Short Strangle
Ein Short Strangle besteht aus einem verkauften Put mit niedrigerem Basispreis und einem verkauften Call mit höherem Basispreis auf denselben Basiswert, mit gleicher Stückzahl, übereinstimmenden Kontraktgrößen und gemeinsamem Verfalltermin. Die gesamte Prämie ist der maximale Gewinn bei Verfall und wird erzielt, wenn der Basiswert innerhalb des Basispreisintervalls schließt. Außerhalb dieses Intervalls verringert der zunehmende Auszahlungswert einer Option die Gutschrift und kann schließlich zu einem Verlust führen.
Ein ungedeckter Short Strangle hat ein erhebliches Verlustrisiko bei fallenden Kursen und ein unbegrenztes Verlustpotenzial bei steigenden Kursen. Der Put begründet eine Verpflichtung zum Kauf des Basiswerts nach einem Rückgang, während der Call eine Lieferverpflichtung nach einem Anstieg begründet. Der Erhalt beider Prämien beseitigt keine dieser Verpflichtungen.
Aufbau und Beispiel
Ein hypothetisches Beispiel geht von einem SPY-Kurs von $750 und Optionen mit 45 Tagen Restlaufzeit aus. Der Verkauf eines Puts mit Basispreis $725 für $6.50 je Aktie und eines Calls mit Basispreis $775 für $8.50 bringt $15 je Aktie ein. Bei Standardkontrakten über 100 Aktien betragen die Prämien $650 und $850, zusammen eine Gutschrift von $1,500. Das Beispiel geht davon aus, dass keine gekauften Optionen oder Aktien die verkauften Kontrakte ausgleichen.
Auszahlung bei Verfall
Im Bereich von $725 bis einschließlich $775 hat bei Verfall keine der Optionen einen inneren Wert. Die gesamte Gutschrift von $1,500 ist dann der maximale Gewinn. Unterhalb des Put-Basispreises wächst der Nachteil eines Kaufs zu $725 mit fallendem Markt. Oberhalb des Call-Basispreises wächst der Nachteil einer Lieferung zu $775 mit steigendem Markt.
Bei $720 hat der Put einen inneren Wert von $5 je Aktie, während der Call keinen hat. Nach der Gutschrift von $15 verbleibt bei einer Verpflichtung von $5 je Aktie ein Gewinn von $10 je Aktie beziehungsweise $1,000 für das Paar. Bei $780 erzeugt der Call dieselbe Verpflichtung und dasselbe Ergebnis. In beiden Fällen liegt eine Option im Geld, doch die Position bleibt profitabel, weil die Verpflichtung kleiner ist als die insgesamt vereinnahmte Prämie.
Die Gutschrift ist bei $710 auf der Unterseite und $790 auf der Oberseite vollständig verbraucht. Sowohl bei $700 als auch bei $800 hat jeweils eine Option einen Auszahlungswert von $25 je Aktie beziehungsweise $2,500 je Kontrakt. Wird diese Verpflichtung von der Gutschrift von $15 je Aktie abgezogen, entsteht ein Verlust von $10 je Aktie beziehungsweise $1,000 nach der Kontraktgutschrift von $1,500.
Das Diagramm hat zwischen den Basispreisen ein flaches Maximum und außerhalb dieses Intervalls abnehmende Ergebnisse. Jenseits einer der Gewinnschwellen erhöht jede weitere nachteilige Bewegung um $1 den Verlust des Paars um $100. Ein Basiswertkurs von null begrenzt die Verpflichtung auf der Put-Seite, doch eine entsprechende obere Kursgrenze zur Begrenzung des Verlusts auf der Call-Seite existiert nicht.
Wert vor dem Verfall
Zur Schließung des Strangles müssen beide Optionen gekauft werden. Sinkt ihr gemeinsamer Preis auf $9 je Aktie, kostet der Rückkauf $900 und realisiert gegenüber der ursprünglichen Gutschrift von $1,500 einen Gewinn von $600. Ein gemeinsamer Rückkaufpreis oberhalb von $15 je Aktie realisiert einen Verlust.
Liegt SPY zwischen den Basispreisen und bleiben die übrigen Parameter unverändert, reduziert der Zeitablauf im Allgemeinen den verbleibenden Wert der Optionen. Eine Bewegung auf einen Basispreis zu kann dagegen den Wert der näher liegenden Option erhöhen und sie empfindlicher gegenüber weiteren nachteiligen Bewegungen machen. Kurz vor Verfall kann sich dieses Risiko aus negativem Gamma in der Nähe des Basispreises rasch verändern, während in der gegenüberliegenden Option nur noch relativ wenig Wert verbleibt.
Eine höhere implizite Volatilität erhöht im Allgemeinen beide Rückkaufpreise. Die beiden impliziten Volatilitäten können sich auch unterschiedlich verändern: Puts mit niedrigeren Basispreisen können während einer Verkaufswelle gegenüber Calls teurer werden. Die Schließungskosten spiegeln daher die Basiswertbewegung, den Zeitablauf und die jeweilige Volatilitätsänderung jedes Kontrakts wider. Ein Verbleib im Gewinnintervall bei Verfall gewährleistet nicht, dass eine vorzeitige Schließung profitabel ist.
Ausübung, Zuteilung und Orderausführung
SPY-Optionen können vorzeitig ausgeübt werden. Die Zuteilung des Puts mit Basispreis $725 führt zum Kauf von 100 Aktien für $72,500. Die Zuteilung des Calls mit Basispreis $775 führt zum Verkauf von 100 Aktien für $77,500 und kann eine Aktien-Short-Position erzeugen, wenn die Aktien nicht vorhanden waren. Diese Transaktionen sind von den bereits vereinnahmten Prämien getrennt.
Nach einer Zuteilung bleibt die andere verkaufte Option offen. Eine Put-Zuteilung kann einen Aktienbestand und den verkauften Call hinterlassen; eine Call-Zuteilung kann eine Aktien-Short-Position und den verkauften Put hinterlassen. Das Konto muss die entstandenen Aktienpositionen und die verbleibende Verpflichtung tragen können. Die Anforderungen an Sicherheiten können während einer großen Marktbewegung steigen, und ein Finanzierungsdefizit kann zur Liquidation führen.
In der Nähe eines der beiden Basispreise können nachbörsliche Bewegungen und Ausübungsanweisungen bei Verfall beeinflussen, ob Aktienpositionen verbleiben. Eine Kombinationsorder zur Schließung kann beide Kontrakte mit einem Nettolimit und in festem Verhältnis zurückkaufen, beseitigt Verpflichtungen aber nur für tatsächlich ausgeführte und noch nicht zugeteilte Stückzahlen. Bereits durch Zuteilung entstandene Aktienpositionen erfordern eine eigene Schließungstransaktion.
Auszahlungsformeln
Es bezeichnen die Basispreise des Puts und Calls, die gesamte Gutschrift je Aktie und den endgültigen Basiswertkurs. Für vollständige Optionspaare und den Multiplikator gilt:
Die beiden Maximumfunktionen berechnen die Verpflichtungen aus den Puts und Calls. Innerhalb des Basispreisintervalls sind beide null, sodass die gesamte Gutschrift als Gewinn verbleibt. Bei einer positiven Gutschrift gilt:
Die untere Gewinnschwelle ist für eine Aktie oder einen ETF nur erreichbar, wenn sie nicht negativ ist. Bei beträgt der maximale Verlust auf der Unterseite bei einem Basiswertkurs von null. Oberhalb des Call-Basispreises beträgt die Steigung der Gewinn-und-Verlust-Funktion Dollar je Kursanstieg um $1, sodass der Verlust bei steigenden Kursen unbegrenzt ist. Die Stückzahlen beider Legs müssen gemeinsam skaliert werden, damit der Auszahlungsverlauf des vollständigen Optionspaars erhalten bleibt.