Prix d’exercice, prime et position par rapport au prix d’exercice
Le prix d’exercice est le prix contractuel auquel une option permet d’acheter ou de vendre le sous-jacent. La prime est le prix de l’option elle-même. La position par rapport au prix d’exercice décrit la relation entre le prix d’exercice et le cours de marché actuel du sous-jacent. Ces concepts sont distincts : un contrat peut offrir une transaction favorable au prix d’exercice sans avoir produit une valeur suffisante pour couvrir la prime payée.
Prix d’exercice et cours du sous-jacent
Un call confère à son détenteur un droit d’achat au prix d’exercice, tandis qu’un put lui confère un droit de vente à ce prix. Le cours de marché actuel du sous-jacent est souvent appelé cours au comptant. Il évolue au fil des négociations du sous-jacent ; le prix d’exercice reste normalement fixe, sauf si une opération sur titres entraîne un ajustement du contrat.
Par exemple, lorsque SPY cote $750, un put de prix d’exercice $775 offre un prix de vente supérieur de $25 au marché. Le call au même prix d’exercice offre un prix d’achat supérieur de $25 au marché, et donc aucun avantage d’achat immédiat. Si SPY monte à $800, la comparaison s’inverse : le call permet un achat à $25 sous la valeur de marché, tandis que le prix de vente du put se situe $25 en dessous. Le type d’option détermine quel côté de la comparaison est avantageux.
Dans, à et hors de la monnaie
L’avantage positif lié au prix d’exercice constitue la valeur intrinsèque. Un call est dans la monnaie lorsque le sous-jacent se négocie au-dessus du prix d’exercice, et un put est dans la monnaie lorsqu’il se négocie en dessous. Une option hors de la monnaie n’a aucune valeur intrinsèque. Une option est exactement à la monnaie lorsque le cours du sous-jacent égale son prix d’exercice.
En notant le cours actuel du sous-jacent et le prix d’exercice, on obtient la classification suivante :
| Contrat | Dans la monnaie | À la monnaie | Hors de la monnaie |
|---|---|---|---|
| Call | |||
| Put |
Dans l’usage de marché, le prix d’exercice coté le plus proche est aussi parfois qualifié d’à la monnaie lorsqu’aucun ne correspond exactement au cours au comptant. La position par rapport au prix d’exercice s’applique de la même manière au contrat pour son détenteur et pour son vendeur. Acheter ou vendre la même option ne modifie pas cette classification.
Prime et coût du contrat
La prime est cotée séparément du prix d’exercice. Dans un exemple hypothétique, SPY cote $750 et un call de prix d’exercice $775, ayant 45 jours restants, se négocie à $8.50 par action. Un contrat standard portant sur 100 actions coûte $850 avant frais de transaction. La conversion de la prime cotée en montant pour le contrat est :
Le multiplicateur est normalement de 100 pour les options standard sur actions et ETF aux États-Unis. La quantité met la prime totale à l’échelle d’une position plus importante. Pour les contrats ajustés, il faut consulter leurs modalités propres plutôt que de supposer que chaque option possède le livrable standard.
Le paiement de $850 acquiert le call ; il n’achète pas les actions sur lesquelles porte ce contrat. Un paiement distinct au prix d’exercice serait nécessaire en cas d’exercice. Comme le call de l’exemple est hors de la monnaie, la totalité de sa prime de $8.50 constitue de la valeur extrinsèque, aussi appelée valeur temps. Cette valeur reflète la possibilité restante que SPY monte suffisamment pour rendre le droit d’achat avantageux.
Position par rapport au prix d’exercice et gain
À un cours de $780 à l’échéance, le call de prix d’exercice $775 a une valeur intrinsèque de $5 par action. La déduction de la prime de $8.50 laisse à l’acheteur une perte de $3.50 par action, soit $350 pour un contrat standard. Le vendeur ayant reçu la même prime obtient le gain opposé de $350 sur l’option. Le contrat est dans la monnaie pour les deux parties malgré leurs résultats financiers différents.
Le call atteint le seuil de rentabilité à $783.50, lorsque sa valeur intrinsèque atteint la prime de $8.50. Un put couvre sa prime grâce à une baisse sous le prix d’exercice. Par exemple, un put de prix d’exercice $725 acheté à $6.50 a une valeur intrinsèque de $5 à un cours de $720 à l’échéance et perd $1.50 par action. À $718.50, l’avantage de vente de $6.50 du put couvre exactement son coût d’achat.
Ces exemples distinguent trois montants : le prix d’exercice détermine le prix contractuel de transaction, la prime détermine le coût d’entrée de l’option et la valeur intrinsèque détermine sa valeur à l’échéance. Le gain ou la perte n’apparaît qu’après prise en compte de la prime.
Seuil de rentabilité à l’échéance
Notons une prime d’entrée positive par action et le cours final du sous-jacent. Un call atteint le seuil de rentabilité lorsque sa valeur intrinsèque positive vérifie . Un put atteint ce seuil lorsque . En réarrangeant ces égalités, on obtient :
Pour un put sur actions ou ETF, le cours calculé doit être non négatif pour être atteignable. Les positions acheteuses et vendeuses ouvertes à la même prime ont le même seuil de rentabilité, car leurs résultats sur l’option sont opposés. Augmenter le nombre de contrats identiques modifie le gain ou la perte en dollars sans changer ces conditions par action.
Avant l’échéance, le prix de clôture d’une option peut inclure de la valeur temps en plus de la valeur intrinsèque. Le détenteur réalise donc un gain en vendant au-dessus de la prime d’achat initiale, même si le sous-jacent n’a pas atteint le seuil de rentabilité à l’échéance. Ce résultat anticipé dépend du prix de l’option disponible, et non de la seule formule à l’échéance.
Comparaison des prix d’exercice
Pour des calls portant sur le même sous-jacent, de même échéance et aux autres modalités identiques, un prix d’exercice inférieur confère un droit d’achat plus avantageux, puisqu’il permet d’acheter le même actif moins cher. Pour des puts comparables, un prix d’exercice supérieur confère un droit de vente plus avantageux. Les primes reflètent ces différences, même si le prix d’exécution effectif dépend aussi du marché coté.
Une option hors de la monnaie peut coûter moins cher, mais exige un mouvement au-delà de son prix d’exercice pour obtenir une valeur positive à l’échéance. La prime d’une option dans la monnaie comprend déjà un avantage lié au prix d’exercice. Modifier ce prix change donc à la fois le coût d’entrée et la zone de cours dans laquelle le contrat procure une valeur finale ; une prime plus faible ne peut pas être évaluée indépendamment du droit acheté.