Медвежий колл-спред

Медвежий колл-спред предполагает продажу колла и покупку другого колла с более высоким страйком на тот же базовый актив. Равные количества, одинаковые размеры контрактов и общая экспирация создают вертикальный кредитный спред с конечными максимальными прибылью и убытком. Премия за колл с нижним страйком превышает стоимость колла с верхним, а купленное право ограничивает убыток при экспирации от роста базового актива. 1

Профиль позиции при экспирации нейтрально-медвежий: весь кредит становится прибылью на страйке короткого колла или ниже, а рост через интервал страйков постепенно уменьшает результат. В отличие от непокрытого короткого колла, убытки перестают увеличиваться выше страйка защитного колла.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации коллов остаётся 45 дней. Продажа одного колла со страйком $775 за $8.50 на акцию и покупка одного колла со страйком $800 за $3.50 дают чистый кредит $5 на акцию. При стандартных контрактах на 100 акций поступление при открытии равно $500. Покупка по верхнему страйку использует часть полученной премии для защиты от дальнейшего роста.

Выплата при экспирации

При $775 или ниже на экспирации выплаты обоих коллов нулевые, а максимальная прибыль равна кредиту $500. Между $775 и $800 внутренняя стоимость есть только у короткого колла. Каждый рост SPY на $1 увеличивает обязательство на $100 и на столько же уменьшает результат позиции.

При $780 выплата короткого колла $5 на акцию точно исчерпывает кредит открытия, давая безубыточность при экспирации. При $790 его выплата $15 на акцию составляет $1,500 по контракту. Вычет этого обязательства из кредита $500 оставляет убыток $10 на акцию, или $1,000 по спреду.

На уровне $800 и выше колл с верхним страйком компенсирует дальнейшее увеличение выплаты короткого колла. Право купить по $800 сочетается с обязательством продать по $775, оставляя фиксированную разницу выплат $25 на акцию. После учёта кредита $5 максимальный убыток равен $20 на акцию, или $2,000 для одного спреда.

Таким образом, кредит — и первоначальное поступление, и максимальная прибыль при экспирации, но предел убытка задают защитный колл и ширина страйков. Эти роли не следует путать с требованиями брокера к обеспечению или поставке.

Стоимость до экспирации

Для закрытия спреда выкупают колл со страйком $775 и продают колл со страйком $800. Чистый дебет закрытия $3 на акцию стоит $300 и оставляет прибыль $200 от кредита открытия $500. Дебет закрытия выше $5 на акцию даёт убыток.

Когда SPY ниже обоих страйков, оставшаяся временная стоимость обычно уменьшается к экспирации при неизменных остальных параметрах, снижая сумму, необходимую для закрытия. Рост к $775 обычно повышает стоимость короткого колла сильнее, чем защитного, и увеличивает стоимость выкупа спреда. Если SPY остаётся выше обоих страйков, совокупное обязательство, напротив, приближается к разнице $25 при экспирации.

Время и подразумеваемая волатильность не оказывают одного фиксированного эффекта во всём ценовом диапазоне. Чувствительности коллов различаются и меняются с движением базового актива. Общее повышение IV может неодинаково влиять на две премии, а изменения волатильности отдельных страйков способны дополнительно менять цену закрытия. Конечный убыток при экспирации не означает постоянной рыночной стоимости позиции до неё. 2

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Коллы SPY допускают досрочное исполнение. Назначение по коллу со страйком $775 требует поставить 100 акций по этому страйку. Колл со страйком $800 остаётся отдельным правом покупки акций, которое можно использовать для покрытия поставки. Его исполнение реализует затраты в размере ширины страйков до учёта кредита открытия; рыночное закрытие акций и оставшегося опциона даёт иной способ завершить позицию и может позволить получить временную стоимость. 3 4

Дивиденд может сделать досрочное исполнение колла привлекательнее, когда опцион находится в деньгах и имеет небольшую временную стоимость. При экспирации между страйками нижний колл может быть назначен к исполнению, а верхний — истечь неиспользованным. Возникшая короткая позиция в акциях тогда больше не защищена истёкшим коллом и подвержена последующему росту. Счёт также должен обеспечивать промежуточные требования к поставке и финансированию.

Комплексная закрывающая заявка может сохранять соотношение один к одному для каждого исполненного пакета и задавать лимит чистой цены. Тем не менее часть спредов может остаться неисполненной, а два контракта не превращаются в единый объект для исполнения опционов и назначения. 5

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_L$ — нижний страйк короткого колла, $K_H$ — верхний страйк купленного, $c$ — кредит на акцию, а $S_T$ — итоговая цена базового актива. Выплата короткого колла вычитается, защитного — прибавляется. Для $q$ полных спредов с мультипликатором $M$ :

\text{Прибыль / убыток}=qM\bigl[c-\max(S_T-K_L,0)+\max(S_T-K_H,0)\bigr]

При положительном кредите меньше ширины страйков:

\text{Максимальная прибыль}=qMc

\text{Максимальный убыток}=qM(K_H-K_L-c)

\text{Безубыточность}=K_L+c

Точка безубыточности лежит между страйками, где внутренняя стоимость есть только у короткого колла и равна кредиту. Выше обоих страйков ширина за вычетом кредита даёт фиксированный убыток. Повторение полной пары масштабирует долларовые результаты, не меняя ценовых границ или защитного соотношения.