Short strangle

Een short strangle schrijft een put met een lagere uitoefenprijs en een call met een hogere uitoefenprijs op dezelfde onderliggende waarde, met gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde expiratie. De gezamenlijke premie is de maximale winst bij expiratie, die wordt bereikt wanneer de onderliggende koers binnen het interval tussen de uitoefenprijzen eindigt. Buiten dat interval vermindert de toenemende expiratiewaarde van één optie het creditbedrag en kan uiteindelijk verlies ontstaan.

Een ongedekte short strangle heeft een aanzienlijk neerwaarts risico en onbeperkt verliespotentieel bij stijging. De put creëert een verplichting om de onderliggende waarde na een daling te kopen, terwijl de call een verplichting creëert om haar na een stijging te leveren. Ontvangst van beide premies neemt geen van beide verplichtingen weg.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en opties met een resterende looptijd van 45 dagen. Het schrijven van één $725-put voor $6.50 per aandeel en één $775-call voor $8.50 levert $15 per aandeel op. Bij standaardcontracten voor 100 aandelen bedragen de premies $650 en $850, samen een creditbedrag van $1,500. Het voorbeeld gaat ervan uit dat geen gekochte opties of aandelen de geschreven contracten compenseren.

Expiratiewaarde

Van $725 tot en met $775 bij expiratie, inclusief de eindpunten, heeft geen van beide opties intrinsieke waarde. Het volledige creditbedrag van $1,500 is dan de maximale winst. Onder de uitoefenprijs van de put groeit het nadeel van aankoop tegen $725 naarmate de markt daalt. Boven de uitoefenprijs van de call groeit het nadeel van levering tegen $775 naarmate de markt stijgt.

Op $720 heeft de put $5 intrinsieke waarde per aandeel en de call geen. De verplichting van $5 per aandeel laat na het creditbedrag van $15 een winst van $10 per aandeel over, of $1,000 voor het paar. Op $780 veroorzaakt de call dezelfde verplichting en hetzelfde resultaat. In beide gevallen is één optie in the money, maar blijft de positie winstgevend omdat de verplichting kleiner is dan de totale ontvangen premie.

Het creditbedrag is volledig verbruikt op $710 aan de onderkant en $790 aan de bovenkant. Op zowel $700 als $800 heeft één optie een expiratiewaarde van $25 per aandeel, of $2,500 per contract. Aftrek van die verplichting van het creditbedrag van $15 per aandeel geeft een verlies van $10 per aandeel, of $1,000 na het contractcredit van $1,500.

De grafiek heeft een vlak maximum tussen de uitoefenprijzen en dalende resultaten buiten dat interval. Voorbij elk break-evenpunt voegt elke verdere ongunstige beweging van $1 $100 toe aan het verlies van het paar. Een onderliggende koers van nul begrenst de verplichting aan de putkant, maar er bestaat geen overeenkomstige bovengrens aan de koers die het verlies aan de callkant beperkt.

Waarde vóór expiratie

Om de strangle te sluiten moeten beide opties worden gekocht. Als hun gezamenlijke prijs daalt tot $9 per aandeel, kost terugkoop $900 en wordt een winst van $600 gerealiseerd ten opzichte van het oorspronkelijke creditbedrag van $1,500. Een gezamenlijke terugkoopprijs boven $15 per aandeel realiseert verlies.

Met SPY tussen de uitoefenprijzen en gelijkblijvende overige parameters vermindert het verstrijken van de tijd doorgaans de resterende waarde van de opties. Een beweging naar een van de uitoefenprijzen kan juist de waarde van de dichtstbijzijnde optie verhogen en haar gevoeliger maken voor verdere ongunstige bewegingen. Nabij expiratie kan deze blootstelling aan negatieve gamma rond de uitoefenprijs snel veranderen, terwijl relatief weinig waarde in de optie aan de andere kant overblijft.

Hogere impliciete volatiliteit verhoogt doorgaans beide terugkoopprijzen. De twee IV’s kunnen ook verschillend veranderen: puts met een lagere uitoefenprijs kunnen tijdens een verkoopgolf duurder worden ten opzichte van calls. De sluitingskosten weerspiegelen daarom de onderliggende koersbeweging, de tijd en de specifieke volatiliteitsverandering in elk contract. Binnen het winstinterval bij expiratie blijven garandeert niet dat een eerdere sluitingstransactie winstgevend is.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

SPY-opties kunnen vervroegd worden uitgeoefend. Aanwijzing op de $725-put leidt tot aankoop van 100 aandelen voor $72,500. Aanwijzing op de $775-call leidt tot verkoop van 100 aandelen voor $77,500 en kan een shortpositie in aandelen creëren als de aandelen niet in bezit waren. Deze transacties staan los van de al ontvangen premies.

Na aanwijzing op één optie blijft de andere geschreven optie open. Aanwijzing op de put kan aandelenbezit en de geschreven call achterlaten; aanwijzing op de call kan een shortpositie in aandelen en de geschreven put achterlaten. De rekening moet de resulterende aandelen en resterende verplichting kunnen dragen. Onderpandvereisten kunnen tijdens een grote marktbeweging toenemen, en een financieringstekort kan tot liquidatie leiden.

Dicht bij elk van de uitoefenprijzen bij expiratie kunnen koersbewegingen na de reguliere handel en uitoefeninstructies beïnvloeden of aandelen overblijven. Een combinatieorder om te sluiten kan beide contracten tegen een nettolimiet en in een vaste verhouding terugkopen, maar verwijdert verplichtingen alleen voor de werkelijk uitgevoerde aantallen waarop nog geen aanwijzing heeft plaatsgevonden. Aandelen die eerder door aanwijzing zijn ontstaan, vereisen een eigen sluitingstransactie.

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $K_P<K_C$ de uitoefenprijzen van de put en call zijn, $c$ het gezamenlijke creditbedrag per aandeel en $S_T$ de uiteindelijke onderliggende koers. Voor $q$ overeenkomende paren en multiplier $M$ geldt:

De twee maximumfuncties berekenen de verschuldigde verplichtingen op de puts en calls. Binnen het interval tussen de uitoefenprijzen zijn beide nul, zodat het volledige creditbedrag als winst overblijft. Voor een positief creditbedrag geldt:

Het onderste break-evenpunt is voor een aandeel of ETF alleen bereikbaar wanneer het niet negatief is. Bij $c<K_P$ bedraagt het maximale verlies aan de onderkant $qM(K_P-c)$ bij een onderliggende koers van nul. Boven de uitoefenprijs van de call is de helling van de winst-verliesfunctie $-qM$ dollar per stijging van $1, zodat het verlies bij stijging onbeperkt is. De aantallen van beide poten moeten samen worden opgeschaald om het expiratieprofiel van overeenkomende paren te behouden.