Strangle vendido

Um strangle vendido vende uma put com preço de exercício inferior e uma call com preço de exercício superior sobre o mesmo ativo subjacente, com quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum. O prêmio combinado é o lucro máximo no vencimento, atingido quando o ativo subjacente termina dentro do intervalo entre os preços de exercício. Além desse intervalo, o aumento do payoff de uma opção reduz o crédito e pode acabar produzindo perda. 1

Um strangle vendido descoberto tem risco substancial na queda e potencial de perda ilimitada na alta. A put cria a obrigação de comprar o ativo subjacente após uma queda, enquanto a call cria a obrigação de entregá-lo após uma alta. Receber os dois prêmios não elimina nenhuma das obrigações.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Vender uma put de $725 por $6.50 por ação e uma call de $775 por $8.50 recebe $15 por ação. Com contratos padrão de 100 ações, os prêmios são $650 e $850, para um crédito combinado de $1,500. O exemplo pressupõe a ausência de opções compradas ou ações que compensem os contratos vendidos.

Payoff no vencimento

De $725 a $775 no vencimento, incluindo as extremidades, nenhuma opção tem valor intrínseco. Todo o crédito de $1,500 é, então, o lucro máximo. Abaixo do preço de exercício da put, a desvantagem de comprar a $725 cresce conforme o mercado cai. Acima do preço de exercício da call, a desvantagem de entregar a $775 cresce conforme o mercado sobe.

A $720, a put tem $5 por ação de valor intrínseco, e a call não tem. A obrigação de $5 por ação deixa lucro de $10 por ação após o crédito de $15, ou $1,000 para o par. A $780, a call cria a mesma obrigação e o mesmo resultado. Em cada caso, uma opção está dentro do dinheiro, mas a posição continua lucrativa porque a obrigação é menor que o prêmio total recebido.

O crédito é totalmente consumido em $710 na queda e em $790 na alta. Tanto a $700 quanto a $800, uma opção tem payoff de $25 por ação, ou $2,500 por contrato. Subtrair essa obrigação do crédito de $15 por ação gera perda de $10 por ação, ou $1,000 após o crédito de $1,500 dos contratos.

O gráfico tem um máximo horizontal entre os preços de exercício e resultados decrescentes fora desse intervalo. Além de qualquer ponto de equilíbrio, cada movimento adverso adicional de $1 acrescenta $100 à perda do par. Um preço zero do ativo subjacente limita a obrigação no lado da put, mas não há uma fronteira superior de preço correspondente que limite a perda no lado da call.

Valor antes do vencimento

Encerrar o strangle exige comprar ambas as opções. Se seu preço combinado cair para $9 por ação, recomprá-las custa $900 e realiza lucro de $600 em relação ao crédito original de $1,500. Um preço combinado de recompra acima de $15 por ação realiza perda.

Com o SPY entre os preços de exercício e os demais parâmetros inalterados, a passagem do tempo geralmente reduz o valor remanescente das opções. Um movimento em direção a um preço de exercício pode, em vez disso, aumentar o valor da opção mais próxima e torná-la mais sensível a novos movimentos adversos. Perto do vencimento, essa exposição de gamma negativo pode mudar rapidamente ao redor do preço de exercício enquanto resta relativamente pouco valor na opção oposta. 2

Uma volatilidade implícita maior geralmente aumenta os dois preços de recompra. As duas IVs também podem variar de modo diferente: puts de preço de exercício inferior podem se tornar mais caras em relação às calls durante uma forte queda do mercado. Portanto, o custo de encerramento reflete o movimento do preço do ativo subjacente, o tempo e a mudança específica de volatilidade de cada contrato. Permanecer dentro do intervalo de lucro no vencimento não assegura que uma operação de encerramento antecipado seja lucrativa. 3

Exercício, atribuição e execução

As opções sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da put de $725 compra 100 ações por $72,500. A atribuição da call de $775 vende 100 ações por $77,500 e pode criar uma posição vendida em ações se elas não estiverem em carteira. Essas operações são separadas dos prêmios já recebidos. 4 5

Após uma atribuição, a outra opção vendida permanece em aberto. A atribuição da put pode deixar ações compradas e a call vendida; a da call pode deixar ações vendidas e a put vendida. A conta deve suportar as ações resultantes e a obrigação remanescente. As exigências de garantia podem aumentar durante um grande movimento de mercado, e uma insuficiência de recursos pode levar à liquidação de posições. 6 7

Perto de qualquer preço de exercício no vencimento, movimentos após o pregão e instruções de exercício podem afetar a permanência de ações. Uma ordem complexa de encerramento pode recomprar ambos os contratos por um limite líquido e em proporção fixa, mas elimina obrigações apenas nas quantidades efetivamente executadas e ainda não atribuídas. Ações previamente criadas por atribuição exigem sua própria operação de encerramento. 8

Fórmulas de payoff

Sejam $K_P<K_C$ os preços de exercício da put e da call, $c$ o crédito combinado por ação e $S_T$ o preço final do ativo subjacente. Para $q$ pares correspondentes e multiplicador $M$ :

\text{P/L}=qM\bigl[c-\max(K_P-S_T,0)-\max(S_T-K_C,0)\bigr]

As duas funções máximo calculam as obrigações devidas nas puts e calls. Dentro do intervalo entre os preços de exercício, ambas são zero, deixando o crédito integral como lucro. Para um crédito positivo:

\text{Lucro máximo}=qMc

\text{Ponto de equilíbrio inferior}=K_P-c,\qquad \text{Ponto de equilíbrio superior}=K_C+c

O ponto de equilíbrio inferior só é possível para uma ação ou ETF quando é não negativo. Com $c<K_P$ , a perda máxima na queda é $qM(K_P-c)$ com preço zero do ativo subjacente. Acima do preço de exercício da call, a inclinação do lucro e prejuízo é $-qM$ dólares por alta de $1; portanto, a perda na alta é ilimitada. As quantidades das duas pernas devem ser ampliadas em conjunto para preservar o payoff do par correspondente.