Bear-Call-Spread

Ein Bear-Call-Spread besteht aus einem verkauften Call und einem gekauften Call mit höherem Basispreis auf denselben Basiswert. Gleiche Kontraktzahlen, übereinstimmende Kontraktgrößen und ein gemeinsamer Verfallstermin bilden einen vertikalen Spread mit Nettogutschrift sowie endlichem maximalem Gewinn und Verlust. Der Call mit niedrigerem Basispreis bringt mehr Optionsprämie ein, als der Call mit höherem Basispreis kostet. Das gekaufte Recht begrenzt zugleich den Verlust bei Verfall infolge eines Basiswertanstiegs.

Die Position hat ein neutrales bis bärisches Verfallsprofil: Am oder unter dem Short-Basispreis wird die gesamte Gutschrift verdient; ein Anstieg durch das Basispreisintervall verringert dieses Ergebnis schrittweise. Sie unterscheidet sich von einem ungedeckten Short Call, weil die Verluste oberhalb des Basispreises des schützenden Calls nicht weiter steigen.

Aufbau und Beispiel

Ein hypothetisches Beispiel verwendet einen SPY-Kurs von $750 und Calls mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Der Verkauf eines Calls mit einem Basispreis von $775 zu $8.50 je Aktie und der Kauf eines Calls mit einem Basispreis von $800 zu $3.50 ergeben eine Nettogutschrift von $5 je Aktie. Bei Standardkontrakten über 100 Aktien beträgt der Eröffnungszufluss $500. Für den Kauf zum höheren Basispreis wird ein Teil der erhaltenen Optionsprämie verwendet, um Schutz gegen einen weiteren Kursanstieg aufzubauen.

Auszahlung bei Verfall

Bei $775 oder darunter haben beide Calls bei Verfall eine Auszahlung von null, und der maximale Gewinn entspricht der Gutschrift von $500. Zwischen $775 und $800 hat nur der Short Call inneren Wert. Jeder SPY-Anstieg um $1 erhöht die Verpflichtung um $100 und verringert das Positionsergebnis um denselben Betrag.

Bei $780 verbraucht die Auszahlung des Short Calls von $5 je Aktie die Eröffnungsgutschrift exakt; dort liegt die Gewinnschwelle bei Verfall. Bei $790 entspricht seine Auszahlung von $15 je Aktie einem Betrag von $1,500 für den Kontrakt. Wird diese Verpflichtung von der Gutschrift von $500 abgezogen, verbleibt ein Verlust von $10 je Aktie beziehungsweise $1,000 für den Spread.

Ab $800 gleicht der Call mit höherem Basispreis jeden weiteren Anstieg der Auszahlung des Short Calls aus. Das Recht zum Kauf zu $800 steht der Verpflichtung zum Verkauf zu $775 gegenüber, sodass eine feste Auszahlungsdifferenz von $25 je Aktie verbleibt. Nach der Gutschrift von $5 beträgt der maximale Verlust $20 je Aktie beziehungsweise $2,000 für einen Spread.

Die Gutschrift ist somit sowohl der anfängliche Zufluss als auch der maximale Gewinn bei Verfall. Die Verlustgrenze wird dagegen durch den schützenden Call und den Basispreisabstand bestimmt. Diese Funktionen sind nicht mit den Sicherheiten- oder Lieferanforderungen des Brokers zu verwechseln.

Wert vor dem Verfall

Zur Schließung des Spreads wird der Call mit einem Basispreis von $775 zurückgekauft und der Call mit einem Basispreis von $800 verkauft. Eine Nettobelastung bei Schließung von $3 je Aktie kostet $300 und lässt aus der Eröffnungsgutschrift von $500 einen Gewinn von $200 übrig. Eine Schließungsbelastung von mehr als $5 je Aktie führt zu einem Verlust.

Liegt SPY unter beiden Basispreisen, nimmt der verbleibende Zeitwert bei unveränderten übrigen Parametern mit näher rückendem Verfall im Allgemeinen ab, sodass der zur Schließung erforderliche Betrag sinkt. Ein Anstieg in Richtung $775 erhöht normalerweise den Wert des Short Calls stärker als den des schützenden Calls und verteuert den Rückkauf des Spreads. Bleibt SPY oberhalb beider Basispreise, nähert sich die Gesamtverpflichtung dagegen der Verfallsdifferenz von $25 an.

Zeit und implizite Volatilität haben nicht über den gesamten Kursbereich hinweg dieselbe feste Wirkung. Die Sensitivitäten der Calls unterscheiden sich und verändern sich mit dem Basiswert. Ein gemeinsamer IV-Anstieg kann die beiden Optionsprämien unterschiedlich beeinflussen; Änderungen der basispreisspezifischen Volatilität können den Schließungskurs zusätzlich verändern. Der endliche Verlust bei Verfall bedeutet nicht, dass die Position davor einen festen Marktwert hat.

Ausübung, Zuteilung und Orderausführung

SPY-Calls erlauben eine vorzeitige Ausübung. Die Zuteilung des Calls mit einem Basispreis von $775 erfordert die Lieferung von 100 Aktien zu diesem Preis. Der Call mit einem Basispreis von $800 bleibt ein eigenständiges Aktienkaufrecht, das zur Deckung der Lieferung genutzt werden kann. Seine Ausübung realisiert vor Berücksichtigung der Eröffnungsgutschrift Kosten in Höhe des Basispreisabstands. Die Schließung der Aktienposition und der verbleibenden Option durch Markttransaktionen ist eine weitere Lösung und kann Zeitwert erhalten.

Eine Dividende kann die vorzeitige Call-Ausübung attraktiver machen, wenn die Option im Geld liegt und nur wenig Zeitwert hat. Bei einem Verfallskurs zwischen den Basispreisen kann der niedrigere Call zugeteilt werden, während der höhere ungenutzt verfällt. Eine daraus entstehende Aktien-Short-Position hat dann keinen fortbestehenden Schutz durch den verfallenen Call und bleibt einem späteren Anstieg ausgesetzt. Das Konto muss außerdem zwischenzeitliche Liefer- und Finanzierungsanforderungen erfüllen können.

Eine Kombinationsorder zur Schließung kann für jedes ausgeführte Paket das Verhältnis eins zu eins wahren und ein Nettopreislimit vorgeben. Dennoch können einige Spreads unausgeführt bleiben; zudem macht sie aus den beiden Kontrakten keine Einheit für Ausübung und Zuteilung.

Auszahlungsformeln

Dabei sei $K_L$ der niedrigere Short-Call-Basispreis, $K_H$ der höhere Basispreis des gekauften Calls, $c$ die Gutschrift je Aktie und $S_T$ der abschließende Basiswertkurs. Die Auszahlung des Short Calls wird abgezogen, die des schützenden Calls addiert. Für $q$ vollständige Spreads mit dem Multiplikator $M$ gilt:

Für eine positive Gutschrift, die kleiner als der Basispreisabstand ist, gilt:

Die Gewinnschwelle liegt zwischen den Basispreisen, wo nur der Short Call inneren Wert hat und dieser der Gutschrift entspricht. Oberhalb beider Basispreise ergibt der Abstand abzüglich der Gutschrift den festen Verlust. Eine Vervielfachung des vollständigen Paars skaliert die Dollarergebnisse, ohne die Kursgrenzen oder das Absicherungsverhältnis zu verändern.