Conceptos básicos de las opciones

Una opción es un contrato que otorga a su titular el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo subyacente a un precio especificado conforme a las condiciones de ejercicio del contrato. El titular paga una prima para adquirir ese derecho. El vendedor recibe la prima y acepta la obligación correspondiente si la opción se ejerce y recibe una asignación. A diferencia de la propiedad de acciones, una opción tiene un plazo finito: su derecho de ejercicio termina al vencimiento.

En las opciones estándar sobre acciones y fondos cotizados (ETF) estadounidenses, el activo subyacente está formado por acciones. Una call proporciona un derecho a comprar esas acciones, mientras que una put proporciona un derecho a venderlas. El precio contractual de la operación es el precio de ejercicio, y la utilización del derecho se denomina ejercicio. Estos términos distinguen el precio de la opción del pago independiente que implica comprar o vender su activo subyacente.

Condiciones del contrato y prima

Una serie de opciones se identifica por el subyacente, el tipo de opción, el precio de ejercicio, el vencimiento y las condiciones de ejercicio y liquidación aplicables. Por tanto, las opciones sobre un mismo subyacente pueden representar derechos muy diferentes. Un cambio de la prima de mercado no modifica el precio de ejercicio ni prolonga la vida del contrato.

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y una call con precio de ejercicio de $775 y 45 días hasta el vencimiento tiene una prima de $8.50 por acción. Un contrato estándar abarca 100 acciones, por lo que su precio de compra es $850. Ese pago adquiere el derecho a comprar 100 acciones de SPY a $775 cada una; no paga esas acciones. El pago al precio de ejercicio solo es exigible si se utiliza el derecho de compra.

El multiplicador del contrato convierte la prima cotizada en un importe en dólares por contrato. Con un multiplicador de 100, dos calls idénticas cuestan $1,700 y abarcan 200 acciones. No debe darse por supuesto el tamaño estándar en una opción ajustada: un desdoblamiento de acciones, una fusión u otra operación societaria pueden modificar el entregable especificado u otras condiciones. Las especificaciones del contrato determinan lo que se intercambia.

Posiciones largas y cortas

Comprar una call o una put para abrir una posición establece una opción comprada. Vender cualquiera de los dos tipos para abrir establece una opción vendida. Estas descripciones identifican la propiedad del derecho o la responsabilidad por la obligación; no indican por sí solas si la posición se beneficia de un mercado alcista o bajista.

Cuando un titular ejerce, la asignación atribuye la obligación resultante a un vendedor con una posición corta abierta en la misma serie. El vendedor asignado de una call debe vender las acciones especificadas al precio de ejercicio, y el de una put debe comprarlas a ese precio. La obligación sigue siendo pertinente aunque la operación exigida resulte desfavorable frente al precio actual de mercado. La asignación se distribuye mediante los procedimientos de compensación y del intermediario, en lugar de volver a vincular al comprador y al vendedor originales.

Valor y ganancia al vencimiento

Una call tiene valor intrínseco cuando el subyacente está por encima de su precio de ejercicio, porque el derecho permite comprar por debajo del valor de mercado. Una put tiene valor intrínseco cuando el subyacente está por debajo de su precio de ejercicio, porque permite vender por encima del valor de mercado. Una opción con valor intrínseco positivo está dentro del dinero. Al vencimiento, esta ventaja del precio de ejercicio determina el valor de la opción.

Para la call con precio de ejercicio de $775 comprada por $8.50 por acción, los resultados siguientes distinguen el valor al vencimiento de la ganancia o pérdida del comprador. La columna de ganancias y pérdidas incluye la prima de entrada de $850, pero excluye los costos de negociación.

A $780, el contrato tiene un valor al vencimiento de $500, pero no ha recuperado su costo de compra de $850. El punto de equilibrio al vencimiento es $783.50, donde el valor final iguala la prima pagada. Por tanto, estar dentro del dinero es una propiedad del contrato, no una afirmación de que su titular haya obtenido una ganancia.

Si $S_T$ representa el precio final del subyacente y $K$ el precio de ejercicio, los valores al vencimiento por acción son:

La función máximo selecciona el mayor valor entre la diferencia de precios y cero. Expresa la capacidad del titular de dejar un derecho desfavorable sin utilizar. Un valor al vencimiento de cero produce la mayor pérdida de la propia opción: la prima pagada.

Con la misma prima de entrada, el resultado de la opción vendida es el opuesto al de la comprada. El vendedor conserva la prima cuando el valor al vencimiento es cero, pero una obligación creciente puede superar ampliamente esa prima. En particular, una call descubierta no tiene una pérdida máxima finita a medida que sube el precio del subyacente.

Negociación antes del vencimiento

Una opción que no ha vencido puede tener un valor superior a su valor intrínseco actual porque los cambios futuros del precio pueden hacer más valioso su derecho. Este componente adicional es el valor extrínseco, también denominado valor temporal. La prima de mercado puede cambiar con el precio del subyacente, el tiempo restante, la volatilidad implícita y otras variables de valoración.

Un titular puede vender para cerrar en lugar de ejercer. Vender la call del ejemplo por $12 por acción después de comprarla por $8.50 devuelve $1,200 y realiza una ganancia de $350 por contrato. El vendedor en corto cierra mediante una compra para cerrar de la misma serie. Una operación de cierre ejecutada elimina la exposición a la opción por la cantidad negociada; una orden que no se ha ejecutado no lo hace.

Ejercicio y liquidación

Ejercer la call del ejemplo supone comprar 100 acciones de SPY a $775 cada una, lo que requiere un pago de $77,500 independiente de la prima. El vendedor asignado entrega las acciones y recibe el pago al precio de ejercicio. Esto es la liquidación por entrega física. El valor de la call al vencimiento mide el beneficio económico de comprar al precio de ejercicio, no un pago separado en efectivo del valor intrínseco. Muchas opciones sobre índices utilizan, en cambio, la liquidación en efectivo, en la que el valor de ejercicio se paga en dinero.

Las opciones estándar sobre acciones y ETF estadounidenses son de estilo americano, lo que permite ejercer tanto antes del vencimiento como al vencimiento. Las opciones de estilo europeo solo permiten ejercer al vencimiento, aunque pueden negociarse durante sus períodos de cotización. Vender una opción puede recuperar el valor temporal restante; ejercer utiliza el derecho de inmediato y no paga ese valor adicional.

Las opciones dentro del dinero que cumplen los requisitos y permanecen abiertas al vencimiento pueden ejercerse conforme a los procedimientos del intermediario sin una nueva instrucción del titular. La posición en acciones resultante tiene sus propios requisitos de financiación y sigue ganando o perdiendo valor después de que termine la opción. El límite de pérdida basado en la prima de una opción comprada no se extiende a las acciones conservadas después del ejercicio.