Bull-Put-Spread

Ein Bull-Put-Spread besteht aus einem verkauften Put und einem gekauften Put mit niedrigerem Basispreis auf denselben Basiswert. Gleiche Kontraktzahlen, übereinstimmende Kontraktgrößen und ein gemeinsamer Verfallstermin bilden einen vertikalen Spread mit Nettogutschrift sowie endlichem maximalem Gewinn und Verlust. Der Put mit höherem Basispreis bringt mehr Optionsprämie ein, als die Absicherung mit niedrigerem Basispreis kostet. Unterhalb beider Basispreise gleicht der gekaufte Put ein weiteres Wachstum der Short-Verpflichtung aus.

Die Position hat ein neutrales bis bullisches Verfallsprofil. Sie verdient am oder oberhalb des Short-Basispreises die gesamte Gutschrift, während der niedrigere Put den Verlust nach einem ausreichend großen Rückgang begrenzt. Dieser Schutz im Auszahlungsprofil ist von den Mitteln zu unterscheiden, die benötigt werden, wenn eine Zuteilung einen Aktienkauf auslöst.

Aufbau und Beispiel

Ein hypothetisches Beispiel verwendet einen SPY-Kurs von $750 und Puts mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Der Verkauf eines Puts mit einem Basispreis von $725 zu $6.50 je Aktie und der Kauf eines Puts mit einem Basispreis von $700 zu $2 ergeben eine Gutschrift von $4.50 je Aktie. Bei Standardkontrakten über 100 Aktien beträgt der Eröffnungszufluss $450. Für den schützenden Put wird ein Teil der erhaltenen Optionsprämie eingesetzt, um einen niedrigeren Verkaufspreis für Aktien zu sichern, die durch Zuteilung erworben werden.

Auszahlung bei Verfall

Bei $725 oder darüber haben beide Puts bei Verfall eine Auszahlung von null, und der maximale Gewinn beträgt $450. Zwischen $725 und $700 hat nur der Short Put inneren Wert. Jeder Rückgang um $1 erhöht seine Verpflichtung um $100 und verbraucht schrittweise die Eröffnungsgutschrift.

Der Spread erreicht bei $720.50 die Gewinnschwelle, wo die Auszahlung des Short Puts von $4.50 je Aktie der Gutschrift entspricht. Bei $720 beträgt seine Auszahlung $5 je Aktie beziehungsweise $500, während der gekaufte Put keinen inneren Wert hat. Nach der Gutschrift von $450 verbleibt ein Verlust von $50.

Ab $700 abwärts gleicht der niedrigere Put weitere Zuwächse der Short-Put-Auszahlung aus. Ein Kauf zu $725 zusammen mit einem Verkauf zu $700 hat vor Optionsprämien einen Nachteil von $25 je Aktie. Die Gutschrift von $4.50 reduziert diesen Betrag auf einen maximalen Verlust von $20.50 je Aktie beziehungsweise $2,050 für einen Spread.

Wird der schützende Basispreis weiter unterhalb des Short-Basispreises gewählt, sinkt im Allgemeinen seine Optionsprämie, und die Eröffnungsgutschrift steigt. Zugleich vergrößert sich die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufspreis, wodurch die Verlustgrenze normalerweise zunimmt. Die günstigere Absicherung muss daher gemeinsam mit dem größeren Risiko betrachtet werden, das sie zwischen den Basispreisen bestehen lässt.

Wert vor dem Verfall

Zur Schließung des Spreads wird der Put mit einem Basispreis von $725 zurückgekauft und der Put mit einem Basispreis von $700 verkauft. Eine Nettobelastung bei Schließung unterhalb der Eröffnungsgutschrift von $4.50 je Aktie realisiert einen Gewinn; eine höhere Belastung realisiert einen Verlust. Beide Optionsmärkte tragen zu diesem Nettopreis bei.

Bleibt SPY mit näher rückendem Verfall oberhalb beider Basispreise, nähern sich beide Put-Prämien null, und die Schließungskosten sinken bei unveränderten übrigen Parametern im Allgemeinen. Ein Rückgang in Richtung $725 erhöht den Wert des Short Puts, bevor der niedrigere Put einen vergleichbaren Ausgleich bietet. Fällt SPY unter beide Basispreise und bleibt dort, nähert sich die Verpflichtung des Spreads stattdessen der Verfallsdifferenz von $25.

Die Nettoeffekte von Zeit und impliziter Volatilität hängen von der Lage des Basiswertkurses gegenüber beiden Basispreisen ab. Eine Änderung der IV für fallende Kurse kann die beiden Puts unterschiedlich beeinflussen; ihre Sensitivitäten verändern sich mit SPY. Die Einordnung als Strategie mit Nettogutschrift bedeutet nicht, dass Zeitablauf oder niedrigere Volatilität ihren Marktwert bei jedem Basiswertkurs verbessern müssen.

Ausübung, Zuteilung und Orderausführung

SPY-Puts erlauben eine vorzeitige Ausübung. Die Zuteilung des Puts mit einem Basispreis von $725 führt zum Kauf von 100 Aktien für $72,500. Solange der Put mit einem Basispreis von $700 offen bleibt, bewahrt er das Recht, diese Aktien zu $700 zu verkaufen. Die Absicherung gegen fallende Kurse kann daher eine vorzeitige Zuteilung überdauern. Das Konto hält nun allerdings Aktien und einen Put und muss diese Kombination finanzieren.

Die Ausübung des Long Puts verkauft die Aktien zu seinem Basispreis. Der getrennte Verkauf von Aktien und Put kann stattdessen verbleibenden Optionszeitwert realisieren, sofern geeignete Marktpreise verfügbar sind. Der gekaufte Put erfordert eine eigene Transaktion oder Ausübungsweisung; er wird nicht automatisch genutzt, weil der höhere Put zugeteilt wurde.

Bei einem Verfallskurs zwischen den Basispreisen kann die Zuteilung des Short Puts Aktien hinterlassen, während der niedrigere Put ungenutzt verfällt. Anschließend weiter gehaltene Aktien sind über den ursprünglichen Optionshorizont hinaus weiteren Rückgängen ausgesetzt. In der Nähe eines Basispreises können unabhängige Ausübungsweisungen zudem Ungewissheit über die endgültige Aktienposition schaffen.

Eine Kombinationsorder zur Schließung kann die Options-Legs zu einem Nettopreis ausführen und ihr Verhältnis eins zu eins für jedes ausgeführte Paket wahren. Sie kann einen Teil der Position offen lassen und verbindet die getrennten Ausübungsentscheidungen nicht. Der maximale Verlust aus dem Auszahlungsprofil eines Spreads beschreibt seine Ausführungs- oder Kontoanforderungen daher nicht vollständig.

Auszahlungsformeln

Dabei sei $K_H$ der höhere Short-Put-Basispreis, $K_L$ der niedrigere Basispreis des gekauften Puts, $c$ die Nettogutschrift je Aktie und $S_T$ der abschließende Basiswertkurs. Für das Ergebnis wird die Auszahlung des Short Puts abgezogen und die des schützenden Puts addiert. Für $q$ vollständige Spreads mit dem Multiplikator $M$ gilt:

Für positive Basispreise und eine positive Gutschrift, die kleiner als deren Abstand ist, gilt:

Die Gewinnschwelle liegt zwischen den Basispreisen, wo der Short Put allein genügend inneren Wert hat, um die Gutschrift zu verbrauchen. Der maximale Verlust entsteht am oder unter dem niedrigeren Basispreis, wo die Auszahlungsdifferenz dem Abstand entspricht. Eine Skalierung vollständiger Spreads verändert die Dollarbeträge, ohne diese Grenzen zu verschieben.