期权基础

期权是一种合约，赋予持有人按照合约行权条款，以指定价格买入或卖出标的资产的权利，而非义务。持有人支付权利金取得这一权利。卖方收取权利金，并在期权行权且卖方被指派时承担相应义务。与持有股份不同，期权有有限期限，其行权权利在到期时终止。

标准美国股票和交易所交易基金（ETF）期权的标的资产为股份。看涨期权提供买入这些股份的权利，看跌期权则提供卖出股份的权利。合约约定的交易价格称为行权价，使用该权利称为行权。这些术语将期权本身的价格，与买卖标的资产时另行支付的款项区分开来。

合约条款与权利金

期权系列由标的、期权类型、行权价、到期日，以及适用的行权和结算条款确定。因此，同一标的的期权也可能代表差异很大的权利。市场权利金变化不会改变行权价，也不会延长合约存续期。

假设 SPY 交易价格为 $750，一张行权价为 $775、剩余 45 天到期的看涨期权，每股权利金为 $8.50。一张标准合约对应 100 股，因此买入价格为 $850。这笔付款取得的是以每股 $775 买入 100 股 SPY 的权利，并非支付股份价款。只有在行使买入权利时，才须支付行权价款。

合约乘数将权利金报价换算为一张合约的美元金额。乘数为 100 时，两张相同看涨期权成本为 $1,700，对应 200 股。对于调整后期权，不能假定其合约规模仍为标准规模：拆股、合并或其他公司行动可能改变指定交割标的或其他条款。实际交换的内容由合约规格决定。

多头与空头持仓

买入看涨或看跌期权开仓，建立的是期权多头；卖出任一类型开仓，建立的是期权空头。这些描述区分权利的所有者与义务的承担者，本身不表明持仓是受益于上涨还是下跌。

持有人行权时，指派将由此产生的义务分配给同一系列中持有未平仓空头的卖方。被指派的看涨期权卖方必须按行权价卖出指定股份，被指派的看跌期权卖方则必须按该价格买入。即使规定交易相对于当前市场价格不利，义务仍然有效。指派通过清算和券商程序分配，而不是重新配对最初的买卖双方。

到期收益与利润

标的价格高于行权价时，看涨期权具有内在价值，因为其权利允许以低于市价的价格买入。标的价格低于行权价时，看跌期权具有内在价值，因为其允许以高于市价的价格卖出。内在价值为正的期权处于实值状态。到期时，这种行权价优势决定期权的到期收益。

对于以每股 $8.50 买入、行权价为 $775 的看涨期权，下列情景将到期收益与买方盈亏分开。盈亏列计入了 $850 的开仓权利金，但不计交易成本。

价格为 $780 时，合约到期收益为 $500，但尚未收回 $850 的买入成本。到期盈亏平衡点为 $783.50，此时到期收益等于所付权利金。因此，实值是合约的一种状态，并不表示持有人已经获利。

用 $S_T$ 表示标的最终价格，$K$ 表示行权价，每股到期收益为：

最大值函数取价格差额与零中的较大值，体现持有人可以放弃使用不利权利。到期收益为零时，期权本身产生最大亏损，即所支付的权利金。

在开仓权利金相同的情况下，期权空头盈亏与多头相反。到期收益为零时，卖方保留权利金；但不断增长的义务可能大幅超过该权利金。尤其是无备兑看涨期权，随着标的价格上涨，其最大亏损没有有限上限。

到期前的交易

未到期期权的价值可能高于当前内在价值，因为未来价格变化可能使其权利更有价值。这一额外部分称为外在价值，也称时间价值。市场权利金会随标的价格、剩余时间、隐含波动率及其他估值参数变化。

持有人可以卖出平仓，而不必行权。示例看涨期权以每股 $8.50 买入后，若以每股 $12 卖出，一张合约可收回 $1,200，实现利润 $350。空头卖方则通过买入平仓同一系列合约结束持仓。已经完成的平仓交易消除已交易数量对应的期权敞口；尚未成交的委托不能消除敞口。

行权与结算

对示例看涨期权行权，会以每股 $775 买入 100 股 SPY，须另行支付 $77,500，与权利金分开。被指派卖方交付股份并收取行权价款。这就是实物交割。看涨期权的到期收益衡量按行权价买入的经济利益，并不意味着另行以现金支付内在价值。许多指数期权则采用现金结算，以现金支付行权价值。

标准美国股票和 ETF 期权为美式期权，允许到期前及到期时行权。欧式期权仅允许到期时行权，但在挂牌交易期间仍可买卖。卖出期权可以收回剩余时间价值；行权立即使用权利，不会支付这部分额外价值。

到期时仍未平仓且符合条件的实值期权，可能依据券商程序行权，无需持有人另发新指令。由此产生的股份持仓有独立的资金要求，且在期权终止后仍会产生价值增减。买入期权以权利金为限的亏损上限，并不延伸至行权后继续持有的股份。