行权价、权利金与实虚值状态

行权价是通过期权买入或卖出标的的合约约定价格。权利金是期权本身的价格。实虚值状态描述行权价与标的当前市场价格的关系。三者是不同概念：合约可以提供有利的行权价交易，却尚未产生足够收益收回其买入权利金。

行权价与标的价格

看涨期权赋予持有人按行权价买入的权利，看跌期权则赋予按该价格卖出的权利。标的当前市场价格常称为现价。现价随标的交易变化；除非公司行动引发合约调整，行权价通常保持不变。

例如，SPY 为 $750 时，行权价 $775 的看跌期权提供高于市价 $25 的卖出价格。同一行权价的看涨期权则提供高于市价 $25 的买入价格，因此没有立即买入的优势。若 SPY 涨至 $800，比较结果反转：看涨期权允许以低于市价 $25 的价格买入，看跌期权的卖出价格则低于市价 $25。哪一方向的价差有利，取决于期权类型。

实值、平值与虚值

正的行权价优势就是内在价值。标的价格高于行权价时，看涨期权为实值；低于行权价时，看跌期权为实值。虚值期权没有内在价值。标的价格恰好等于行权价时，期权为严格平值。

用 $S$ 表示当前标的价格，$K$ 表示行权价，可得以下分类：

若没有行权价与现价完全一致，市场上有时也将最接近现价的挂牌行权价称为平值。实虚值状态对持有人和卖方同样适用。买入或卖出同一期权，不会改变这一分类。

权利金与合约成本

权利金与行权价分开报价。假设 SPY 价格为 $750，一张行权价 $775、剩余 45 天的看涨期权以每股 $8.50 交易。一张标准 100 股合约在不计交易成本时为 $850。权利金报价换算为合约金额的方法如下：

标准美国股票和 ETF 期权的乘数通常为 100。较大持仓的权利金总额还需按数量换算。调整后合约必须依据其自身条款，不能假定每份期权都有标准交割标的。

支付 $850 取得的是看涨期权，而不是买入该合约所对应的股份。行权时还需另行支付行权价款。由于示例看涨期权为虚值，全部 $8.50 权利金都是外在价值，也称时间价值。它反映剩余期间内 SPY 仍可能充分上涨，使买入权利变得有利。

实虚值状态与利润

到期价格为 $780 时，$775 看涨期权每股内在价值为 $5。扣除 $8.50 权利金后，买方每股亏损 $3.50，一张标准合约亏损 $350。收到同样权利金的卖方，则取得相反的 $350 期权利润。尽管双方财务结果不同，该合约对两者都是实值。

看涨期权在 $783.50 处盈亏平衡，此时内在价值达到 $8.50 权利金。看跌期权则通过标的跌至行权价以下收回权利金。例如，以 $6.50 买入的 $725 看跌期权，在到期价格为 $720 时，内在价值为 $5，每股亏损 $1.50。价格为 $718.50 时，每股 $6.50 的卖出价格优势恰好覆盖买入成本。

这些示例区分了三个金额：行权价决定合约交易价格，权利金决定期权开仓成本，内在价值决定到期收益。只有计入权利金后，才能得到利润或亏损。

到期盈亏平衡点

设 $p$ 为正的每股开仓权利金，$S_T$ 为标的最终价格。看涨期权在其正内在价值满足 $S_T-K=p$ 时盈亏平衡；看跌期权则在 $K-S_T=p$ 时盈亏平衡。整理可得：

对于股票或 ETF 看跌期权，计算价格必须非负才可能达到。相同权利金开仓的多头和空头具有相同盈亏平衡点，因为其期权结果相反。增加相同合约数量，会改变美元盈亏，但不会改变这些每股条件。

到期前，期权平仓价格可能同时包含内在价值和时间价值。因此，即使标的尚未达到到期盈亏平衡点，持有人只要以高于原始买入权利金的价格卖出，就能实现利润。较早退出的结果取决于可成交期权价格，而非仅取决于到期公式。

不同行权价的比较

对于同一标的、到期日及其他条款一致的看涨期权，较低行权价提供更有价值的买入权利，因为它允许以更低价格买入同一资产。对于可比看跌期权，较高行权价提供更有价值的卖出权利。权利金反映这些差异，不过实际成交价也取决于市场报价。

虚值期权可能成本较低，但标的需要越过行权价，才会产生到期收益。实值期权的权利金已经包含行权价优势。因此，改变行权价会同时改变开仓成本和合约产生收益的价格区域；不能脱离所买权利，孤立评价较低的权利金。