سعر التنفيذ والعلاوة ووضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ

سعر التنفيذ هو السعر التعاقدي لشراء الأصل الأساسي أو بيعه من خلال الخيار. والعلاوة هي سعر الخيار نفسه. ويصف وضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ العلاقةَ بين سعر التنفيذ وسعر السوق الحالي للأصل الأساسي. وهذه مفاهيم منفصلة؛ فقد يتيح العقد معاملة مواتية بسعر التنفيذ دون أن يكون قد حقق ما يكفي لاسترداد العلاوة المدفوعة مقابله.

سعر التنفيذ وسعر الأصل الأساسي

يمنح خيار الشراء حامله حق الشراء بسعر التنفيذ، بينما يمنح خيار البيع حامله حق البيع عنده. ويُسمّى سعر السوق الحالي للأصل الأساسي غالبًا السعر الفوري. ويتغيّر السعر الفوري مع تداول الأصل، بينما يبقى سعر التنفيذ ثابتًا عادةً ما لم يؤدِّ إجراء من الشركة إلى تعديل العقد.

فمثلًا، عندما يكون SPY عند $750، يتيح خيار بيع بسعر تنفيذ $775 سعرَ بيع يزيد على السوق بمقدار $25. ويتيح خيار الشراء عند سعر التنفيذ نفسه سعرَ شراء يزيد على السوق بمقدار $25، ولذلك لا يوفّر ميزة شراء فورية. وإذا ارتفع SPY إلى $800، انعكست المقارنة؛ إذ يتيح خيار الشراء الشراءَ بأقل من القيمة السوقية بمقدار $25، بينما يصبح سعر البيع في خيار البيع أقل منها بمقدار $25. ويحدد نوع الخيار أيَّ جانبي المقارنة هو المواتي.

داخل نطاق النقد وعند سعر التنفيذ وخارج نطاق النقد

الميزة الموجبة لسعر التنفيذ هي القيمة الجوهرية. ويكون خيار الشراء داخل نطاق النقد عندما يتداول الأصل الأساسي فوق سعر التنفيذ، ويكون خيار البيع داخله عندما يتداول الأصل دونه. أما الخيار الخارج عن نطاق النقد فلا قيمة جوهرية له. ويكون الخيار عند سعر التنفيذ تمامًا عندما يساوي سعر الأصل الأساسي سعر تنفيذه.

إذا رمزنا إلى سعر الأصل الأساسي الحالي بـ $S$ وإلى سعر التنفيذ بـ $K$، نحصل على التصنيف الآتي:

يُستخدم وصف «عند سعر التنفيذ» في السوق أحيانًا أيضًا لأقرب سعر تنفيذ مدرج، عندما لا يوجد سعر يطابق السعر الفوري تمامًا. وينطبق وضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ على العقد بالتساوي بالنسبة إلى حامله وبائعه. ولا يغيّر شراء الخيار نفسه أو بيعه هذا التصنيف.

العلاوة وتكلفة العقد

تُعرض العلاوة بصورة منفصلة عن سعر التنفيذ. وفي مثال افتراضي، يكون SPY عند $750، ويتداول خيار شراء بسعر تنفيذ $775 تبقّى على انتهائه 45 يومًا عند $8.50 لكل سهم. وتبلغ تكلفة العقد القياسي الذي يغطي 100 سهم $850 قبل تكاليف التداول. ويكون التحويل من العلاوة المعروضة إلى مبلغ العقد:

يبلغ المضاعف عادةً 100 للخيارات القياسية على الأسهم الأمريكية والصناديق المتداولة. ويغيّر عدد العقود إجمالي العلاوة للمركز الأكبر. وتتطلب العقود المعدّلة الرجوع إلى شروطها الخاصة، بدلًا من افتراض أن لكل خيار محلَّ التسليم القياسي نفسه.

تقتني الدفعة البالغة $850 خيارَ الشراء، ولا تشتري الأسهم التي يغطيها العقد. ويلزم دفع مبلغ منفصل بسعر التنفيذ عند الممارسة. ولأن خيار الشراء في المثال خارج نطاق النقد، فإن كامل علاوته البالغة $8.50 قيمة خارجية، تُسمّى أيضًا القيمة الزمنية. وتعكس هذه القيمة الفرصة المتبقية لارتفاع SPY بما يكفي لجعل حق الشراء مواتيًا.

وضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ والربح

عند سعر انتهاء $780، تكون لخيار الشراء ذي سعر التنفيذ $775 قيمة جوهرية قدرها $5 لكل سهم. ويترك طرح العلاوة البالغة $8.50 خسارةً للمشتري قدرها $3.50 لكل سهم، أو $350 لعقد قياسي واحد. ويكون للبائع الذي تلقّى العلاوة نفسها ربحٌ معاكس من الخيار قدره $350. ويكون العقد داخل نطاق النقد للطرفين رغم اختلاف نتيجتيهما الماليتين.

يتعادل خيار الشراء عند $783.50، حيث تبلغ قيمته الجوهرية العلاوةَ البالغة $8.50. أما خيار البيع فيسترد علاوته من خلال انخفاض السعر دون سعر التنفيذ. فمثلًا، تكون لخيار بيع بسعر تنفيذ $725 اشتُري مقابل $6.50 قيمة جوهرية قدرها $5 عند سعر انتهاء $720، ويخسر $1.50 لكل سهم. وعند $718.50، تغطي ميزة سعر البيع البالغة $6.50 تكلفةَ الشراء تمامًا.

تميّز هذه الأمثلة ثلاثة مبالغ: يحدد سعر التنفيذ سعرَ المعاملة التعاقدي، وتحدد العلاوة تكلفةَ دخول الخيار، وتحدد القيمة الجوهرية العائدَ عند الانتهاء. ولا ينتج الربح أو الخسارة إلا بعد إدراج العلاوة.

التعادل عند انتهاء الصلاحية

لتكن $p$ علاوة دخول موجبة لكل سهم، و$S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي. ويتعادل خيار الشراء عندما تحقق قيمته الجوهرية الموجبة $S_T-K=p$. ويتعادل خيار البيع عندما تكون $K-S_T=p$. وبإعادة ترتيب العبارتين نحصل على:

في خيار البيع على سهم أو صندوق متداول، يجب أن يكون السعر المحسوب غير سالب حتى يمكن بلوغه. وتكون للمراكز المشتراة والمباعة المفتوحة بالعلاوة نفسها نقطةُ التعادل نفسها، لأن نتائج الخيارين متعاكسة. وتغيّر زيادة عدد العقود المتطابقة المكسبَ أو الخسارة بالدولار دون تغيير هذه الشروط لكل سهم.

قبل الانتهاء، قد يتضمن سعر إغلاق الخيار قيمة زمنية إلى جانب قيمته الجوهرية. ولذلك يحقق الحامل ربحًا بالبيع بأكثر من علاوة الشراء الأصلية، حتى لو لم يبلغ الأصل الأساسي نقطةَ التعادل عند الانتهاء. وتعتمد تلك النتيجة المبكرة على سعر الخيار المتاح، لا على صيغة الانتهاء وحدها.

المقارنة بين أسعار التنفيذ

في خيارات الشراء على الأصل الأساسي نفسه مع تطابق الانتهاء وسائر الشروط، يوفّر سعر التنفيذ الأدنى حقَّ شراء أعلى قيمة، لأنه يتيح شراء الأصل نفسه بمبلغ أقل. وفي خيارات البيع المماثلة، يوفّر سعر التنفيذ الأعلى حقَّ بيع أعلى قيمة. وتعكس العلاوات هذه الفروق، وإن كان سعر تنفيذ الصفقة الفعلي يعتمد أيضًا على السوق المعروضة.

قد يكلّف الخيار الخارج عن نطاق النقد مبلغًا أقل، لكنه يتطلب تحرّكًا يتجاوز سعر تنفيذه ليكتسب عائدًا عند الانتهاء. أما الخيار داخل نطاق النقد فيتضمن بالفعل ميزةً لسعر التنفيذ في علاوته. ولذلك يغيّر تبديل سعر التنفيذ تكلفةَ الدخول والمنطقةَ السعرية التي ينتج فيها العقد عائدًا معًا؛ ولا يمكن تقييم العلاوة الأقل بمعزل عن الحق المشترى.