بيع سترانغل

تتكون استراتيجية بيع سترانغل من بيع خيار بيع عند سعر تنفيذ أدنى وخيار شراء عند سعر تنفيذ أعلى على الأصل الأساسي نفسه، بكميات متساوية وأحجام عقود متطابقة وتاريخ انتهاء صلاحية مشترك. وتمثل العلاوة المجمعة الربحَ الأقصى عند انتهاء الصلاحية، ويتحقق عندما ينتهي الأصل الأساسي داخل نطاق سعري التنفيذ. وخارج ذلك النطاق، يقلل العائد المتزايد لأحد الخيارين المبلغَ المقبوض، وقد يؤدي في النهاية إلى خسارة.

لبيع سترانغل غير مغطى مخاطر هبوط كبيرة، وإمكانية خسارة غير محدودة مع الصعود. ويُنشئ خيار البيع التزامًا بشراء الأصل الأساسي بعد انخفاضه، بينما يُنشئ خيار الشراء التزامًا بتسليمه بعد ارتفاعه. ولا يزيل قبض العلاوتين أيًّا من الالتزامين.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية للخيارات هي 45 يومًا. ويحقق بيع خيار بيع واحد بسعر تنفيذ $725 مقابل $6.50 لكل سهم، وخيار شراء واحد بسعر تنفيذ $775 مقابل $8.50، مبلغًا مقبوضًا قدره $15 لكل سهم. ومع العقود القياسية التي يغطي كل منها 100 سهم، تبلغ العلاوتان $650 و$850، بمبلغ مقبوض مجمع قدره $1,500. ويفترض المثال عدم وجود خيارات مشتراة أو أسهم تعوض العقود المباعة.

العائد عند انتهاء الصلاحية

من $725 إلى $775 عند انتهاء الصلاحية، بما في ذلك الطرفان، لا تكون لأيٍّ من الخيارين قيمة جوهرية. ويكون كامل المبلغ المقبوض البالغ $1,500 حينئذ هو الربح الأقصى. ودون سعر تنفيذ خيار البيع، يزداد الأثر غير المواتي للشراء بسعر $725 مع انخفاض السوق. وفوق سعر تنفيذ خيار الشراء، يزداد الأثر غير المواتي للتسليم بسعر $775 مع ارتفاع السوق.

عند $720، تبلغ القيمة الجوهرية لخيار البيع $5 لكل سهم، ولا تكون لخيار الشراء قيمة جوهرية. ويترك الالتزام البالغ $5 لكل سهم ربحًا قدره $10 لكل سهم بعد المبلغ المقبوض البالغ $15، أو $1,000 للزوج. وعند $780، يُنشئ خيار الشراء الالتزام نفسه والنتيجة نفسها. وفي كل حالة، يكون أحد الخيارين داخل نطاق النقد، لكن المركز يظل مربحًا لأن الالتزام أقل من إجمالي العلاوة المقبوضة.

يُستنفد المبلغ المقبوض كاملًا عند $710 على جانب الهبوط و$790 على جانب الصعود. وعند $700 أو $800، يحقق أحد الخيارين عائدًا قدره $25 لكل سهم، أو $2,500 للعقد. وبطرح ذلك الالتزام من المبلغ المقبوض البالغ $15 لكل سهم، تنتج خسارة قدرها $10 لكل سهم، أو $1,000 بعد العلاوة المقبوضة على العقود البالغة $1,500.

يكون للرسم حد أقصى مسطح بين سعري التنفيذ، وتتراجع النتائج خارج ذلك النطاق. وبعد تجاوز أيٍّ من سعري التعادل، تضيف كل حركة إضافية غير مواتية قدرها $1 مبلغ $100 إلى خسارة الزوج. ويحدّ السعر الصفري للأصل الأساسي من الالتزام على جانب خيار البيع، لكن لا يوجد حد أعلى مقابل للسعر يقيّد الخسارة على جانب خيار الشراء.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يتطلب إغلاق السترانغل شراء الخيارين. وإذا انخفض سعرهما المجمع إلى $9 لكل سهم، بلغت تكلفة إعادة شرائهما $900، وتحقق ربح قدره $600 مقارنة بالمبلغ الأصلي المقبوض البالغ $1,500. أما سعر إعادة شراء مجمع يتجاوز $15 لكل سهم، فيؤدي إلى خسارة.

مع بقاء SPY بين سعري التنفيذ وثبات المدخلات الأخرى، يقلل مرور الزمن عمومًا القيمةَ المتبقية للخيارين. أما التحرك نحو أحد سعري التنفيذ، فقد يزيد قيمة الخيار الأقرب ويجعله أكثر حساسية لتحرك إضافي غير مواتٍ. وقرب انتهاء الصلاحية، قد يتغير هذا التعرض ذو الغاما السالبة سريعًا حول سعر التنفيذ، بينما لا يتبقى في الخيار المقابل إلا قدر ضئيل نسبيًا من القيمة.

يزيد ارتفاع التقلب الضمني عمومًا سعرَي إعادة الشراء. وقد تتغير قيمتا IV أيضًا بصورة مختلفة؛ إذ قد تصبح خيارات البيع ذات أسعار التنفيذ الأدنى أعلى تكلفة مقارنة بخيارات الشراء خلال موجة بيع. ولذلك تعكس تكلفة الإغلاق حركة سعر الأصل الأساسي والزمن والتغير الخاص في تقلب كل عقد. ولا يضمن البقاء داخل نطاق الربح عند انتهاء الصلاحية أن تكون صفقة الإغلاق المبكر مربحة.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات SPY بالممارسة المبكرة. ويؤدي تخصيص التزام خيار البيع بسعر تنفيذ $725 إلى شراء 100 سهم مقابل $72,500. ويؤدي تخصيص التزام خيار الشراء بسعر تنفيذ $775 إلى بيع 100 سهم مقابل $77,500، وقد يُنشئ مركز أسهم مكشوفًا إذا لم تكن الأسهم مملوكة. وهذه الصفقات مستقلة عن العلاوات المقبوضة سابقًا.

بعد تخصيص أحد الالتزامين، يبقى الخيار المباع الآخر مفتوحًا. وقد يُبقي تخصيص خيار البيع أسهمًا مملوكة وخيار الشراء المباع؛ وقد يُبقي تخصيص خيار الشراء أسهمًا على المكشوف وخيار البيع المباع. ويجب أن يكون الحساب قادرًا على دعم الأسهم الناتجة والالتزام المتبقي. وقد تزداد متطلبات الضمانات خلال حركة سوقية كبيرة، وقد يؤدي عجز التمويل إلى التصفية.

بالقرب من أيٍّ من سعري التنفيذ عند انتهاء الصلاحية، قد تؤثر الحركة بعد ساعات التداول وتعليمات الممارسة في بقاء الأسهم من عدمه. ويمكن لأمر إغلاق مركّب إعادة شراء العقدين بحد للسعر الصافي ونسبة ثابتة، لكنه لا يزيل إلا التزامات الكميات التي نُفذت فعليًا ولم يسبق تخصيصها. أما الأسهم التي نشأت سابقًا عن التخصيص، فتتطلب صفقة إغلاق مستقلة.

صيغ العائد

لتكن $K_P<K_C$ سعري تنفيذ خيارَي البيع والشراء، و$c$ المبلغ المقبوض المجمع لكل سهم، و$S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي. ولعدد $q$ من الأزواج المتطابقة ومضاعف $M$:

تحسب دالتا القيمة العظمى الالتزامات المستحقة على خيارَي البيع والشراء. وتساويان صفرًا داخل نطاق سعري التنفيذ، فيبقى المبلغ المقبوض كاملًا ربحًا. ومع مبلغ مقبوض موجب:

لا يكون سعر التعادل الأدنى ممكنًا لسهم أو صندوق متداول في البورصة إلا إذا كان غير سالب. ومع $c<K_P$، تبلغ الخسارة القصوى على جانب الهبوط $qM(K_P-c)$ عند سعر صفري للأصل الأساسي. وفوق سعر تنفيذ خيار الشراء، يبلغ ميل الربح والخسارة $-qM$ دولارًا لكل ارتفاع قدره $1، ولذلك تكون الخسارة مع الصعود غير محدودة. ويجب تغيير كميتَي الساقين معًا بالنسبة نفسها للحفاظ على عائد الزوج المتطابق.