Spread baissier sur calls
Un spread baissier sur calls consiste à vendre un call et à acheter un autre call de prix d’exercice supérieur sur le même sous-jacent. Des quantités égales, des tailles de contrat identiques et une échéance commune créent un spread vertical créditeur dont le gain maximal et la perte maximale sont finis. Le call de prix d’exercice inférieur rapporte une prime supérieure au coût du call de prix d’exercice supérieur, tandis que le droit acheté limite la perte à l’échéance en cas de hausse du sous-jacent.
La position présente un profil neutre à baissier à l’échéance : le crédit est intégralement gagné au prix d’exercice du call vendu ou en dessous, et une hausse à travers l’intervalle des prix d’exercice réduit progressivement ce résultat. Elle se distingue d’un call vendu non couvert, car les pertes cessent d’augmenter au-delà du prix d’exercice du call de protection.
Construction et exemple
Dans cet exemple hypothétique, SPY cote $750 et les calls ont 45 jours restants. Vendre un call de prix d’exercice $775 pour $8.50 par action et acheter un call de prix d’exercice $800 pour $3.50 produit un crédit net de $5 par action. Avec des contrats standard portant sur 100 actions, l’encaissement à l’ouverture est de $500. L’achat au prix d’exercice supérieur utilise une partie de la prime reçue pour établir une protection contre une hausse supplémentaire.
Résultat à l’échéance
À $775 ou en dessous à l’échéance, les deux calls ont une valeur nulle et le gain maximal correspond au crédit de $500. Entre $775 et $800, seul le call vendu a une valeur intrinsèque. Chaque hausse de $1 de SPY ajoute $100 à l’obligation et réduit le résultat de la position du même montant.
À $780, la valeur finale de $5 par action du call vendu absorbe exactement le crédit d’ouverture : c’est le seuil de rentabilité à l’échéance. À $790, sa valeur de $15 par action représente $1,500 pour le contrat. Déduire cette obligation du crédit de $500 laisse une perte de $10 par action, soit $1,000 pour le spread.
À $800 et au-dessus, le call de prix d’exercice supérieur compense toute augmentation supplémentaire de la valeur due sur le call vendu. Le droit d’acheter à $800 est associé à l’obligation de vendre à $775, ce qui laisse un écart fixe de valeur finale de $25 par action. Après prise en compte du crédit de $5, la perte maximale est de $20 par action, soit $2,000 pour un spread.
Le crédit constitue donc à la fois l’encaissement initial et le gain maximal à l’échéance, mais ce sont le call de protection et l’écart entre les prix d’exercice qui établissent la limite de perte. Ces fonctions ne doivent pas être confondues avec les exigences de garantie ou de livraison du courtier.
Valeur avant l’échéance
Clôturer le spread consiste à racheter le call de prix d’exercice $775 et à vendre celui de prix d’exercice $800. Un débit net de clôture de $3 par action coûte $300 et laisse un gain de $200 par rapport au crédit d’ouverture de $500. Un débit de clôture supérieur à $5 par action produit une perte.
Lorsque SPY se situe sous les deux prix d’exercice, la valeur temps restante diminue généralement à l’approche de l’échéance si les autres paramètres restent inchangés, réduisant le montant nécessaire à la clôture. Une hausse vers $775 augmente habituellement davantage la valeur du call vendu que celle du call de protection, et renchérit le rachat du spread. Si SPY reste au-dessus des deux prix d’exercice, l’obligation combinée converge au contraire vers l’écart de $25 à l’échéance.
Le temps et la volatilité implicite n’ont pas un effet fixe sur toute la plage de cours. Les sensibilités des calls diffèrent et évoluent avec le sous-jacent. Une hausse commune de l’IV peut affecter les deux primes de manière inégale, et des variations de volatilité propres à chaque prix d’exercice peuvent encore modifier le prix de clôture. Une perte finie à l’échéance ne signifie pas que la position ait une valeur de marché fixe avant cette date.
Exercice, assignation et exécution
Les calls SPY autorisent l’exercice anticipé. L’assignation du call de prix d’exercice $775 exige la livraison de 100 actions à ce prix. Le call de prix d’exercice $800 reste un droit distinct d’acheter des actions, utilisable pour assurer la livraison. L’exercer réalise le coût correspondant à l’écart entre les prix d’exercice, avant prise en compte du crédit d’ouverture ; clôturer les positions sur actions et sur l’option restante par des transactions de marché constitue une autre solution, qui peut permettre de récupérer de la valeur temps.
Un dividende peut rendre l’exercice anticipé d’un call plus intéressant lorsque l’option est dans la monnaie et conserve peu de valeur temps. À l’échéance entre les prix d’exercice, le call inférieur peut être assigné tandis que le call supérieur expire sans être utilisé. La position vendeuse à découvert sur actions qui en résulte n’est alors plus protégée par le call expiré et reste exposée à une hausse ultérieure. Le compte doit également satisfaire les besoins intermédiaires de livraison et de financement.
Un ordre complexe de clôture peut préserver le ratio un pour un de chaque combinaison exécutée et imposer une limite de prix net. Il peut néanmoins laisser certains spreads inexécutés et ne transforme pas les deux contrats en un ensemble unique pour l’exercice et l’assignation.
Formules du résultat à l’échéance
Notons le prix d’exercice inférieur du call vendu, le prix d’exercice supérieur du call acheté, le crédit par action et le cours final du sous-jacent. La valeur finale du call vendu est soustraite et celle du call de protection ajoutée. Pour spreads complets de multiplicateur :
Pour un crédit positif inférieur à l’écart entre les prix d’exercice :
Le seuil de rentabilité se situe entre les prix d’exercice, là où seul le call vendu a une valeur intrinsèque et où celle-ci égale le crédit. Au-dessus des deux prix d’exercice, leur écart diminué du crédit donne la perte fixe. Répéter la paire complète met les résultats en dollars à l’échelle sans modifier les bornes de cours ni le ratio de protection.