أساسيات الخيارات

الخيار عقد يمنح حامله الحق، دون الالتزام، في شراء أصل أساسي أو بيعه بسعر محدد وفق شروط ممارسة العقد. ويدفع الحامل علاوة لاقتناء هذا الحق. ويتلقى البائع العلاوة ويقبل الالتزام المقابل إذا مُورس الخيار وخُصّص له الالتزام. وبخلاف ملكية الأسهم، يكون للخيار أجل محدود؛ إذ ينتهي حق ممارسته عند انتهاء الصلاحية.

يتكوّن الأصل الأساسي للخيارات القياسية على الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) من أسهم. ويوفّر خيار الشراء حق شراء هذه الأسهم، بينما يوفّر خيار البيع حق بيعها. ويُسمّى سعر المعاملة التعاقدي سعر التنفيذ، ويُسمّى استخدام الحق الممارسة. وتميّز هذه المصطلحات بين سعر الخيار والمبلغ المنفصل الذي تنطوي عليه عملية شراء أصله الأساسي أو بيعه.

شروط العقد والعلاوة

تُعرَّف سلسلة الخيارات بأصلها الأساسي ونوع الخيار وسعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء وشروط الممارسة والتسوية المطبقة. ولذلك قد تمثّل الخيارات على الأصل نفسه حقوقًا مختلفة إلى حد كبير. ولا يغيّر تبدّل علاوة السوق سعرَ التنفيذ أو يمدّد عمر العقد.

في مثال افتراضي، يتداول SPY عند $750، وتبلغ علاوة خيار شراء بسعر تنفيذ $775 تبقّى على انتهائه 45 يومًا $8.50 لكل سهم. ويغطي العقد القياسي الواحد 100 سهم، فتبلغ تكلفة شرائه $850. وتقتني هذه الدفعة الحق في شراء 100 سهم من SPY بسعر $775 للسهم؛ ولا تسدّد ثمن تلك الأسهم. ولا يصبح المبلغ المدفوع بسعر التنفيذ مستحقًا إلا إذا مُورس حق الشراء.

يحوّل مضاعف العقد العلاوةَ المعروضة إلى مبلغ بالدولار لعقد واحد. وعند مضاعف قدره 100، يكلّف خيارا شراء متطابقان $1,700 ويغطيان 200 سهم. ولا ينبغي افتراض الحجم القياسي للعقد في خيار معدّل؛ فقد تغيّر تجزئة الأسهم أو الاندماج أو غيرهما من إجراءات الشركات محلَّ التسليم المحدد أو شروطًا أخرى. وتحدد مواصفات العقد ما يجري تبادله.

مراكز شراء الخيارات وبيعها

ينشئ شراء خيار شراء أو خيار بيع لفتح مركز خيارًا مشترى. وينشئ بيع أي من النوعين للفتح خيارًا مباعًا. وتحدد هذه الأوصاف ملكية الحق أو المسؤولية عن الالتزام؛ ولا تدل وحدها على ما إذا كان المركز يستفيد من صعود السوق أو هبوطها.

عندما يمارس الحامل حقه، يُسند التخصيص الالتزامَ الناتج إلى بائع لديه مركز مباع مفتوح في السلسلة نفسها. ويجب على بائع خيار الشراء الذي خُصّص له الالتزام بيع الأسهم المحددة بسعر التنفيذ، وعلى بائع خيار البيع شراؤها بذلك السعر. ويظل الالتزام قائمًا حتى عندما تكون المعاملة المطلوبة غير مواتية مقارنةً بسعر السوق الحالي. ويجري توزيع التخصيص وفق إجراءات المقاصة والوسيط، لا بإعادة الربط بين المشتري والبائع الأصليين.

العائد والربح عند انتهاء الصلاحية

تكون لخيار الشراء قيمة جوهرية عندما يكون سعر الأصل الأساسي أعلى من سعر التنفيذ، لأن الحق يتيح الشراء بأقل من القيمة السوقية. وتكون لخيار البيع قيمة جوهرية عندما يكون سعر الأصل أدنى من سعر التنفيذ، لأنه يتيح البيع بأعلى من القيمة السوقية. ويكون الخيار ذو القيمة الجوهرية الموجبة داخل نطاق النقد. وعند الانتهاء، تحدد هذه الميزة في سعر التنفيذ عائدَ الخيار.

بالنسبة إلى خيار الشراء ذي سعر التنفيذ $775 والمشترى بعلاوة $8.50 لكل سهم، تفصل النتائج الآتية بين العائد وربح المشتري أو خسارته. ويشمل عمود الربح والخسارة علاوةَ الدخول البالغة $850، لكنه يستثني تكاليف التداول.

عند $780، يكون للعقد عائد قدره $500، لكنه لم يسترد تكلفة شرائه البالغة $850. وتبلغ نقطة التعادل عند الانتهاء $783.50، حيث يساوي العائد العلاوة المدفوعة. ولذلك فإن وجود الخيار داخل نطاق النقد صفة للعقد، لا إقرار بأن حامله حقق ربحًا.

باستخدام $S_T$ للسعر النهائي للأصل الأساسي و$K$ لسعر التنفيذ، تكون العوائد لكل سهم:

تختار دالة القيمة العظمى الأكبر من الفرق السعري والصفر. وهي تعبّر عن قدرة الحامل على ترك حق غير مواتٍ دون استخدام. ويؤدي العائد الصفري إلى أكبر خسارة على الخيار نفسه، وهي العلاوة المدفوعة.

عند علاوة الدخول نفسها، تكون نتيجة الخيار المباع معكوس نتيجة الخيار المشترى. ويحتفظ البائع بالعلاوة عندما يكون العائد صفرًا، لكن الالتزام المتزايد قد يتجاوزها كثيرًا. وعلى وجه الخصوص، لا يكون لخيار الشراء غير المغطى أقصى خسارة متناهية مع ارتفاع سعر الأصل الأساسي.

التداول قبل انتهاء الصلاحية

قد تكون للخيار الذي لم تنتهِ صلاحيته قيمة تفوق قيمته الجوهرية الحالية، لأن تغيّرات الأسعار المستقبلية قد تجعل حقه أكثر قيمة. وهذا المكوّن الإضافي هو القيمة الخارجية، وتُسمّى أيضًا القيمة الزمنية. وقد تتغيّر علاوة السوق مع سعر الأصل الأساسي والوقت المتبقي والتقلب الضمني ومدخلات التقييم الأخرى.

يستطيع الحامل البيع للإغلاق بدلًا من الممارسة. فبيع خيار الشراء في المثال مقابل $12 لكل سهم بعد شرائه عند $8.50 يعيد $1,200 ويحقق ربحًا قدره $350 على عقد واحد. أما بائع الخيار فيغلق مركزه بالشراء للإغلاق في السلسلة نفسها. وتزيل معاملة الإغلاق المكتملة التعرّض للخيار بقدر الكمية المتداولة؛ ولا يفعل ذلك أمر لم يُنفَّذ.

الممارسة والتسوية

تشتري ممارسةُ خيار الشراء في المثال 100 سهم من SPY بسعر $775 للسهم، وتتطلب دفع $77,500 بصورة منفصلة عن العلاوة. ويسلّم البائع الذي خُصّص له الالتزام الأسهمَ ويتلقى المبلغ بسعر التنفيذ. وهذه هي التسوية العينية. ويقيس عائد خيار الشراء المنفعة الاقتصادية للشراء بسعر التنفيذ، لا دفعة نقدية منفصلة بالقيمة الجوهرية. وتستخدم خيارات مؤشرات كثيرة التسوية النقدية بدلًا من ذلك، حيث تُدفع قيمة الممارسة نقدًا.

الخيارات القياسية على الأسهم الأمريكية والصناديق المتداولة أمريكية النمط، فتتيح الممارسة قبل انتهاء الصلاحية وكذلك عند الانتهاء. وتسمح الخيارات الأوروبية النمط بالممارسة عند الانتهاء فقط، مع إمكان تداولها خلال فترات التداول المقررة لها. وقد يتيح بيع الخيار تحصيل القيمة الزمنية المتبقية؛ أما الممارسة فتستخدم الحق فورًا ولا تدفع تلك القيمة الإضافية.

قد تُمارَس الخيارات المؤهلة داخل نطاق النقد التي تُترك مفتوحة عند الانتهاء وفق إجراءات الوسيط، دون تعليمات جديدة من الحامل. ويكون لمركز الأسهم الناتج متطلبات تمويل منفصلة، ويستمر في كسب القيمة أو فقدانها بعد انتهاء الخيار. ولا يمتد حد خسارة الخيار المشترى القائم على العلاوة إلى الأسهم المحتفظ بها بعد الممارسة.