Krótki strangle
Krótki strangle polega na wystawieniu opcji put o niższej cenie wykonania i opcji call o wyższej cenie wykonania na ten sam instrument bazowy, przy jednakowej liczbie i wielkości kontraktów oraz wspólnym terminie wygaśnięcia. Łączna premia stanowi maksymalny zysk w terminie wygaśnięcia, osiągany wtedy, gdy końcowa cena instrumentu bazowego znajduje się w przedziale między cenami wykonania. Poza tym przedziałem rosnąca wypłata z jednej opcji pomniejsza otrzymany wpływ i z czasem może prowadzić do straty.
Krótki strangle bez pokrycia ma znaczne ryzyko spadkowe i nieograniczony potencjał straty przy wzroście. Opcja put tworzy obowiązek zakupu instrumentu bazowego po spadku, a opcja call — obowiązek jego dostawy po wzroście. Otrzymanie obu premii nie usuwa żadnego z tych zobowiązań.
Konstrukcja i przykład
Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcje, do których wygaśnięcia pozostało 45 dni. Wystawienie jednej opcji put z ceną wykonania $725 za $6.50 na akcję i jednej opcji call z ceną wykonania $775 za $8.50 przynosi $15 na akcję. Przy standardowych kontraktach na 100 akcji premie wynoszą $650 i $850, co daje łączny wpływ $1,500. Przykład zakłada brak nabytych opcji lub akcji równoważących krótkie kontrakty.
Wypłata w dniu wygaśnięcia
W przedziale od $725 do $775 w terminie wygaśnięcia, łącznie z punktami końcowymi, żadna opcja nie ma wartości wewnętrznej. Cały wpływ $1,500 stanowi wtedy maksymalny zysk. Poniżej ceny wykonania opcji put niekorzystna różnica związana z zakupem po $725 rośnie w miarę spadku rynku. Powyżej ceny wykonania opcji call niekorzystna różnica związana z dostawą po $775 rośnie wraz z rynkiem.
Przy $720 opcja put ma wartość wewnętrzną $5 na akcję, a opcja call nie ma jej wcale. Zobowiązanie $5 na akcję pozostawia zysk $10 na akcję po uwzględnieniu wpływu $15, czyli $1,000 dla pary. Przy $780 opcja call tworzy takie samo zobowiązanie i wynik. W każdym przypadku jedna opcja jest w pieniądzu, ale pozycja pozostaje zyskowna, ponieważ zobowiązanie jest mniejsze od łącznej otrzymanej premii.
Wpływ zostaje w pełni wykorzystany przy $710 po stronie spadkowej i $790 po stronie wzrostowej. Zarówno przy $700, jak i przy $800 jedna opcja ma wypłatę $25 na akcję, czyli $2,500 na kontrakt. Odjęcie tego zobowiązania od wpływu $15 na akcję daje stratę $10 na akcję, czyli $1,000 po uwzględnieniu wpływu $1,500 za kontrakty.
Wykres ma płaskie maksimum między cenami wykonania i malejący wynik poza tym przedziałem. Po przekroczeniu któregokolwiek progu rentowności każdy dodatkowy niekorzystny ruch o $1 zwiększa stratę pary o $100. Zerowa cena instrumentu bazowego ogranicza zobowiązanie po stronie put, lecz żadna analogiczna górna granica ceny nie ogranicza straty po stronie call.
Wartość przed wygaśnięciem
Zamknięcie strangle wymaga zakupu obu opcji. Jeżeli ich łączna cena spadnie do $9 na akcję, odkupienie kosztuje $900 i realizuje zysk $600 w stosunku do pierwotnego wpływu $1,500. Łączna cena odkupienia powyżej $15 na akcję oznacza realizację straty.
Gdy SPY pozostaje między cenami wykonania, a pozostałe parametry nie zmieniają się, upływ czasu zwykle obniża pozostałą wartość opcji. Ruch w stronę jednej ceny wykonania może natomiast zwiększać wartość bliższej opcji i czynić ją bardziej wrażliwą na dalszy niekorzystny ruch. W pobliżu wygaśnięcia ta ekspozycja wynikająca z ujemnej gammy może zmieniać się gwałtownie wokół ceny wykonania, podczas gdy w przeciwnej opcji pozostaje stosunkowo niewielka wartość.
Wyższa zmienność implikowana zwykle zwiększa obie ceny odkupienia. Wartości IV mogą również zmieniać się odmiennie: podczas wyprzedaży opcje put o niższych cenach wykonania mogą drożeć w stosunku do opcji call. Koszt zamknięcia odzwierciedla więc ruch ceny instrumentu bazowego, czas oraz konkretną zmianę zmienności każdego kontraktu. Pozostawanie w przedziale zysku właściwym dla terminu wygaśnięcia nie zapewnia rentowności wcześniejszej transakcji zamykającej.
Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji
Opcje na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie opcji put z ceną wykonania $725 oznacza zakup 100 akcji za $72,500. Przypisanie opcji call z ceną wykonania $775 oznacza sprzedaż 100 akcji za $77,500 i może utworzyć krótką pozycję w akcjach, jeżeli akcji wcześniej nie posiadano. Transakcje te są odrębne od otrzymanych już premii.
Po przypisaniu jednej opcji druga krótka opcja pozostaje otwarta. Przypisanie opcji put może pozostawić długą pozycję w akcjach i krótką opcję call; przypisanie opcji call może pozostawić krótką pozycję w akcjach i krótką opcję put. Rachunek musi umożliwiać utrzymanie powstałej pozycji w akcjach i pozostałego zobowiązania. Wymogi zabezpieczenia mogą wzrosnąć podczas dużego ruchu rynkowego, a niedobór środków może prowadzić do likwidacji pozycji.
W pobliżu którejkolwiek ceny wykonania w terminie wygaśnięcia ruchy po sesji i dyspozycje wykonania mogą wpływać na to, czy pozostaną akcje. Złożone zlecenie zamykające może odkupić oba kontrakty z limitem ceny netto i w stałej proporcji, ale usuwa zobowiązania tylko w zakresie faktycznie zrealizowanych i jeszcze nieprzypisanych kontraktów. Akcje powstałe wcześniej wskutek przypisania wymagają własnej transakcji zamykającej.
Wzory na wypłatę i wynik
Niech oznaczają ceny wykonania opcji put i call, łączny wpływ netto na akcję, a końcową cenę instrumentu bazowego. Dla dopasowanych par i mnożnika :
Dwie funkcje maksimum obliczają zobowiązania należne z opcji put i call. W przedziale między cenami wykonania obie wynoszą zero, pozostawiając cały wpływ jako zysk. Przy dodatnim wpływie:
Dolny próg rentowności jest osiągalny dla akcji lub ETF tylko wtedy, gdy jest nieujemny. Przy maksymalna strata po stronie spadkowej wynosi przy zerowej cenie instrumentu bazowego. Powyżej ceny wykonania opcji call nachylenie wykresu zysku i straty wynosi dolarów na każdy wzrost o $1, dlatego strata po stronie wzrostowej jest nieograniczona. Liczbę kontraktów obu elementów należy skalować wspólnie, aby zachować wypłatę dopasowanej pary.