Trava de baixa com calls

Uma trava de baixa com calls vende uma call e compra outra com preço de exercício superior sobre o mesmo ativo subjacente. Quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum criam um spread vertical de crédito com lucro e perda máximos finitos. A call de preço de exercício inferior recebe um prêmio maior do que o custo da call superior, enquanto o direito comprado limita a perda no vencimento decorrente de uma alta do ativo subjacente.

A posição tem perfil neutro a baixista no vencimento: o crédito integral é ganho no preço de exercício da call vendida ou abaixo dele, e uma alta ao longo do intervalo entre os preços de exercício reduz progressivamente esse resultado. Ela difere de uma call vendida descoberta porque as perdas deixam de aumentar além do preço de exercício da call de proteção.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e calls com 45 dias restantes. Vender uma call de $775 por $8.50 por ação e comprar uma call de $800 por $3.50 gera crédito líquido de $5 por ação. Com contratos padrão de 100 ações, o recebimento inicial é de $500. A compra no preço de exercício superior usa parte do prêmio recebido para estabelecer proteção contra uma alta adicional.

Payoff no vencimento

A $775 ou menos no vencimento, ambas as calls têm payoff zero, e o lucro máximo é o crédito de $500. Entre $775 e $800, apenas a call vendida tem valor intrínseco. Cada alta de $1 no SPY acrescenta $100 à obrigação e reduz o resultado da posição no mesmo valor.

A $780, o payoff de $5 por ação da call vendida consome exatamente o crédito de abertura, estabelecendo o ponto de equilíbrio no vencimento. A $790, seu payoff de $15 por ação corresponde a $1,500 no contrato. Deduzir essa obrigação do crédito de $500 deixa uma perda de $10 por ação, ou $1,000 na trava.

Em $800 e acima, a call de preço de exercício superior compensa novos aumentos no payoff da call vendida. O direito de comprar a $800 é combinado com a obrigação de vender a $775, deixando uma diferença fixa de payoff de $25 por ação. Após o crédito de $5, a perda máxima é $20 por ação, ou $2,000 por trava.

O crédito é, portanto, tanto o recebimento inicial quanto o lucro máximo no vencimento, mas a call de proteção e a distância entre os preços de exercício estabelecem o limite de perda. Esses papéis não devem ser confundidos com as exigências de garantia ou de entrega da corretora.

Valor antes do vencimento

Encerrar a trava envolve recomprar a call de $775 e vender a call de $800. Um débito líquido de encerramento de $3 por ação custa $300 e deixa lucro de $200 em relação ao crédito de abertura de $500. Um débito de encerramento acima de $5 por ação gera perda.

Com o SPY abaixo de ambos os preços de exercício, o valor temporal remanescente geralmente diminui em direção ao vencimento se os demais parâmetros não mudarem, reduzindo o valor necessário para encerrar. Uma alta em direção a $775 costuma aumentar o valor da call vendida mais do que o da call de proteção e eleva o custo de recompra da trava. Se o SPY permanecer acima de ambos os preços de exercício, a obrigação combinada converge, em vez disso, para a diferença de $25 no vencimento.

Prazo e volatilidade implícita não têm um efeito fixo em toda a faixa de preços. As sensibilidades das calls diferem e evoluem conforme o ativo subjacente se movimenta. Um aumento comum de IV pode afetar os dois prêmios de forma desigual, e mudanças na volatilidade específica de cada preço de exercício podem alterar ainda mais o preço de encerramento. A perda finita no vencimento não implica um valor de mercado fixo antes do vencimento.

Exercício, atribuição e execução

Calls sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da call de $775 exige a entrega de 100 ações por esse preço de exercício. A call de $800 continua sendo um direito separado de compra de ações, que pode ser usado para cobrir a entrega. Exercê-la realiza o custo da distância entre os preços de exercício antes de considerar o crédito de abertura; encerrar a posição em ações e a opção remanescente por operações de mercado oferece outra solução e pode recuperar valor temporal.

Um dividendo pode tornar o exercício antecipado da call mais atraente quando a opção está dentro do dinheiro e tem pouco valor temporal. No vencimento entre os preços de exercício, a call inferior pode receber atribuição enquanto a superior vence sem uso. Uma posição vendida em ações resultante fica, então, sem a proteção da call vencida e continua exposta a uma alta posterior. A conta também deve suportar exigências intermediárias de entrega e financiamento.

Uma ordem complexa de encerramento pode preservar a proporção de um para um em cada conjunto executado e impor um limite de preço líquido. Ainda assim, pode deixar algumas travas sem execução e não transforma os dois contratos em um único objeto para exercício e atribuição.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_L$ o preço de exercício inferior da call vendida, $K_H$ o preço de exercício superior da call comprada, $c$ o crédito por ação e $S_T$ o preço final do ativo subjacente. O payoff da call vendida é subtraído, e o da call de proteção é somado. Para $q$ travas completas com multiplicador $M$:

Para um crédito positivo menor que a distância entre os preços de exercício:

O ponto de equilíbrio fica entre os preços de exercício, onde apenas a call vendida tem valor intrínseco e esse valor se iguala ao crédito. Acima de ambos os preços de exercício, a distância entre eles menos o crédito fornece a perda fixa. Repetir o par completo amplia os resultados em dólares sem mudar as fronteiras de preço nem a proporção de proteção.