Strangle vendido

Un strangle vendido vende una put a un precio de ejercicio inferior y una call a un precio de ejercicio superior sobre el mismo subyacente, con cantidades iguales, tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común. La prima conjunta es la ganancia máxima al vencimiento, que se alcanza cuando el subyacente termina dentro del intervalo entre los precios de ejercicio. Fuera de ese intervalo, el valor creciente de una de las opciones al vencimiento reduce el crédito y puede acabar produciendo una pérdida.

Un strangle vendido descubierto tiene un riesgo considerable ante caídas y un potencial de pérdida ilimitado ante subidas. La put crea la obligación de comprar el subyacente después de una caída, mientras que la call crea la obligación de entregarlo después de una subida. Recibir ambas primas no elimina ninguna de las dos obligaciones.

Composición y ejemplo

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y las opciones tienen 45 días restantes. Vender una put con precio de ejercicio de $725 por $6.50 por acción y una call de $775 por $8.50 genera un cobro de $15 por acción. Con contratos estándar de 100 acciones, las primas son de $650 y $850, con un crédito conjunto de $1,500. El ejemplo supone que no hay opciones compradas ni acciones que compensen los contratos vendidos.

Resultado al vencimiento

Entre $725 y $775 al vencimiento, incluidos ambos extremos, ninguna opción tiene valor intrínseco. Todo el crédito de $1,500 constituye entonces la ganancia máxima. Por debajo del precio de ejercicio de la put, la desventaja de comprar a $725 crece conforme cae el mercado. Por encima del precio de ejercicio de la call, la desventaja de entregar a $775 crece conforme sube el mercado.

A $720, la put tiene un valor intrínseco de $5 por acción y la call no tiene valor intrínseco. La obligación de $5 por acción deja una ganancia de $10 por acción tras el crédito de $15, o $1,000 para el par. A $780, la call crea la misma obligación y el mismo resultado. En cada caso, una opción está dentro del dinero, pero la posición sigue siendo rentable porque la obligación es menor que la prima total recibida.

El crédito se agota por completo a $710 en el lado bajista y a $790 en el alcista. Tanto a $700 como a $800, una opción tiene un valor al vencimiento de $25 por acción, o $2,500 por contrato. Al restar esa obligación del crédito de $15 por acción, se obtiene una pérdida de $10 por acción, o $1,000 tras el crédito de $1,500 de los contratos.

El gráfico tiene un máximo plano entre los precios de ejercicio y resultados decrecientes fuera de ese intervalo. Más allá de cualquiera de los puntos de equilibrio, cada movimiento adverso adicional de $1 añade $100 a la pérdida del par. Un precio del subyacente de cero acota la obligación del lado de la put, pero no existe un límite superior equivalente del precio que acote la pérdida del lado de la call.

Valor antes del vencimiento

Cerrar el strangle exige comprar ambas opciones. Si su precio conjunto cae a $9 por acción, recomprarlas cuesta $900 y realiza una ganancia de $600 frente al crédito original de $1,500. Un precio conjunto de recompra superior a $15 por acción realiza una pérdida.

Con SPY entre los precios de ejercicio y los demás parámetros sin cambios, el paso del tiempo suele reducir el valor restante de las opciones. Un movimiento hacia uno de los precios de ejercicio puede, en cambio, aumentar el valor de la opción más cercana y hacerla más sensible a nuevos movimientos adversos. Cerca del vencimiento, esta exposición de gamma negativa puede cambiar rápidamente alrededor del precio de ejercicio mientras queda relativamente poco valor en la opción del lado opuesto.

Una mayor volatilidad implícita suele aumentar ambos precios de recompra. Las dos IV también pueden cambiar de forma diferente: las puts con precios de ejercicio inferiores pueden encarecerse respecto a las calls durante una caída generalizada del mercado. Por tanto, el costo de cierre refleja el movimiento del precio del subyacente, el tiempo y el cambio específico de volatilidad de cada contrato. Permanecer dentro del intervalo de ganancia al vencimiento no asegura que una operación de cierre anticipado sea rentable.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las opciones sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la put de $725 compra 100 acciones por $72,500. La asignación de la call de $775 vende 100 acciones por $77,500 y puede crear una posición corta en acciones si no se poseían. Estas operaciones son independientes de las primas ya recibidas.

Después de una asignación, la otra opción vendida permanece abierta. La asignación de la put puede dejar una posición larga en acciones y la call vendida; la asignación de la call puede dejar una posición corta en acciones y la put vendida. La cuenta debe respaldar las acciones resultantes y la obligación restante. Las garantías exigidas pueden aumentar durante un movimiento amplio del mercado, y una insuficiencia de fondos puede provocar una liquidación.

Cerca de cualquiera de los precios de ejercicio al vencimiento, los movimientos fuera del horario regular y las instrucciones de ejercicio pueden determinar si quedan acciones. Una orden compleja de cierre puede recomprar ambos contratos con un límite neto y una proporción fija, pero solo elimina las obligaciones correspondientes a las cantidades efectivamente ejecutadas y que aún no han sido asignadas. Las acciones creadas previamente mediante asignación requieren su propia operación de cierre.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sean $K_P<K_C$ los precios de ejercicio de la put y de la call, $c$ el crédito conjunto por acción y $S_T$ el precio final del subyacente. Para $q$ pares de cantidades iguales y un multiplicador $M$:

Las dos funciones máximo calculan las obligaciones adeudadas por las puts y las calls. Dentro del intervalo entre los precios de ejercicio, ambas son cero y todo el crédito queda como ganancia. Para un crédito positivo:

El punto de equilibrio inferior solo es alcanzable para una acción o un ETF si no es negativo. Con $c<K_P$, la pérdida máxima ante caídas es $qM(K_P-c)$ con un precio del subyacente de cero. Por encima del precio de ejercicio de la call, la pendiente de ganancias y pérdidas es de $-qM$ dólares por cada subida de $1, por lo que la pérdida ante subidas es ilimitada. Las cantidades de ambos tramos deben modificarse en la misma proporción para conservar el resultado del par de cantidades iguales.