Fondamenti delle opzioni

Un’opzione è un contratto che conferisce al titolare il diritto, ma non l’obbligo, di acquistare o vendere un’attività sottostante a un prezzo prestabilito, secondo le condizioni di esercizio del contratto. Il titolare paga un premio per acquisire questo diritto. Il venditore incassa il premio e accetta l’obbligo corrispondente se l’opzione viene esercitata e gli viene attribuita un’assegnazione. A differenza della proprietà di azioni, un’opzione ha una durata finita: il diritto di esercizio termina a scadenza.

Per le opzioni standard statunitensi su azioni e fondi negoziati in borsa (ETF), il sottostante è costituito da azioni. Una call offre il diritto di acquistarle, mentre una put offre il diritto di venderle. Il prezzo contrattuale dell’operazione è il prezzo di esercizio, o strike, e l’utilizzo del diritto si chiama esercizio. Questi termini distinguono il prezzo dell’opzione dal pagamento separato richiesto per acquistare o vendere il sottostante.

Condizioni contrattuali e premio

Una serie di opzioni è identificata da sottostante, tipo di opzione, strike, scadenza e condizioni di esercizio e regolamento applicabili. Le opzioni sullo stesso sottostante possono quindi rappresentare diritti molto diversi. Una variazione del premio di mercato non modifica lo strike né prolunga la durata del contratto.

In un esempio ipotetico, SPY viene negoziato a $750 e una call con strike $775 e 45 giorni alla scadenza ha un premio di $8.50 per azione. Un contratto standard riguarda 100 azioni, quindi il suo prezzo di acquisto è $850. Questo pagamento acquisisce il diritto di comprare 100 azioni SPY a $775 ciascuna; non paga quelle azioni. Il pagamento dello strike diventa dovuto soltanto se si esercita il diritto di acquisto.

Il moltiplicatore del contratto converte il premio quotato nell’importo in dollari di un contratto. Con un moltiplicatore di 100, due call identiche costano $1,700 e riguardano 200 azioni. Per un’opzione rettificata non va presunta la dimensione standard: un frazionamento, una fusione o un’altra operazione societaria possono modificare l’oggetto della consegna o altre condizioni. Le specifiche contrattuali determinano ciò che viene scambiato.

Posizioni lunghe e corte

Acquistare una call o put per aprire una posizione crea un’opzione acquistata, ossia una posizione lunga. Vendere uno dei due tipi per aprire crea un’opzione venduta, ossia una posizione corta. Queste descrizioni identificano la titolarità del diritto o la responsabilità dell’obbligo; da sole non indicano se la posizione benefici di un mercato in rialzo o in ribasso.

Quando un titolare esercita, l’assegnazione attribuisce l’obbligo risultante a un venditore con una posizione corta aperta nella stessa serie. Il venditore assegnato di una call deve vendere le azioni previste allo strike e quello di una put deve acquistarle a quel prezzo. L’obbligo resta rilevante anche quando l’operazione richiesta è sfavorevole rispetto al prezzo corrente di mercato. L’assegnazione avviene attraverso le procedure di compensazione e del broker, non ricollegando l’acquirente e il venditore originari.

Payoff e profitto a scadenza

Una call ha valore intrinseco quando il sottostante è sopra lo strike, perché il diritto permette di acquistare sotto il valore di mercato. Una put ha valore intrinseco quando il sottostante è sotto lo strike, perché permette di vendere sopra il valore di mercato. Un’opzione con valore intrinseco positivo è in the money. A scadenza, questo vantaggio rispetto allo strike determina il payoff dell’opzione.

Per la call con strike $775 acquistata a $8.50 per azione, i seguenti esiti distinguono il payoff dal profitto o dalla perdita dell’acquirente. La colonna del profitto e della perdita include il premio di apertura di $850, ma esclude i costi di negoziazione.

A $780, il contratto ha un payoff di $500, ma non ha recuperato il costo di acquisto di $850. Il punto di pareggio a scadenza è $783.50, dove il payoff eguaglia il premio pagato. Essere in the money è quindi una proprietà del contratto, non un’affermazione che il titolare abbia realizzato un profitto.

Indicando con $S_T$ il prezzo finale del sottostante e con $K$ lo strike, i payoff per azione sono:

La funzione massimo seleziona il maggiore tra la differenza di prezzo e zero. Esprime la facoltà del titolare di non utilizzare un diritto sfavorevole. Un payoff nullo produce la perdita più elevata sulla sola opzione: il premio pagato.

A parità di premio di apertura, il risultato dell’opzione venduta è opposto a quello dell’opzione acquistata. Il venditore trattiene il premio quando il payoff è nullo, ma un obbligo crescente può superarlo notevolmente. In particolare, una call scoperta non ha una perdita massima finita al crescere del prezzo del sottostante.

Negoziazione prima della scadenza

Un’opzione non ancora scaduta può valere più del suo valore intrinseco corrente, perché future variazioni di prezzo potrebbero rendere il diritto più prezioso. Questa componente aggiuntiva è il valore estrinseco, detto anche valore temporale. Il premio di mercato può cambiare con il prezzo del sottostante, il tempo residuo, la volatilità implicita e altri parametri di valutazione.

Il titolare può vendere per chiudere anziché esercitare. Vendere la call dell’esempio a $12 per azione dopo averla acquistata a $8.50 restituisce $1,200 e realizza un profitto di $350 su un contratto. Il venditore chiude invece acquistando per chiudere la stessa serie. Un’operazione di chiusura eseguita elimina l’esposizione all’opzione per la quantità negoziata; un ordine non eseguito non la elimina.

Esercizio e regolamento

L’esercizio della call dell’esempio acquista 100 azioni SPY a $775 ciascuna, richiedendo un pagamento di $77,500 separato dal premio. Il venditore assegnato consegna le azioni e incassa il pagamento dello strike. Questo è il regolamento con consegna fisica. Il payoff della call misura il beneficio economico dell’acquisto allo strike, non un pagamento separato in denaro del valore intrinseco. Molte opzioni su indici utilizzano invece il regolamento in contanti, con il quale il valore di esercizio viene corrisposto in denaro.

Le opzioni standard statunitensi su azioni ed ETF sono di stile americano e consentono l’esercizio prima della scadenza e a scadenza. Le opzioni di stile europeo consentono l’esercizio soltanto a scadenza, pur restando negoziabili durante i rispettivi periodi di quotazione. Vendere un’opzione può recuperare il valore temporale residuo; l’esercizio utilizza subito il diritto e non corrisponde quel valore aggiuntivo.

Le opzioni in the money idonee lasciate aperte a scadenza possono essere esercitate secondo le procedure del broker senza una nuova istruzione del titolare. La posizione azionaria risultante ha requisiti di finanziamento distinti e continua a guadagnare o perdere valore dopo la fine dell’opzione. Il limite di perdita di un’opzione acquistata, pari al premio, non si estende alle azioni conservate dopo l’esercizio.