice inférieur sur le même sous-jacent. Des quantités égales, des tailles de contrat identiques et une échéance commune créent un spread vertical créditeur dont le gain maximal et la perte maximale sont finis. Le put de prix d’exercice supérieur rapporte une prime plus élevée que le coût de la protection au prix d’exercice inférieur. Sous les deux prix d’exercice, le put acheté compense toute augmentation supplémentaire de l’obligation vendeuse.

La position présente un profil neutre à haussier à l’échéance. Elle gagne son crédit intégral au prix d’exercice du put vendu ou au-dessus, tandis que le put inférieur limite la perte après une baisse suffisamment importante. Cette protection du résultat est distincte des fonds nécessaires si une assignation entraîne un achat d’actions.

Construction et exemple

Dans cet exemple hypothétique, SPY cote $750 et les puts ont 45 jours restants. Vendre un put de prix d’exercice $725 pour $6.50 par action et acheter un put de prix d’exercice $700 pour $2 produit un crédit de $4.50 par action. Avec des contrats standard portant sur 100 actions, l’encaissement à l’ouverture est de $450. Le put de protection utilise une partie de la prime reçue pour établir un prix de vente inférieur pour les actions acquises par assignation.

Résultat à l’échéance

À $725 ou au-dessus à l’échéance, les deux puts ont une valeur nulle et le gain maximal est de $450. Entre $725 et $700, seul le put vendu a une valeur intrinsèque. Chaque baisse de $1 ajoute $100 à son obligation, absorbant progressivement le crédit d’ouverture.

Le spread atteint le seuil de rentabilité à $720.50, où la valeur finale de $4.50 par action du put vendu égale le crédit. À $720, sa valeur finale est de $5 par action, soit $500, tandis que le put acheté n’a aucune valeur intrinsèque. Le crédit de $450 laisse une perte de $50.

À $700 et en dessous, le put inférieur compense toute augmentation supplémentaire de la valeur due sur le put vendu. Un achat à $725 associé à une vente à $700 présente un désavantage de $25 par action avant primes. Le crédit de $4.50 ramène ce montant à une perte maximale de $20.50 par action, soit $2,050 pour un spread.

Éloigner vers le bas le prix d’exercice de protection par rapport au prix d’exercice vendu réduit généralement sa prime et augmente le crédit d’ouverture. Cela élargit aussi l’écart entre achat et vente et augmente habituellement la limite de perte. Une protection moins chère doit donc être considérée avec l’exposition plus large qu’elle laisse entre les prix d’exercice.

Valeur avant l’échéance

Clôturer le spread consiste à racheter le put de prix d’exercice $725 et à vendre celui de prix d’exercice $700. Un débit net de clôture inférieur au crédit d’ouverture de $4.50 par action réalise un gain ; un débit supérieur réalise une perte. Les marchés des deux options contribuent à ce prix net.

Si SPY reste au-dessus des deux prix d’exercice à l’approche de l’échéance, les deux primes de put convergent vers zéro et le coût de clôture baisse généralement, les autres paramètres restant inchangés. Une baisse vers $725 augmente la valeur du put vendu avant que le put inférieur fournisse une compensation comparable. Si SPY passe sous les deux prix d’exercice et y reste, l’obligation du spread converge au contraire vers l’écart de $25 à l’échéance.

Les effets nets du temps et de la volatilité implicite dépendent de la position du sous-jacent par rapport aux deux prix d’exercice. Une variation de l’IV des options de baisse peut affecter les deux puts différemment, et leurs sensibilités évoluent avec SPY. Le caractère créditeur de la stratégie ne signifie pas que le passage du temps ou une volatilité plus faible doive améliorer sa valeur de marché à tous les cours du sous-jacent.

Exercice, assignation et exécution

Les puts SPY autorisent l’exercice anticipé. L’assignation du put de prix d’exercice $725 entraîne l’achat de 100 actions pour $72,500. Tant que le put de prix d’exercice $700 reste ouvert, il conserve un droit de vendre ces actions à $700. La protection contre la baisse peut donc subsister après une assignation anticipée, mais le compte détient désormais des actions et un put et doit financer cette combinaison.

Exercer le put acheté vend les actions à son prix d’exercice. Vendre séparément les actions et le put peut plutôt permettre de récupérer la valeur temps restante de l’option lorsque des prix de marché appropriés sont disponibles. Le put acheté exige sa propre transaction ou instruction d’exercice ; il n’est pas utilisé automatiquement parce que le put supérieur a été assigné.

À l’échéance entre les prix d’exercice, l’assignation du put vendu peut laisser des actions en compte tandis que le put inférieur expire sans être utilisé. Toute action conservée ensuite reste exposée à des baisses supplémentaires au-delà de l’horizon initial des options. Près d’un prix d’exercice, des instructions d’exercice indépendantes peuvent également rendre incertaine la position finale en actions.

Un ordre complexe de clôture peut exécuter les jambes d’options à un prix net et maintenir leur ratio un pour un pour chaque combinaison exécutée. Il peut laisser une partie de la position ouverte et ne regroupe pas les décisions d’exercice distinctes. La perte maximale du spread selon son résultat à l’échéance ne décrit donc pas entièrement ses exigences d’exécution ou de compte.

Formules du résultat à l’échéance

Notons $K_H$ le prix d’exercice supérieur du put vendu, $K_L$ le prix d’exercice inférieur du put acheté, $c$ le crédit net par action et $S_T$ le cours final du sous-jacent. Le résultat soustrait la valeur finale du put vendu et ajoute celle du put de protection. Pour $q$ spreads complets de multiplicateur $M$ :

Pour des prix d’exercice positifs et un crédit positif inférieur à leur écart :

Le seuil de rentabilité se situe entre les prix d’exercice, là où le put vendu a, à lui seul, une valeur intrinsèque suffisante pour absorber le crédit. La perte maximale survient au prix d’exercice inférieur ou en dessous, lorsque l’écart de valeur finale égale l’écart entre les prix d’exercice. Multiplier les spreads complets modifie les montants en dollars sans changer ces bornes.