Principes de base des options

Une option est un contrat qui donne à son détenteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter ou de vendre un actif sous-jacent à un prix déterminé, selon les modalités d’exercice du contrat. Le détenteur paie une prime pour acquérir ce droit. Le vendeur reçoit la prime et accepte l’obligation correspondante si l’option est exercée et qu’il est assigné. Contrairement à la détention d’actions, une option a une durée limitée : son droit d’exercice prend fin à l’échéance.

Pour les options standard sur actions et fonds négociés en bourse (ETF) aux États-Unis, l’actif sous-jacent consiste en actions ou parts. Un call, ou option d’achat, donne le droit de les acheter, tandis qu’un put, ou option de vente, donne le droit de les vendre. Le prix contractuel de la transaction est le prix d’exercice, et l’utilisation du droit s’appelle l’exercice. Ces termes distinguent le prix de l’option du paiement distinct lié à l’achat ou à la vente de son actif sous-jacent.

Caractéristiques du contrat et prime

Une série d’options est identifiée par son sous-jacent, son type d’option, son prix d’exercice, son échéance et les modalités d’exercice et de règlement applicables. Des options portant sur le même sous-jacent peuvent donc représenter des droits très différents. Une variation de la prime de marché ne modifie ni le prix d’exercice ni la durée du contrat.

Dans un exemple hypothétique, SPY cote $750 et un call de prix d’exercice $775, ayant 45 jours avant l’échéance, présente une prime de $8.50 par action. Un contrat standard porte sur 100 actions : son prix d’achat est donc de $850. Ce paiement acquiert le droit d’acheter 100 actions SPY à $775 chacune ; il ne paie pas ces actions. Le paiement au prix d’exercice n’est dû que si le droit d’achat est exercé.

Le multiplicateur du contrat convertit la prime cotée en un montant en dollars pour un contrat. Avec un multiplicateur de 100, deux calls identiques coûtent $1,700 et portent sur 200 actions. Il ne faut pas présumer de la taille standard d’un contrat pour une option ajustée : un fractionnement, une fusion ou une autre opération sur titres peut modifier le livrable prévu ou d’autres modalités. Les caractéristiques du contrat déterminent ce qui est échangé.

Positions acheteuses et vendeuses

Acheter un call ou un put pour ouvrir une position crée une option achetée. Vendre l’un ou l’autre type pour ouvrir crée une option vendue. Ces descriptions indiquent qui détient le droit ou qui assume l’obligation ; elles n’indiquent pas, à elles seules, si la position bénéficie d’un marché en hausse ou en baisse.

Lorsqu’un détenteur exerce, l’assignation attribue l’obligation qui en résulte à un vendeur ayant une position ouverte dans la même série. Le vendeur assigné d’un call doit vendre les actions prévues au prix d’exercice, et le vendeur assigné d’un put doit les acheter à ce prix. L’obligation reste applicable même si la transaction requise est défavorable par rapport au cours de marché actuel. L’assignation est répartie selon les procédures de compensation et du courtier, et non en remettant en relation l’acheteur et le vendeur initiaux.

Valeur et gain à l’échéance

Un call a une valeur intrinsèque lorsque le sous-jacent se situe au-dessus de son prix d’exercice, car le droit permet un achat sous la valeur de marché. Un put a une valeur intrinsèque lorsque le sous-jacent se situe sous son prix d’exercice, car il permet une vente au-dessus de la valeur de marché. Une option ayant une valeur intrinsèque positive est dans la monnaie. À l’échéance, cet avantage lié au prix d’exercice détermine la valeur de l’option.

Pour le call de prix d’exercice $775 acheté à $8.50 par action, les résultats suivants distinguent la valeur à l’échéance du gain ou de la perte de l’acheteur. La colonne de gain ou perte intègre la prime d’entrée de $850, mais exclut les frais de transaction.

À $780, le contrat vaut $500 à l’échéance, mais n’a pas couvert son coût d’achat de $850. Le seuil de rentabilité à l’échéance est de $783.50, niveau auquel la valeur à l’échéance égale la prime payée. Être dans la monnaie est donc une caractéristique du contrat, et non l’affirmation que son détenteur a réalisé un gain.

En notant $S_T$ le cours final du sous-jacent et $K$ le prix d’exercice, les valeurs à l’échéance par action sont :

La fonction maximum retient la plus grande valeur entre l’écart de prix et zéro. Elle traduit la possibilité, pour le détenteur, de ne pas utiliser un droit défavorable. Une valeur nulle à l’échéance produit la perte la plus élevée sur l’option elle-même : la prime payée.

À prime d’entrée identique, le résultat de l’option vendue est l’opposé de celui de l’option achetée. Le vendeur conserve la prime lorsque la valeur à l’échéance est nulle, mais une obligation croissante peut dépasser largement cette prime. En particulier, un call non couvert n’a pas de perte maximale finie lorsque le cours du sous-jacent monte.

Négociation avant l’échéance

Une option encore en vigueur peut valoir davantage que sa valeur intrinsèque actuelle, car des variations de cours futures peuvent rendre son droit plus avantageux. Cette composante supplémentaire est la valeur extrinsèque, aussi appelée valeur temps. La prime de marché peut évoluer avec le cours du sous-jacent, la durée restante, la volatilité implicite et d’autres paramètres de valorisation.

Le détenteur peut vendre pour clôturer plutôt que d’exercer. Vendre le call de l’exemple à $12 par action après l’avoir acheté à $8.50 rapporte $1,200 et réalise un gain de $350 pour un contrat. Le vendeur de l’option clôture en achetant pour clôturer la même série. Une transaction de clôture exécutée supprime l’exposition à l’option pour la quantité négociée ; un ordre non exécuté ne le fait pas.

Exercice et règlement

L’exercice du call de l’exemple entraîne l’achat de 100 actions SPY à $775 chacune, soit un paiement de $77,500 distinct de la prime. Le vendeur assigné livre les actions et reçoit le paiement au prix d’exercice. Il s’agit d’une livraison physique. La valeur du call à l’échéance mesure l’avantage économique de l’achat au prix d’exercice, et non un paiement séparé en espèces de la valeur intrinsèque. De nombreuses options sur indice utilisent plutôt un règlement en espèces, dans lequel la valeur d’exercice est payée en argent.

Les options standard sur actions et ETF aux États-Unis sont de style américain : elles autorisent l’exercice avant l’échéance comme à l’échéance. Les options de style européen ne peuvent être exercées qu’à l’échéance, tout en restant négociables pendant leurs périodes de cotation. Vendre une option peut permettre de récupérer sa valeur temps restante ; l’exercice utilise le droit immédiatement et ne verse pas cette valeur supplémentaire.

Les options dans la monnaie remplissant les conditions requises et laissées ouvertes à l’échéance peuvent être exercées selon les procédures du courtier, sans nouvelle instruction du détenteur. La position en actions qui en résulte présente des besoins de financement distincts et continue de gagner ou de perdre de la valeur après la fin de l’option. La limite de perte fondée sur la prime d’une option achetée ne s’étend pas aux actions conservées après l’exercice.