Strangle vendido
Um strangle vendido vende uma put com preço de exercício inferior e uma call com preço de exercício superior sobre o mesmo ativo subjacente, com quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum. O prêmio combinado é o lucro máximo no vencimento, atingido quando o ativo subjacente termina dentro do intervalo entre os preços de exercício. Além desse intervalo, o aumento do payoff de uma opção reduz o crédito e pode acabar produzindo perda.
Um strangle vendido descoberto tem risco substancial na queda e potencial de perda ilimitada na alta. A put cria a obrigação de comprar o ativo subjacente após uma queda, enquanto a call cria a obrigação de entregá-lo após uma alta. Receber os dois prêmios não elimina nenhuma das obrigações.
Montagem e exemplo
Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Vender uma put de $725 por $6.50 por ação e uma call de $775 por $8.50 recebe $15 por ação. Com contratos padrão de 100 ações, os prêmios são $650 e $850, para um crédito combinado de $1,500. O exemplo pressupõe a ausência de opções compradas ou ações que compensem os contratos vendidos.
Payoff no vencimento
De $725 a $775 no vencimento, incluindo as extremidades, nenhuma opção tem valor intrínseco. Todo o crédito de $1,500 é, então, o lucro máximo. Abaixo do preço de exercício da put, a desvantagem de comprar a $725 cresce conforme o mercado cai. Acima do preço de exercício da call, a desvantagem de entregar a $775 cresce conforme o mercado sobe.
A $720, a put tem $5 por ação de valor intrínseco, e a call não tem. A obrigação de $5 por ação deixa lucro de $10 por ação após o crédito de $15, ou $1,000 para o par. A $780, a call cria a mesma obrigação e o mesmo resultado. Em cada caso, uma opção está dentro do dinheiro, mas a posição continua lucrativa porque a obrigação é menor que o prêmio total recebido.
O crédito é totalmente consumido em $710 na queda e em $790 na alta. Tanto a $700 quanto a $800, uma opção tem payoff de $25 por ação, ou $2,500 por contrato. Subtrair essa obrigação do crédito de $15 por ação gera perda de $10 por ação, ou $1,000 após o crédito de $1,500 dos contratos.
O gráfico tem um máximo horizontal entre os preços de exercício e resultados decrescentes fora desse intervalo. Além de qualquer ponto de equilíbrio, cada movimento adverso adicional de $1 acrescenta $100 à perda do par. Um preço zero do ativo subjacente limita a obrigação no lado da put, mas não há uma fronteira superior de preço correspondente que limite a perda no lado da call.
Valor antes do vencimento
Encerrar o strangle exige comprar ambas as opções. Se seu preço combinado cair para $9 por ação, recomprá-las custa $900 e realiza lucro de $600 em relação ao crédito original de $1,500. Um preço combinado de recompra acima de $15 por ação realiza perda.
Com o SPY entre os preços de exercício e os demais parâmetros inalterados, a passagem do tempo geralmente reduz o valor remanescente das opções. Um movimento em direção a um preço de exercício pode, em vez disso, aumentar o valor da opção mais próxima e torná-la mais sensível a novos movimentos adversos. Perto do vencimento, essa exposição de gamma negativo pode mudar rapidamente ao redor do preço de exercício enquanto resta relativamente pouco valor na opção oposta.
Uma volatilidade implícita maior geralmente aumenta os dois preços de recompra. As duas IVs também podem variar de modo diferente: puts de preço de exercício inferior podem se tornar mais caras em relação às calls durante uma forte queda do mercado. Portanto, o custo de encerramento reflete o movimento do preço do ativo subjacente, o tempo e a mudança específica de volatilidade de cada contrato. Permanecer dentro do intervalo de lucro no vencimento não assegura que uma operação de encerramento antecipado seja lucrativa.
Exercício, atribuição e execução
As opções sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da put de $725 compra 100 ações por $72,500. A atribuição da call de $775 vende 100 ações por $77,500 e pode criar uma posição vendida em ações se elas não estiverem em carteira. Essas operações são separadas dos prêmios já recebidos.
Após uma atribuição, a outra opção vendida permanece em aberto. A atribuição da put pode deixar ações compradas e a call vendida; a da call pode deixar ações vendidas e a put vendida. A conta deve suportar as ações resultantes e a obrigação remanescente. As exigências de garantia podem aumentar durante um grande movimento de mercado, e uma insuficiência de recursos pode levar à liquidação de posições.
Perto de qualquer preço de exercício no vencimento, movimentos após o pregão e instruções de exercício podem afetar a permanência de ações. Uma ordem complexa de encerramento pode recomprar ambos os contratos por um limite líquido e em proporção fixa, mas elimina obrigações apenas nas quantidades efetivamente executadas e ainda não atribuídas. Ações previamente criadas por atribuição exigem sua própria operação de encerramento.
Fórmulas de payoff
Sejam os preços de exercício da put e da call, o crédito combinado por ação e o preço final do ativo subjacente. Para pares correspondentes e multiplicador :
As duas funções máximo calculam as obrigações devidas nas puts e calls. Dentro do intervalo entre os preços de exercício, ambas são zero, deixando o crédito integral como lucro. Para um crédito positivo:
O ponto de equilíbrio inferior só é possível para uma ação ou ETF quando é não negativo. Com , a perda máxima na queda é com preço zero do ativo subjacente. Acima do preço de exercício da call, a inclinação do lucro e prejuízo é dólares por alta de $1; portanto, a perda na alta é ilimitada. As quantidades das duas pernas devem ser ampliadas em conjunto para preservar o payoff do par correspondente.