Spread bajista de calls
Un spread bajista de calls vende una call y compra otra con un precio de ejercicio superior sobre el mismo subyacente. Las cantidades iguales, los tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común crean un spread vertical de crédito con ganancia y pérdida máximas finitas. La call de precio de ejercicio inferior recibe más prima de la que cuesta la call de precio superior, mientras que el derecho comprado limita la pérdida al vencimiento ante una subida del subyacente.
La posición tiene un perfil al vencimiento de neutral a bajista: gana todo el crédito en el precio de ejercicio de la call vendida o por debajo, y una subida a través del intervalo entre precios de ejercicio reduce progresivamente ese resultado. Se diferencia de una call vendida descubierta porque las pérdidas dejan de aumentar por encima del precio de ejercicio de la call de protección.
Composición y ejemplo
Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y calls con 45 días restantes. Vender una call con precio de ejercicio de $775 por $8.50 por acción y comprar otra de $800 por $3.50 genera un crédito neto de $5 por acción. Con contratos estándar sobre 100 acciones, el importe recibido al abrir es $500. La compra de la call de precio de ejercicio superior utiliza parte de la prima recibida para establecer protección frente a una subida adicional.
Resultado al vencimiento
A $775 o menos al vencimiento, ambas calls tienen valor cero y la ganancia máxima es el crédito de $500. Entre $775 y $800, solo la call vendida tiene valor intrínseco. Cada subida de $1 de SPY añade $100 a la obligación y reduce el resultado de la posición en el mismo importe.
A $780, el valor de $5 por acción de la call vendida consume exactamente el crédito de apertura, lo que da el punto de equilibrio al vencimiento. A $790, su valor de $15 por acción equivale a $1,500 por contrato. Deducir esa obligación del crédito de $500 deja una pérdida de $10 por acción, o $1,000 por spread.
En $800 y por encima, la call de precio de ejercicio superior compensa el aumento adicional del valor de la call vendida. El derecho a comprar a $800 se combina con la obligación de vender a $775, lo que deja una diferencia fija de $25 por acción entre los valores al vencimiento. Tras el crédito de $5, la pérdida máxima es de $20 por acción, o $2,000 por spread.
Por tanto, el crédito es tanto el importe inicial recibido como la ganancia máxima al vencimiento, pero la call de protección y la distancia entre los precios de ejercicio establecen el límite de pérdida. Esas funciones no deben confundirse con los requisitos de garantías o de entrega del intermediario.
Valor antes del vencimiento
Cerrar el spread supone recomprar la call con precio de ejercicio de $775 y vender la de $800. Un débito neto de cierre de $3 por acción cuesta $300 y deja una ganancia de $200 respecto al crédito de apertura de $500. Un débito de cierre superior a $5 por acción produce una pérdida.
Con SPY por debajo de ambos precios de ejercicio, el valor temporal restante suele disminuir hacia el vencimiento si las demás variables no cambian, lo que reduce el importe necesario para cerrar. Una subida hacia $775 suele aumentar más el valor de la call vendida que el de la call de protección y eleva el costo de recompra del spread. Si SPY permanece por encima de ambos precios de ejercicio, la obligación combinada converge, en cambio, hacia la diferencia de $25 al vencimiento.
El tiempo y la volatilidad implícita no tienen un efecto fijo en todo el rango de precios. Las sensibilidades de las calls difieren y evolucionan cuando se mueve el subyacente. Un aumento común de IV puede afectar de forma desigual a las dos primas, y los cambios de volatilidad específicos de cada precio de ejercicio pueden modificar aún más el precio de cierre. La pérdida finita al vencimiento no implica que la posición tenga un valor de mercado fijo antes de esa fecha.
Ejercicio, asignación y ejecución
Las calls sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la call con precio de ejercicio de $775 exige entregar 100 acciones a ese precio. La call de $800 sigue siendo un derecho independiente a comprar acciones que puede utilizarse para cubrir la entrega. Ejercerla realiza el costo de la distancia entre precios de ejercicio antes de tener en cuenta el crédito de apertura; cerrar la posición en acciones y la opción restante mediante operaciones de mercado ofrece otra solución y puede recuperar valor temporal.
Un dividendo puede hacer más atractivo el ejercicio anticipado de una call cuando está dentro del dinero y tiene poco valor temporal. Si el vencimiento se produce entre los precios de ejercicio, la call inferior puede asignarse mientras la superior vence sin utilizarse. La posición corta en acciones resultante deja entonces de tener la protección de la call vencida y sigue expuesta a una subida posterior. La cuenta también debe atender los requisitos transitorios de entrega y financiación.
Una orden compleja de cierre puede mantener la proporción de uno a uno en cada conjunto ejecutado e imponer un límite de precio neto. No obstante, puede dejar algunos spreads sin ejecutar y no convierte los dos contratos en una sola unidad a efectos de ejercicio y asignación.
Fórmulas del resultado al vencimiento
Sean el precio de ejercicio inferior de la call vendida, el precio superior de la call comprada, el crédito por acción y el precio final del subyacente. Se resta el valor al vencimiento de la call vendida y se suma el de la call de protección. Para spreads completos con multiplicador :
Para un crédito positivo menor que la distancia entre los precios de ejercicio:
El punto de equilibrio se encuentra entre los precios de ejercicio, donde solo la call vendida tiene valor intrínseco y este iguala el crédito. Por encima de ambos precios, la distancia entre ellos menos el crédito da la pérdida fija. Repetir el par completo escala los resultados en dólares sin cambiar los límites de precios ni la proporción de protección.