熊市看涨价差
熊市看涨价差卖出一份看涨期权，并买入同一标的、较高行权价的另一份看涨期权。相同数量、匹配的合约规模及共同到期日，构成最大利润和最大亏损均有限的垂直收入价差。较低行权价看涨期权收到的权利金高于较高行权价期权的成本，买入权利则限制标的上涨造成的到期亏损。
该持仓的到期盈亏结构为中性偏看跌：价格等于或低于空头行权价时，可赚取全部净收入；价格在两个行权价之间上涨时，结果逐步恶化。它不同于无备兑看涨期权空头，因为超过保护性看涨期权行权价后，亏损不再增加。
构建方式与示例
假设 SPY 价格为 $750，看涨期权剩余 45 天到期。以每股 $8.50 卖出一张 $775 看涨期权，并以每股 $3.50 买入一张 $800 看涨期权，产生每股 $5 的净收入。采用标准 100 股合约，开仓收款为 $500。较高行权价的买入使用部分已收权利金，建立对进一步上涨的保护。
到期收益
到期价格为 $775 或以下时，两份看涨期权到期收益均为零，最大利润就是 $500 净收入。价格介于 $775 与 $800 之间时，只有空头看涨期权具有内在价值。SPY 每上涨 $1，义务增加 $100，持仓结果相应减少。
价格为 $780 时，空头看涨期权每股 $5 的到期收益恰好耗尽开仓净收入，构成到期盈亏平衡点。价格为 $790 时，每股到期收益为 $15，一张合约为 $1,500。从 $500 净收入中扣除该义务后，每股亏损 $10，整组价差亏损 $1,000。
价格等于或高于 $800 时，较高行权价的看涨期权抵消空头到期收益义务的进一步增长。按 $800 买入的权利与按 $775 卖出的义务配对，留下固定的每股 $25 收益差额。计入 $5 净收入后，最大亏损为每股 $20，一组价差合计 $2,000。
因此，净收入既是初始收款，也是最大到期利润；但亏损上限由保护性看涨期权和行权价宽度建立。这些作用不应与券商的担保品或交付要求混淆。
到期前的价值
平仓时回购 $775 看涨期权，并卖出 $800 看涨期权。若平仓净支出为每股 $3，成本为 $300，相对于 $500 的开仓净收入，实现利润 $200。每股平仓支出高于 $5 则产生亏损。
SPY 低于两个行权价时，在其他参数不变的情况下，剩余时间价值通常随到期临近而减少，降低平仓所需金额。价格向 $775 上涨，通常使空头看涨期权的增值超过保护性看涨期权，增加价差回购成本。若 SPY 始终高于两个行权价，组合义务则趋近于到期时的 $25 差额。
时间和隐含波动率对整个价格范围并没有固定不变的影响。两份看涨期权的敏感度不同，并随标的变动而演变。共同 IV 上升可能对两份权利金产生不同影响，各行权价特定波动率的变化还可能进一步改变平仓价格。到期亏损有限，不代表持仓到期前的市场价值固定。
行权、指派与成交
SPY 看涨期权允许提前行权。$775 看涨期权被指派，要求按该行权价交付 100 股。$800 看涨期权仍是独立的股份买入权利，可用于满足交付。对其行权会实现行权价宽度对应的成本，再计入开仓净收入；通过市场交易平掉股份和剩余期权，也可解决持仓，并可能收回时间价值。
看涨期权为实值且时间价值很少时，股息可能使提前行权更有吸引力。到期价格位于两个行权价之间时，较低行权价期权可能被指派，较高行权价期权则到期未被使用。由此产生的股票空头不再受到已到期期权的保护，仍面临后续上涨风险。账户也必须支持过渡期间的交付和融资要求。
组合平仓委托可以为每组已成交组合保留一比一比例，并设置净价格限制。但部分价差仍可能未成交，而且这种委托不会将两张合约变成统一行权和指派的单一对象。
到期收益公式
设 为较低的看涨期权空头行权价， 为较高的买入行权价， 为每股净收入， 为标的最终价格。减去看涨期权空头的到期收益义务，加上保护性看涨期权的到期收益。对于 组完整价差，乘数为 ，则：
当净收入为正且小于行权价宽度时：
盈亏平衡点位于两个行权价之间，此时只有空头看涨期权有内在价值，且该价值等于净收入。价格高于两个行权价时，宽度减净收入给出固定亏损。增加完整配对的组数，会放大美元结果，但不改变价格边界或保护比例。