Grundlagen des Optionshandels

Eine Option ist ein Kontrakt, der seinem Inhaber das Recht, aber nicht die Pflicht gibt, einen Basiswert zu einem festgelegten Preis gemäß den vertraglichen Ausübungsbedingungen zu kaufen oder zu verkaufen. Für den Erwerb dieses Rechts zahlt der Inhaber eine Optionsprämie. Der Verkäufer erhält die Prämie und übernimmt die entsprechende Verpflichtung, wenn die Option ausgeübt und ihm zugeteilt wird. Anders als Aktienbesitz hat eine Option eine begrenzte Laufzeit: Ihr Ausübungsrecht endet mit dem Verfall.

Bei Standardoptionen auf US-Aktien und börsengehandelte Fonds (ETFs) besteht der Basiswert aus Aktien beziehungsweise Fondsanteilen. Ein Call gewährt das Recht, diese zu kaufen, ein Put das Recht, sie zu verkaufen. Der vertraglich festgelegte Transaktionspreis ist der Basispreis; die Nutzung des Rechts heißt Ausübung. Diese Begriffe unterscheiden den Preis der Option von der gesonderten Zahlung beim Kauf oder Verkauf ihres Basiswerts.

Kontraktbedingungen und Optionsprämie

Eine Optionsserie wird durch Basiswert, Optionstyp, Basispreis, Verfallstermin sowie die geltenden Ausübungs- und Abwicklungsbedingungen bestimmt. Optionen auf denselben Basiswert können daher sehr unterschiedliche Rechte verkörpern. Eine Änderung der Marktprämie verändert weder den Basispreis noch verlängert sie die Laufzeit des Kontrakts.

In einem hypothetischen Beispiel notiert SPY bei $750 und ein Call mit einem Basispreis von $775 und 45 Tagen bis zum Verfall hat eine Optionsprämie von $8.50 je Aktie. Ein Standardkontrakt umfasst 100 Aktien und kostet daher $850. Diese Zahlung erwirbt das Recht, 100 SPY-Aktien zu jeweils $775 zu kaufen; sie bezahlt die Aktien selbst nicht. Die Basispreiszahlung wird erst fällig, wenn das Kaufrecht ausgeübt wird.

Der Kontraktmultiplikator rechnet die notierte Optionsprämie in den Dollarbetrag für einen Kontrakt um. Bei einem Multiplikator von 100 kosten zwei identische Calls $1,700 und beziehen sich auf 200 Aktien. Bei einer angepassten Option darf nicht die Standardkontraktgröße vorausgesetzt werden: Ein Aktiensplit, eine Fusion oder eine andere Kapitalmaßnahme kann den festgelegten Liefergegenstand oder weitere Bedingungen verändern. Was ausgetauscht wird, bestimmen die Kontraktspezifikationen.

Long- und Short-Positionen

Der Kauf eines Calls oder Puts zur Positionseröffnung begründet eine Long-Option. Der Verkauf eines der beiden Typen zur Eröffnung begründet eine Short-Option. Diese Bezeichnungen kennzeichnen den Besitz des Rechts beziehungsweise die Verantwortung für die Verpflichtung. Sie sagen für sich genommen nicht aus, ob die Position von einem steigenden oder fallenden Markt profitiert.

Übt ein Inhaber aus, ordnet die Zuteilung die daraus entstehende Verpflichtung einem Verkäufer mit offener Short-Position derselben Serie zu. Ein zugeteilter Call-Verkäufer muss die festgelegten Aktien zum Basispreis verkaufen, ein zugeteilter Put-Verkäufer sie zu diesem Preis kaufen. Die Verpflichtung bleibt auch dann bestehen, wenn die erforderliche Transaktion gegenüber dem aktuellen Marktpreis ungünstig ist. Die Zuteilung erfolgt über Clearing- und Brokerverfahren, nicht durch erneute Zusammenführung des ursprünglichen Käufers und Verkäufers.

Auszahlung und Gewinn bei Verfall

Ein Call hat inneren Wert, wenn der Basiswert oberhalb seines Basispreises liegt, weil das Recht einen Kauf unter Marktwert erlaubt. Ein Put hat inneren Wert, wenn der Basiswert unterhalb seines Basispreises liegt, weil er einen Verkauf über Marktwert ermöglicht. Eine Option mit positivem innerem Wert liegt im Geld. Bei Verfall bestimmt dieser Basispreisvorteil die Auszahlung der Option.

Für den Call mit einem Basispreis von $775, der zu $8.50 je Aktie gekauft wurde, unterscheiden die folgenden Ergebnisse zwischen der Auszahlung und dem Gewinn oder Verlust des Käufers. Die Gewinn-und-Verlust-Spalte berücksichtigt die Eröffnungsprämie von $850, nicht aber Handelskosten.

Bei $780 hat der Kontrakt eine Auszahlung von $500, deckt damit aber noch nicht seine Kaufkosten von $850. Die Gewinnschwelle bei Verfall liegt bei $783.50; dort entspricht die Auszahlung der gezahlten Optionsprämie. Im Geld zu liegen ist somit eine Eigenschaft des Kontrakts und keine Aussage darüber, dass sein Inhaber einen Gewinn erzielt hat.

Mit $S_T$ als abschließendem Basiswertkurs und $K$ als Basispreis lauten die Auszahlungen je Aktie:

Die Maximumfunktion wählt den größeren Wert aus Preisdifferenz und null. Sie drückt aus, dass der Inhaber ein ungünstiges Recht ungenutzt lassen kann. Eine Auszahlung von null führt zum größten Verlust aus der Option selbst: der gezahlten Optionsprämie.

Bei gleicher Eröffnungsprämie ist das Ergebnis der Short-Option dem der Long-Option entgegengesetzt. Der Verkäufer behält die Optionsprämie, wenn die Auszahlung null beträgt. Eine wachsende Verpflichtung kann diese Prämie jedoch erheblich übersteigen. Insbesondere hat ein ungedeckter Call bei steigendem Basiswertkurs keinen endlichen maximalen Verlust.

Handel vor dem Verfall

Eine noch nicht verfallene Option kann einen Wert oberhalb ihres aktuellen inneren Werts haben, weil künftige Kursänderungen ihr Recht wertvoller machen können. Diese zusätzliche Komponente heißt extrinsischer Wert, auch Zeitwert genannt. Die Marktprämie kann sich mit Basiswertkurs, Restlaufzeit, impliziter Volatilität und weiteren Bewertungsparametern verändern.

Ein Inhaber kann zur Schließung verkaufen, statt auszuüben. Wird der Beispiel-Call nach einem Kauf zu $8.50 für $12 je Aktie verkauft, fließen $1,200 zurück, und für einen Kontrakt wird ein Gewinn von $350 realisiert. Der Short-Verkäufer schließt durch einen Kauf zur Schließung derselben Serie. Eine abgeschlossene Schließungstransaktion beseitigt das Optionsrisiko für die gehandelte Anzahl; eine unausgeführte Order tut dies nicht.

Ausübung und Abwicklung

Die Ausübung des Beispiel-Calls führt zum Kauf von 100 SPY-Aktien zu jeweils $775 und erfordert zusätzlich zur Optionsprämie eine Zahlung von $77,500. Der zugeteilte Verkäufer liefert die Aktien und erhält die Basispreiszahlung. Dies ist die physische Lieferung. Die Call-Auszahlung misst den wirtschaftlichen Vorteil des Kaufs zum Basispreis und ist keine gesonderte Geldzahlung in Höhe des inneren Werts. Viele Indexoptionen verwenden stattdessen einen Barausgleich, bei dem der Ausübungswert in Geld gezahlt wird.

Standardoptionen auf US-Aktien und ETFs sind amerikanischen Typs und erlauben eine Ausübung sowohl vor als auch bei Verfall. Optionen europäischen Typs erlauben die Ausübung nur bei Verfall, können aber während ihrer vorgesehenen Handelszeiten weiterhin gehandelt werden. Ein Optionsverkauf kann verbleibenden Zeitwert realisieren; die Ausübung nutzt das Recht sofort und vergütet diesen zusätzlichen Wert nicht.

Qualifizierende Optionen im Geld, die bei Verfall offen bleiben, können nach den Verfahren des Brokers ohne neue Weisung des Inhabers ausgeübt werden. Eine daraus entstehende Aktienposition hat eigene Finanzierungsanforderungen und gewinnt oder verliert auch nach Ablauf der Option weiter an Wert. Die auf die Optionsprämie begrenzte Verlusthöhe einer gekauften Option gilt nicht für Aktien, die nach der Ausübung weiter gehalten werden.