शॉर्ट स्ट्रैंगल

शॉर्ट स्ट्रैंगल में एक ही अंडरलाइंग पर निचली स्ट्राइक का पुट और ऊँची स्ट्राइक का कॉल समान मात्रा में बेचा जाता है। कॉन्ट्रैक्ट आकार और एक्सपायरी समान होती है। संयुक्त प्रीमियम एक्सपायरी का अधिकतम लाभ है, जो अंडरलाइंग के स्ट्राइक अंतराल के भीतर समाप्त होने पर मिलता है। उस अंतराल के बाहर एक ऑप्शन का बढ़ता पेऑफ़ क्रेडिट घटाता है और अंततः हानि पैदा कर सकता है। 1

अनकवर्ड शॉर्ट स्ट्रैंगल में नीचे की दिशा का जोखिम बड़ा है और ऊपर की दिशा में संभावित हानि असीमित है। पुट गिरावट के बाद अंडरलाइंग खरीदने का दायित्व पैदा करता है, जबकि कॉल वृद्धि के बाद उसकी डिलीवरी का दायित्व पैदा करता है। दोनों प्रीमियम प्राप्त करने से कोई भी दायित्व समाप्त नहीं होता।

संरचना और उदाहरण

एक काल्पनिक उदाहरण में SPY का मूल्य $750 है और ऑप्शन की अवधि में 45 दिन शेष हैं। एक $725 पुट प्रति शेयर $6.50 में और एक $775 कॉल $8.50 में बेचने से प्रति शेयर $15 प्राप्त होते हैं। 100 शेयरों वाले मानक कॉन्ट्रैक्ट के लिए प्रीमियम $650 और $850 हैं, जिनका संयुक्त क्रेडिट $1,500 है। उदाहरण में यह माना गया है कि शॉर्ट कॉन्ट्रैक्ट की भरपाई करने वाले खरीदे गए ऑप्शन या शेयर नहीं हैं।

एक्सपायरी पेऑफ़

एक्सपायरी पर $725 से $775 तक, दोनों अंतिम बिंदुओं सहित, किसी भी ऑप्शन का आंतरिक मूल्य नहीं होता। तब पूरा $1,500 क्रेडिट अधिकतम लाभ होता है। पुट स्ट्राइक से नीचे बाज़ार गिरने के साथ $725 पर खरीदने का नुकसान बढ़ता है। कॉल स्ट्राइक से ऊपर बाज़ार बढ़ने के साथ $775 पर डिलीवरी करने का नुकसान बढ़ता है।

$720 पर पुट का आंतरिक मूल्य प्रति शेयर $5 होता है और कॉल का शून्य होता है। प्रति शेयर $5 के दायित्व के बाद $15 के क्रेडिट में से प्रति शेयर $10 का लाभ, यानी जोड़े के लिए $1,000 बचता है। $780 पर कॉल से वही दायित्व और परिणाम मिलता है। प्रत्येक स्थिति में एक ऑप्शन इन द मनी है, लेकिन पोज़िशन लाभकारी रहती है, क्योंकि दायित्व कुल प्राप्त प्रीमियम से छोटा है।

नीचे की दिशा में $710 और ऊपर की दिशा में $790 पर पूरा क्रेडिट उपयोग हो जाता है। $700 या $800 पर एक ऑप्शन का पेऑफ़ प्रति शेयर $25, यानी प्रति कॉन्ट्रैक्ट $2,500 है। इस दायित्व को प्रति शेयर $15 के क्रेडिट से घटाने पर प्रति शेयर $10 की हानि, यानी $1,500 के कॉन्ट्रैक्ट क्रेडिट के बाद $1,000 की हानि होती है।

ग्राफ में स्ट्राइक के बीच समतल अधिकतम लाभ है और उस अंतराल के बाहर परिणाम घटता जाता है। किसी भी ब्रेक-ईवन के आगे प्रत्येक अतिरिक्त $1 का प्रतिकूल बदलाव जोड़े की हानि में $100 जोड़ता है। अंडरलाइंग का शून्य मूल्य पुट पक्ष के दायित्व को सीमित करता है, लेकिन कॉल पक्ष की हानि को सीमित करने वाली ऐसी कोई ऊपरी मूल्य सीमा नहीं है।

एक्सपायरी से पहले मूल्य

स्ट्रैंगल बंद करने के लिए दोनों ऑप्शन खरीदने पड़ते हैं। उनका संयुक्त मूल्य घटकर प्रति शेयर $9 हो जाए, तो पुनर्खरीद की लागत $900 होती है और मूल $1,500 क्रेडिट के मुकाबले $600 का लाभ साकार होता है। प्रति शेयर $15 से अधिक संयुक्त पुनर्खरीद मूल्य पर हानि साकार होती है।

SPY स्ट्राइक के बीच हो और अन्य इनपुट अपरिवर्तित रहें, तो समय बीतना सामान्यतः ऑप्शन का शेष मूल्य घटाता है। इसके बजाय किसी स्ट्राइक की ओर बदलाव नज़दीकी ऑप्शन का मूल्य बढ़ा सकता है और उसे आगे के प्रतिकूल बदलाव के प्रति अधिक संवेदनशील बना सकता है। एक्सपायरी के पास ऋणात्मक गामा वाला यह जोखिम स्ट्राइक के आसपास तेज़ी से बदल सकता है, जबकि विपरीत ऑप्शन में अपेक्षाकृत बहुत कम मूल्य बचा हो। 2

अधिक निहित अस्थिरता सामान्यतः दोनों पुनर्खरीद मूल्य बढ़ाती है। दोनों IV अलग-अलग ढंग से भी बदल सकती हैं: बिकवाली के दौरान निचली स्ट्राइक के पुट कॉल की तुलना में अधिक महँगे हो सकते हैं। इसलिए समापन लागत अंडरलाइंग के मूल्य बदलाव, समय और प्रत्येक कॉन्ट्रैक्ट की अस्थिरता में विशेष बदलाव को दर्शाती है। एक्सपायरी के लाभ अंतराल में बने रहने से यह सुनिश्चित नहीं होता कि समय से पहले किया गया समापन सौदा लाभकारी होगा। 3

एक्सरसाइज़, असाइनमेंट और निष्पादन

SPY ऑप्शन समय से पहले एक्सरसाइज़ की अनुमति देते हैं। $725 पुट के असाइनमेंट पर $72,500 में 100 शेयर खरीदे जाते हैं। $775 कॉल के असाइनमेंट पर $77,500 में 100 शेयर बेचे जाते हैं और शेयर न रखे गए हों तो शॉर्ट शेयर पोज़िशन बन सकती है। ये सौदे पहले से प्राप्त प्रीमियम से अलग हैं। 4 5

एक असाइनमेंट के बाद दूसरा शॉर्ट ऑप्शन खुला रहता है। पुट असाइनमेंट से लॉन्ग शेयर और शॉर्ट कॉल रह सकते हैं; कॉल असाइनमेंट से शॉर्ट शेयर और शॉर्ट पुट रह सकते हैं। खाते को उससे बने शेयरों और शेष दायित्व को संभालना होता है। बड़े बाज़ार बदलाव के दौरान जमानत आवश्यकताएँ बढ़ सकती हैं और धन की कमी परिसमापन का कारण बन सकती है। 6 7

एक्सपायरी पर किसी भी स्ट्राइक के पास नियमित कारोबार के बाद का बदलाव और एक्सरसाइज़ निर्देश प्रभावित कर सकते हैं कि शेयर रहेंगे या नहीं। कॉम्प्लेक्स समापन ऑर्डर शुद्ध सीमा और तय अनुपात पर दोनों कॉन्ट्रैक्ट वापस खरीद सकता है, लेकिन वह केवल वास्तव में निष्पादित और पहले से असाइन न हुई मात्रा के दायित्व हटाता है। पहले हुए असाइनमेंट से बने शेयरों के लिए अलग समापन सौदा आवश्यक है। 8

पेऑफ़ के सूत्र

मान लें कि पुट और कॉल की स्ट्राइक $K_P<K_C$ , प्रति शेयर संयुक्त क्रेडिट $c$ और अंडरलाइंग का अंतिम मूल्य $S_T$ है। $q$ समान मात्रा वाले जोड़ों और गुणक $M$ के लिए:

\text{P/L}=qM\bigl[c-\max(K_P-S_T,0)-\max(S_T-K_C,0)\bigr]

दोनों अधिकतम फलन पुट और कॉल पर देय दायित्व निकालते हैं। स्ट्राइक के अंतराल में दोनों शून्य होते हैं, जिससे पूरा क्रेडिट लाभ रह जाता है। धनात्मक क्रेडिट के लिए:

\text{अधिकतम लाभ}=qMc

\text{निचला ब्रेक-ईवन}=K_P-c,\qquad \text{ऊपरी ब्रेक-ईवन}=K_C+c

शेयर या ETF के लिए निचला ब्रेक-ईवन तभी संभव है जब वह गैर-ऋणात्मक हो। $c<K_P$ होने पर अंडरलाइंग के शून्य मूल्य पर नीचे की दिशा की अधिकतम हानि $qM(K_P-c)$ है। कॉल स्ट्राइक से ऊपर प्रत्येक $1 की वृद्धि पर लाभ और हानि की ढलान $-qM$ डॉलर है, इसलिए ऊपर की दिशा की हानि असीमित है। समान मात्रा वाले जोड़े का पेऑफ़ बनाए रखने के लिए दोनों लेग की मात्रा एक ही अनुपात में बदलनी चाहिए।