Bear call spread
Een bear call spread schrijft een call en koopt een andere call met een hogere uitoefenprijs op dezelfde onderliggende waarde. Gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde expiratie vormen een verticale creditspread met eindige maximale winst en verlies. De call met de lagere uitoefenprijs ontvangt meer premie dan de call met de hogere uitoefenprijs kost, terwijl het gekochte recht het verlies bij expiratie door een onderliggende stijging begrenst.
De positie heeft bij expiratie een neutraal tot bearish profiel: op of onder de geschreven uitoefenprijs wordt het volledige creditbedrag verdiend, en een stijging door het interval tussen de uitoefenprijzen vermindert dat resultaat geleidelijk. De positie verschilt van een ongedekte geschreven call doordat de verliezen boven de uitoefenprijs van de beschermende call niet verder toenemen.
Opbouw en voorbeeld
Een hypothetisch voorbeeld gebruikt SPY op $750 en calls met een resterende looptijd van 45 dagen. Eén call met uitoefenprijs $775 schrijven voor $8.50 per aandeel en één call met uitoefenprijs $800 kopen voor $3.50 levert een netto creditbedrag van $5 per aandeel op. Bij standaardcontracten voor 100 aandelen wordt bij opening $500 ontvangen. De aankoop op de hogere uitoefenprijs gebruikt een deel van de ontvangen premie om bescherming tegen een verdere stijging vast te leggen.
Expiratiewaarde
Bij $775 of lager op expiratie hebben beide calls geen expiratiewaarde en is de maximale winst het creditbedrag van $500. Tussen $775 en $800 heeft alleen de geschreven call intrinsieke waarde. Iedere stijging van $1 in SPY voegt $100 aan de verplichting toe en vermindert het positieresultaat met hetzelfde bedrag.
Bij $780 verbruikt de expiratiewaarde van de geschreven call van $5 per aandeel precies het creditbedrag bij opening: dit is het break-evenpunt bij expiratie. Bij $790 bedraagt de expiratiewaarde $15 per aandeel, of $1,500 voor het contract. Na aftrek van die verplichting van het creditbedrag van $500 resteert een verlies van $10 per aandeel, of $1,000 voor de spread.
Op en boven $800 compenseert de call met de hogere uitoefenprijs verdere groei van de expiratiewaarde van de geschreven call. Het recht om tegen $800 te kopen staat tegenover de verplichting om tegen $775 te verkopen, zodat het verschil in expiratiewaarde vastligt op $25 per aandeel. Na het creditbedrag van $5 bedraagt het maximale verlies $20 per aandeel, of $2,000 voor één spread.
Het creditbedrag is dus zowel de eerste ontvangst als de maximale winst bij expiratie, maar de beschermende call en het verschil tussen de uitoefenprijzen bepalen de verliesgrens. Die functies mogen niet worden verward met de onderpand- of leveringsvereisten van de broker.
Waarde vóór expiratie
De spread sluiten koopt de call met uitoefenprijs $775 terug en verkoopt de call met uitoefenprijs $800. Een netto debetbedrag bij sluiting van $3 per aandeel kost $300 en laat van het creditbedrag bij opening van $500 een winst van $200 over. Een sluitingsdebet boven $5 per aandeel levert verlies op.
Wanneer SPY onder beide uitoefenprijzen staat, neemt de resterende tijdswaarde bij gelijkblijvende overige parameters doorgaans af richting expiratie, waardoor minder nodig is om te sluiten. Een stijging richting $775 verhoogt meestal de waarde van de geschreven call sterker dan die van de beschermende call en vergroot de terugkoopkosten van de spread. Blijft SPY boven beide uitoefenprijzen, dan nadert de gezamenlijke verplichting juist het expiratieverschil van $25.
Tijd en impliciete volatiliteit hebben niet in het hele koersbereik één vast effect. De gevoeligheden van de calls verschillen en veranderen wanneer de onderliggende koers beweegt. Een gezamenlijke IV-stijging kan beide premies ongelijk beïnvloeden, en veranderingen in volatiliteit per uitoefenprijs kunnen de sluitingsprijs verder wijzigen. Een eindig verlies bij expiratie betekent niet dat de positie vóór expiratie een vaste marktwaarde heeft.
Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering
SPY-calls staan vervroegde uitoefening toe. Aanwijzing van de call met uitoefenprijs $775 vereist levering van 100 aandelen tegen die prijs. De call met uitoefenprijs $800 blijft een afzonderlijk kooprecht dat kan worden gebruikt om de levering te dekken. Uitoefening daarvan realiseert de kosten van het verschil tussen de uitoefenprijzen, vóór het creditbedrag bij opening. De aandelenpositie en resterende optie via markttransacties sluiten is een andere mogelijke afwikkeling en kan tijdswaarde realiseren.
Een dividend kan vervroegde calluitoefening aantrekkelijker maken wanneer de optie in the money is en weinig tijdswaarde heeft. Bij expiratie tussen de uitoefenprijzen kan de lagere call worden aangewezen terwijl de hogere ongebruikt expireert. Een resulterende shortpositie in aandelen heeft dan geen verdere bescherming van de geëxpireerde call en blijft blootgesteld aan een latere stijging. De rekening moet ook aan tussentijdse leverings- en financieringsvereisten kunnen voldoen.
Een combinatieorder om te sluiten kan voor ieder uitgevoerd pakket de verhouding van één op één behouden en een netto prijslimiet opleggen. Toch kunnen sommige spreads onuitgevoerd blijven, en de twee contracten worden niet één geheel voor uitoefening en aanwijzing.
Formules voor de expiratiewaarde
Laat de lagere uitoefenprijs van de geschreven call zijn, de hogere gekochte uitoefenprijs, het creditbedrag per aandeel en de uiteindelijke onderliggende koers. De expiratiewaarde van de geschreven call wordt afgetrokken en die van de beschermende call opgeteld. Voor volledige spreads met multiplier geldt:
Voor een positief creditbedrag dat kleiner is dan het verschil tussen de uitoefenprijzen:
Het break-evenpunt ligt tussen de uitoefenprijzen, waar alleen de geschreven call intrinsieke waarde heeft en die waarde gelijk is aan het creditbedrag. Boven beide uitoefenprijzen geeft het verschil ertussen minus het creditbedrag het vaste verlies. Het herhalen van het volledige paar schaalt de dollarresultaten zonder de koersgrenzen of beschermingsverhouding te wijzigen.