Spread niedźwiedzia na opcjach call

Spread niedźwiedzia na opcjach call polega na wystawieniu opcji call i kupnie innej opcji call z wyższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy. Jednakowe liczby kontraktów, zgodne wielkości i wspólny termin wygaśnięcia tworzą pionowy spread kredytowy ze skończonym maksymalnym zyskiem i stratą. Opcja call z niższą ceną wykonania przynosi większą premię, niż kosztuje opcja call z wyższą ceną, a nabyte prawo ogranicza stratę w terminie wygaśnięcia wynikającą ze wzrostu instrumentu bazowego. 1

Pozycja ma neutralny do spadkowego profil wyniku w terminie wygaśnięcia: pełny wpływ staje się zyskiem przy cenie równej cenie wykonania krótkiej opcji lub niższej, a wzrost przez przedział między cenami wykonania stopniowo pogarsza wynik. Różni się od krótkiej opcji call bez pokrycia tym, że straty przestają rosnąć powyżej ceny wykonania ochronnej opcji call.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 i opcje call z 45 dniami do wygaśnięcia. Wystawienie jednej opcji call z ceną wykonania $775 za $8.50 na akcję i kupno jednej opcji call z ceną wykonania $800 za $3.50 daje wpływ netto $5 na akcję. Dla standardowych kontraktów na 100 akcji wpływ przy otwarciu wynosi $500. Zakup opcji z wyższą ceną wykonania wykorzystuje część otrzymanej premii do ustanowienia ochrony przed dalszym wzrostem.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Przy $775 lub niżej w terminie wygaśnięcia obie opcje call mają zerową wypłatę, a maksymalnym zyskiem jest wpływ $500. Między $775 a $800 tylko krótka opcja call ma wartość wewnętrzną. Każdy wzrost SPY o $1 dodaje $100 do zobowiązania i o tyle samo obniża wynik pozycji.

Przy $780 wypłata krótkiej opcji call wynosząca $5 na akcję dokładnie wykorzystuje wpływ przy otwarciu, wyznaczając próg rentowności w terminie wygaśnięcia. Przy $790 wypłata $15 na akcję daje $1,500 dla kontraktu. Odjęcie tego zobowiązania od wpływu $500 pozostawia stratę $10 na akcję, czyli $1,000 dla spreadu.

Na poziomie $800 i wyżej opcja call z wyższą ceną wykonania kompensuje dalszy wzrost wypłaty krótkiej opcji call. Prawo kupna po $800 jest połączone z obowiązkiem sprzedaży po $775, pozostawiając stałą różnicę wypłat $25 na akcję. Po uwzględnieniu wpływu $5 maksymalna strata wynosi $20 na akcję, czyli $2,000 na jeden spread.

Wpływ jest więc zarówno początkowo otrzymaną kwotą, jak i maksymalnym zyskiem w terminie wygaśnięcia, ale limit straty ustanawiają ochronna opcja call i rozpiętość cen wykonania. Ról tych nie należy mylić z wymogami brokera dotyczącymi zabezpieczenia lub dostawy.

Wartość przed wygaśnięciem

Zamknięcie spreadu polega na odkupieniu opcji call z ceną wykonania $775 i sprzedaży opcji call z ceną wykonania $800. Wydatek netto przy zamknięciu $3 na akcję kosztuje $300 i pozostawia zysk $200 z wpływu przy otwarciu $500. Wydatek zamknięcia powyżej $5 na akcję powoduje stratę.

Gdy SPY znajduje się poniżej obu cen wykonania, pozostała wartość czasowa na ogół maleje w miarę zbliżania się wygaśnięcia przy pozostałych parametrach bez zmian, zmniejszając kwotę potrzebną do zamknięcia. Wzrost w kierunku $775 zwykle zwiększa wartość krótkiej opcji call bardziej niż opcji ochronnej i podnosi koszt odkupu spreadu. Jeżeli SPY pozostaje powyżej obu cen wykonania, łączne zobowiązanie zmierza natomiast do różnicy $25 w terminie wygaśnięcia.

Czas i zmienność implikowana nie mają jednego stałego wpływu w całym zakresie cen. Wrażliwości opcji call różnią się i ewoluują wraz z ruchem instrumentu bazowego. Wspólny wzrost IV może nierównomiernie wpływać na obie premie, a zmiany zmienności właściwej dla poszczególnych cen wykonania mogą dodatkowo zmieniać cenę zamknięcia. Skończona strata w terminie wygaśnięcia nie oznacza stałej wartości rynkowej pozycji przed wygaśnięciem. 2

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Opcje call na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie opcji call z ceną wykonania $775 wymaga dostawy 100 akcji po tej cenie. Opcja call z ceną wykonania $800 pozostaje odrębnym prawem kupna akcji, które można wykorzystać do zapewnienia dostawy. Jej wykonanie realizuje koszt równy rozpiętości cen wykonania przed uwzględnieniem wpływu przy otwarciu; zamknięcie pozycji w akcjach i pozostałej opcji poprzez transakcje rynkowe jest innym rozwiązaniem i może pozwolić uzyskać wartość czasową. 3 4

Dywidenda może zwiększać atrakcyjność wcześniejszego wykonania opcji call, gdy opcja jest w pieniądzu i ma niewielką wartość czasową. W terminie wygaśnięcia między cenami wykonania niższa opcja call może zostać przypisana, podczas gdy wyższa wygaśnie niewykorzystana. Powstała krótka pozycja w akcjach nie ma wtedy dalszej ochrony z wygasłej opcji call i pozostaje narażona na późniejszy wzrost. Rachunek musi również spełniać przejściowe wymogi dostawy i finansowania.

Złożone zlecenie zamykające może zachować proporcję jeden do jednego w każdym zrealizowanym pakiecie i narzucić limit ceny netto. Może jednak pozostawić część spreadów niezrealizowaną i nie łączy dwóch kontraktów w jeden obiekt na potrzeby wykonania i przypisania. 5

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K_L$ oznacza niższą cenę wykonania krótkiej opcji call, $K_H$ wyższą cenę wykonania opcji nabytej, $c$ wpływ na akcję, a $S_T$ końcową cenę instrumentu bazowego. Wypłatę krótkiej opcji call odejmuje się, a wypłatę ochronnej opcji call dodaje. Dla $q$ pełnych spreadów o mnożniku $M$ :

\text{Zysk/strata}=qM\bigl[c-\max(S_T-K_L,0)+\max(S_T-K_H,0)\bigr]

Dla dodatniego wpływu mniejszego od rozpiętości cen wykonania:

\text{Maksymalny zysk}=qMc

\text{Maksymalna strata}=qM(K_H-K_L-c)

\text{Próg rentowności}=K_L+c

Próg rentowności leży między cenami wykonania, gdzie tylko krótka opcja call ma wartość wewnętrzną i wartość ta jest równa wpływowi. Powyżej obu cen wykonania rozpiętość pomniejszona o wpływ daje stałą stratę. Powielanie pełnej pary skaluje wyniki w dolarach bez zmiany granic cenowych ani proporcji zapewniającej ochronę.