卖出宽跨式组合

卖出宽跨式组合是在同一标的上卖出较低行权价的看跌期权和较高行权价的看涨期权，两者数量相等、合约规模相同且到期日一致。标的到期价格处于两个行权价之间时，权利金总额即为最大到期利润。超出该区间后，一份期权不断增加的收益会消耗收入，最终可能造成亏损。

不含备兑或保护的宽跨式空头组合，具有可观的下跌风险和无限的上涨方向潜在亏损。看跌期权形成标的下跌后买入标的的义务，看涨期权则形成标的上涨后交付标的的义务。收取两份权利金并不会消除任何一项义务。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，期权还有 45 天到期。以每股 $6.50 卖出一份 $725 看跌期权，并以每股 $8.50 卖出一份 $775 看涨期权，合计收取每股 $15。采用每份对应 100 股的标准合约，两份权利金分别为 $650 和 $850，收入合计 $1,500。示例假设不存在用于抵消空头合约的买入期权或股票。

到期收益

到期时 SPY 位于 $725 至 $775 之间，包括两个端点，两份期权均无内在价值。全部 $1,500 收入此时就是最大利润。低于看跌期权行权价后，按 $725 买入的价差劣势会随市场下跌而扩大。高于看涨期权行权价后，按 $775 交付的价差劣势会随市场上涨而扩大。

SPY 为 $720 时，看跌期权具有每股 $5 的内在价值，看涨期权则没有。每股 $15 的收入扣除每股 $5 的义务后，剩余每股 $10 利润，即这对期权获利 $1,000。SPY 为 $780 时，看涨期权产生相同的义务和结果。两种情况下，虽然一份期权处于实值，但由于义务小于权利金总收入，持仓仍可获利。

下跌至 $710 或上涨至 $790 时，收入被全部用尽。SPY 为 $700 或 $800 时，一份期权的收益为每股 $25，即每份合约 $2,500。从每股 $15 的收入中扣除这一义务，得到每股 $10 的亏损，即在计入 $1,500 合约收入后亏损 $1,000。

图形在两个行权价之间形成水平的最大利润区间，在区间外盈亏下降。越过任一盈亏平衡点后，标的每再发生 $1 的不利变动，这对期权的亏损就增加 $100。标的价格最低为零，限制了看跌期权一侧的义务；看涨期权一侧则不存在对应的价格上界来限制亏损。

到期前的价值

平掉宽跨式组合需要买回两份期权。若两者合计价格降至每股 $9，买回成本为 $900，与最初 $1,500 的收入相抵后实现 $600 利润。若合计买回价格高于每股 $15，则实现亏损。

在 SPY 位于两个行权价之间、其他输入不变时，时间流逝通常会减少两份期权的剩余价值。标的向某一行权价靠近，则可能提高较近那份期权的价值，并使其对进一步不利变动更加敏感。临近到期时，这种负 Gamma 敞口可能在行权价附近迅速变化，而另一侧期权的剩余价值已相对较少。

隐含波动率上升通常会提高两份期权的买回价格。两者的 IV 也可能出现不同变化：市场抛售期间，较低行权价的看跌期权可能相对于看涨期权变得更昂贵。因此，平仓成本反映了标的价格变动、时间变化以及各合约具体的波动率变化。标的仍处于到期获利区间内，并不保证提前平仓也能获利。

行权、指派与成交

SPY 期权允许提前行权。$725 看跌期权被指派，会以 $72,500 买入 100 股。$775 看涨期权被指派，会以 $77,500 卖出 100 股；若此前没有持有这些股票，可能形成股票空头。这些交易独立于此前已收取的权利金。

一份期权被指派后，另一份期权空头仍保持持仓。看跌期权指派可能留下股票多头和看涨期权空头；看涨期权指派可能留下股票空头和看跌期权空头。账户必须为产生的股票持仓及剩余义务提供支持。在大幅市场变动期间，担保品要求可能增加，资金不足则可能导致强制平仓。

到期时若标的接近任一行权价，盘后变动及行权指令可能影响是否留下股票。组合平仓委托可以按净价格限额和固定比例买回两份合约，但只有实际成交且尚未被指派的数量，其义务才会被消除。此前因指派形成的股票，需要另行平仓交易。

到期收益公式

设 $K_P<K_C$ 分别为看跌和看涨期权的行权价，$c$ 为每股总收入，$S_T$ 为标的最终价格。匹配组合为 $q$ 对、乘数为 $M$ 时：

两个最大值函数计算看跌和看涨期权的应付义务。在两个行权价之间，两者均为零，全部收入成为利润。收入为正时：

较低的盈亏平衡点只有在非负时，才是股票或 ETF 可能达到的价格。当 $c<K_P$ 时，下跌方向最大亏损为 $qM(K_P-c)$，出现在标的价格为零时。高于看涨期权行权价后，标的每上涨 $1，盈亏变化为 $-qM$ 美元，即其盈亏斜率，因此上涨方向亏损无限。两条腿的数量必须同步按比例调整，才能保留匹配组合的收益结构。