약세 콜 스프레드

약세 콜 스프레드는 같은 기초자산의 콜을 매도하고 더 높은 행사가격의 콜을 매수합니다. 수량과 계약 크기를 맞추고 만기를 같게 하면 최대 이익과 손실이 유한한 수직 크레딧 스프레드가 됩니다. 낮은 행사가격 콜에서 받는 프리미엄이 높은 행사가격 콜의 비용보다 크며, 매수한 권리가 기초자산 상승에 따른 만기 손실을 제한합니다.

이 포지션의 만기 손익은 중립 또는 약세에 유리합니다. 매도 행사가격 이하에서 수취액 전액을 이익으로 얻고, 가격이 두 행사가격 사이를 올라갈수록 손익이 점차 나빠집니다. 보호 콜의 행사가격을 넘어서면 손실이 더 이상 늘지 않는다는 점에서 무담보 콜 매도와 다릅니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 콜을 사용하는 가상 사례입니다. $775 콜 한 계약을 주당 $8.50에 매도하고 $800 콜 한 계약을 $3.50에 매수하면 주당 순수취액은 $5입니다. 100주 표준 계약에서는 최초 수취액이 $500입니다. 높은 행사가격 콜의 매수는 수취 프리미엄 일부를 사용하여 추가 상승에 대한 보호를 설정합니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $775 이하이면 두 콜의 만기 가치가 모두 0이므로 최대 이익은 수취액 $500입니다. $775와 $800 사이에서는 매도 콜만 내재가치를 갖습니다. SPY가 $1 오를 때마다 의무가 $100씩 늘고 포지션 손익은 같은 금액만큼 악화됩니다.

$780에서는 매도 콜의 주당 만기 가치 $5가 최초 수취액을 정확히 소진하므로 만기 손익분기점이 됩니다. $790에서는 주당 만기 가치 $15가 계약 전체로 $1,500입니다. 수취액 $500에서 이 의무를 차감하면 주당 $10, 스프레드 전체 $1,000의 손실이 남습니다.

$800 이상에서는 높은 행사가격의 콜이 매도 콜의 만기 가치 증가분을 상쇄합니다. $800에 살 권리와 $775에 팔 의무가 짝을 이루어 만기 가치 차이는 주당 $25로 고정됩니다. 수취액 $5를 반영한 최대 손실은 주당 $20, 스프레드 한 조합당 $2,000입니다.

따라서 수취액은 최초에 받는 금액인 동시에 만기 최대 이익이지만, 손실 한도를 만드는 것은 보호 콜과 행사가격 차이입니다. 이러한 역할을 증권사의 담보·인도 요건과 혼동해서는 안 됩니다.

만기 전 가치

스프레드를 청산하려면 $775 콜을 되사고 $800 콜을 팝니다. 청산 순지급액이 주당 $3이면 비용은 $300이며 최초 수취액 $500에서 $200의 이익이 남습니다. 청산 지급액이 주당 $5를 넘으면 손실입니다.

SPY가 두 행사가격 아래에 있고 다른 입력값이 같다면 만기가 가까워질수록 잔존 시간가치가 대체로 줄어 청산 필요 금액도 감소합니다. $775를 향한 상승은 보통 보호 콜보다 매도 콜의 가치를 더 크게 높여 스프레드의 재매수 비용을 늘립니다. 반대로 SPY가 두 행사가격 위에 머무르면 결합 의무는 만기 차이인 $25로 수렴합니다.

시간과 내재변동성의 효과는 전체 가격 범위에서 하나로 고정되지 않습니다. 콜들의 민감도는 서로 다르고 기초자산 움직임에 따라 변합니다. 공통 IV 상승도 두 프리미엄에 다른 영향을 줄 수 있으며, 행사가격별 변동성 변화는 청산 가격을 추가로 바꿀 수 있습니다. 만기 손실이 유한하다고 만기 전 시장가치가 고정되어 있는 것은 아닙니다.

권리행사, 배정과 체결

SPY 콜은 조기행사를 허용합니다. $775 콜이 배정되면 그 행사가격에 100주를 인도해야 합니다. $800 콜은 주식을 살 별개 권리로 남아 인도 수량을 마련하는 데 사용할 수 있습니다. 이를 행사하면 최초 수취액 반영 전 행사가격 차이만큼의 비용이 실현됩니다. 시장 거래로 주식과 남은 옵션을 청산하는 방법도 있으며, 이 경우 시간가치를 회수할 수 있습니다.

콜이 내가격이고 시간가치가 작으면 배당 때문에 조기행사가 더 유리해질 수 있습니다. 만기 가격이 두 행사가격 사이이면 낮은 콜은 배정되고 높은 콜은 사용되지 않은 채 만료될 수 있습니다. 결과로 남은 주식 공매도 포지션은 만료된 콜의 보호를 더 이상 받지 않으며 이후 상승에 노출됩니다. 계좌는 중간에 발생하는 인도와 자금 조달 요건도 감당해야 합니다.

복합 청산 주문은 각 체결 패키지의 일대일 비율을 유지하고 순가격 한도를 설정할 수 있습니다. 그래도 일부 스프레드는 미체결로 남을 수 있으며, 두 계약이 행사·배정에서 하나의 객체가 되는 것은 아닙니다.

만기 손익 공식

낮은 콜 매도 행사가격을 $K_L$ , 높은 콜 매수 행사가격을 $K_H$ , 주당 수취액을 $c$ , 최종 기초자산 가격을 $S_T$ 라고 하겠습니다. 매도 콜의 만기 가치를 빼고 보호 콜의 만기 가치를 더합니다. 승수가 $M$ 인 완전한 스프레드 $q$ 조합에 대해 다음과 같습니다.

\text{손익}=qM\bigl[c-\max(S_T-K_L,0)+\max(S_T-K_H,0)\bigr]

수취액이 양수이고 행사가격 차이보다 작으면 다음과 같습니다.

\text{최대 이익}=qMc

\text{최대 손실}=qM(K_H-K_L-c)

\text{손익분기점}=K_L+c

손익분기점은 두 행사가격 사이에서 매도 콜만 내재가치를 가지며 그 가치가 수취액과 같아지는 곳입니다. 두 행사가격 위에서는 행사가격 차이에서 수취액을 뺀 금액이 고정 손실입니다. 완전한 조합을 반복하면 가격 경계나 보호 비율은 바뀌지 않고 달러 손익의 규모만 커집니다.