سبريد هبوطي بخيارات الشراء
يبيع السبريد الهبوطي بخيارات الشراء خيار شراء ويشتري خيار شراء آخر بسعر تنفيذ أعلى على الأصل الأساسي نفسه. وتُنشئ الكميات المتساوية وأحجام العقود المتطابقة وتاريخ الانتهاء المشترك سبريدًا رأسيًا بمبلغ مقبوض، له أقصى ربح وأقصى خسارة متناهيان. ويتلقى خيار الشراء ذو سعر التنفيذ الأدنى علاوة تزيد على تكلفة الخيار ذي السعر الأعلى، بينما يحدّ الحق المشترى من خسارة ارتفاع الأصل الأساسي عند الانتهاء.
للمركز نمط محايد إلى هبوطي عند الانتهاء؛ إذ يكسب كامل المبلغ المقبوض عند سعر تنفيذ الخيار المباع أو دونه، ويقلّ هذا الناتج تدريجيًا مع الارتفاع عبر النطاق بين سعري التنفيذ. وهو يختلف عن خيار شراء مباع غير مغطى، لأن الخسائر تتوقف عن الازدياد فوق سعر تنفيذ خيار الشراء الواقي.
تركيب الاستراتيجية ومثال عليها
يستخدم مثال افتراضي SPY عند $750 وخيارات شراء تبقّى على انتهائها 45 يومًا. ويولّد بيع خيار شراء واحد بسعر تنفيذ $775 مقابل $8.50 لكل سهم وشراء خيار شراء واحد بسعر تنفيذ $800 مقابل $3.50 صافي مبلغ مقبوض قدره $5 لكل سهم. وباستخدام العقود القياسية التي تغطي 100 سهم، يبلغ المقبوض عند الفتح $500. ويستخدم شراء الخيار ذي سعر التنفيذ الأعلى جزءًا من العلاوة المقبوضة لإنشاء حماية من مزيد من الارتفاع.
العائد عند انتهاء الصلاحية
عند $775 أو أقل عند الانتهاء، يكون عائد الخيارين صفرًا ويكون أقصى ربح هو المبلغ المقبوض البالغ $500. وبين $775 و$800، لا تكون قيمة جوهرية إلا لخيار الشراء المباع. وتضيف كل زيادة قدرها $1 في SPY مبلغ $100 إلى الالتزام، فتقلّ نتيجة المركز بالمقدار نفسه.
عند $780، يستنفد عائد خيار الشراء المباع البالغ $5 لكل سهم المبلغَ المقبوض عند الفتح تمامًا، فتتحقق نقطة التعادل عند الانتهاء. وعند $790، يعادل عائده البالغ $15 لكل سهم مبلغ $1,500 للعقد. ويترك طرح هذا الالتزام من المقبوض البالغ $500 خسارةً قدرها $10 لكل سهم، أو $1,000 للسبريد.
عند $800 وفوقه، يعوّض خيار الشراء ذو سعر التنفيذ الأعلى أي نمو إضافي في عائد الخيار المباع. ويقترن حق الشراء عند $800 بالتزام البيع عند $775، فيبقى فرق عائد ثابت قدره $25 لكل سهم. وبعد احتساب المقبوض البالغ $5، تبلغ أقصى خسارة $20 لكل سهم، أو $2,000 لسبريد واحد.
ومن ثم يمثّل المبلغ المقبوض الحصيلةَ الأولية وأقصى ربح عند الانتهاء معًا، لكن خيار الشراء الواقي والمسافة بين سعري التنفيذ هما ما يحددان حد الخسارة. ولا ينبغي الخلط بين هذه الأدوار ومتطلبات الوسيط للضمانات أو التسليم.
القيمة قبل انتهاء الصلاحية
يعيد إغلاق السبريد شراءَ خيار الشراء بسعر تنفيذ $775 ويبيع خيار الشراء بسعر تنفيذ $800. ويكلّف صافي مبلغ مدفوع للإغلاق قدره $3 لكل سهم مبلغ $300، فيترك ربحًا قدره $200 من المقبوض الأولي البالغ $500. وينتج عن مبلغ مدفوع للإغلاق يزيد على $5 لكل سهم خسارة.
عندما يكون SPY دون سعري التنفيذ، تتضاءل القيمة الزمنية المتبقية عمومًا نحو الانتهاء مع ثبات المدخلات الأخرى، فيقل المبلغ اللازم للإغلاق. وعادةً ما يزيد الارتفاع نحو $775 قيمةَ خيار الشراء المباع أكثر من قيمة الخيار الواقي، فترتفع تكلفة إعادة شراء السبريد. أما إذا ظل SPY فوق سعري التنفيذ، فيتقارب الالتزام المركّب بدلًا من ذلك نحو فرق الانتهاء البالغ $25.
ليس للوقت والتقلب الضمني أثر ثابت واحد على امتداد النطاق السعري. فحساسيات خياري الشراء تختلف وتتطور مع تحرّك الأصل الأساسي. وقد تؤثر زيادة مشتركة في التقلب الضمني في العلاوتين بصورة غير متساوية، كما قد تغيّر التحولات في التقلب الخاص بكل سعر تنفيذ سعرَ الإغلاق أكثر. ولا تعني الخسارة المتناهية عند الانتهاء أن للمركز قيمة سوقية ثابتة قبله.
الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر
تسمح خيارات الشراء على SPY بالممارسة المبكرة. ويقتضي تخصيص التزام خيار الشراء بسعر تنفيذ $775 تسليمَ 100 سهم بذلك السعر. ويظل خيار الشراء بسعر تنفيذ $800 حقًا منفصلًا لشراء الأسهم، يمكن استخدامه لتغطية التسليم. وتحقق ممارسته تكلفةً تساوي المسافة بين سعري التنفيذ قبل احتساب المقبوض عند الفتح؛ ويمكن معالجة المركز أيضًا بإغلاق الأسهم والخيار المتبقي عبر معاملات سوقية قد تتيح تحصيل القيمة الزمنية.
قد تجعل توزيعات الأرباح الممارسةَ المبكرة لخيار الشراء أكثر جاذبية عندما يكون داخل نطاق النقد وذا قيمة زمنية ضئيلة. وعند الانتهاء بين سعري التنفيذ، قد يُخصَّص التزام الخيار الأدنى بينما ينتهي الخيار الأعلى دون استخدام. وعندئذ لا يتمتع مركز الأسهم المكشوف الناتج بحماية مستمرة من الخيار المنتهي، ويظل معرّضًا لارتفاع لاحق. كما يجب أن يستطيع الحساب تحمّل متطلبات التسليم والتمويل المؤقتة.
يستطيع أمر إغلاق مركّب الحفاظَ على نسبة واحد إلى واحد لكل حزمة منفّذة وفرضَ حد صافٍ للسعر. ومع ذلك قد يترك بعض السبريدات دون تنفيذ، ولا يجعل العقدين وحدة واحدة للممارسة والتخصيص.
صيغ العائد
ليكن سعر التنفيذ الأدنى لخيار الشراء المباع، و سعر التنفيذ الأعلى للخيار المشترى، و المبلغ المقبوض لكل سهم، و السعر النهائي للأصل الأساسي. ويُطرح عائد خيار الشراء المباع ويُضاف عائد الخيار الواقي. ولعدد من السبريدات الكاملة ذات المضاعف :
عندما يكون المبلغ المقبوض موجبًا وأصغر من المسافة بين سعري التنفيذ:
تقع نقطة التعادل بين سعري التنفيذ، حيث لا تكون قيمة جوهرية إلا لخيار الشراء المباع وتساوي هذه القيمة المبلغ المقبوض. وفوق سعري التنفيذ، تعطي المسافة بينهما مطروحًا منها المقبوض الخسارةَ الثابتة. ويغيّر تكرار الزوج الكامل النتائجَ بالدولار دون تغيير الحدود السعرية أو نسبة الحماية.