Основы опционов

Опцион — контракт, дающий держателю право, но не обязанность, купить или продать базовый актив по установленной цене в соответствии с условиями исполнения. За приобретение этого права держатель платит премию. Продавец получает премию и принимает соответствующее обязательство, если опцион исполнен, а продавец назначен к исполнению. В отличие от владения акциями, опцион имеет конечный срок: право его исполнения прекращается при экспирации.

Для стандартных американских опционов на акции и биржевые фонды (ETF) базовым активом служат акции. Колл даёт право купить эти акции, а пут — право продать их. Договорная цена сделки называется страйком, а использование права — исполнением. Эти понятия позволяют отличать цену самого опциона от отдельного платежа при покупке или продаже базового актива.

Условия контракта и премия

Опционная серия определяется базовым активом, типом опциона, страйком, экспирацией и применимыми условиями исполнения и расчётов. Поэтому опционы на один базовый актив могут предоставлять весьма разные права. Изменение рыночной премии не меняет страйк и не продлевает срок контракта.

В гипотетическом примере SPY торгуется по $750, а колл со страйком $775 и сроком до экспирации 45 дней имеет премию $8.50 на акцию. Один стандартный контракт охватывает 100 акций, поэтому его покупка стоит $850. Этот платёж приобретает право купить 100 акций SPY по $775 за каждую, но не оплачивает сами акции. Платёж по страйку требуется только при использовании права покупки.

Мультипликатор контракта переводит котируемую премию в долларовую сумму для одного контракта. При мультипликаторе 100 два одинаковых колла стоят $1,700 и охватывают 200 акций. Для скорректированного опциона нельзя предполагать стандартный размер: дробление, слияние или другое корпоративное действие может изменить предмет поставки и иные условия. То, чем обмениваются стороны, определяется спецификацией контракта.

Длинные и короткие позиции

Покупка колла или пута для открытия позиции создаёт длинный опцион. Продажа любого из этих типов для открытия создаёт короткий опцион. Эти обозначения указывают на владение правом или ответственность по обязательству; сами по себе они не показывают, выигрывает ли позиция от роста или падения рынка.

Когда держатель исполняет опцион, назначение к исполнению распределяет возникшее обязательство продавцу с открытой короткой позицией той же серии. Назначенный продавец колла должен продать указанные акции по страйку, а назначенный продавец пута — купить их по страйку. Обязательство сохраняется и тогда, когда требуемая сделка невыгодна по сравнению с текущей рыночной ценой. Назначение распределяется через клиринговые и брокерские процедуры, а не посредством повторного связывания первоначального покупателя с продавцом.

Выплата и прибыль при экспирации

У колла есть внутренняя стоимость, когда цена базового актива выше страйка, поскольку право позволяет купить дешевле рыночной стоимости. У пута внутренняя стоимость возникает ниже страйка, поскольку он позволяет продать дороже рынка. Опцион с положительной внутренней стоимостью находится в деньгах. При экспирации эта выгода от страйка определяет выплату по опциону.

Для колла со страйком $775, купленного за $8.50 на акцию, следующие исходы отделяют выплату от прибыли или убытка покупателя. Столбец финансового результата учитывает премию при входе $850, но не торговые издержки.

При $780 контракт даёт выплату $500, но она ещё не возмещает затраты на покупку $850. Точка безубыточности при экспирации равна $783.50: здесь выплата совпадает с уплаченной премией. Поэтому положение в деньгах — свойство контракта, а не утверждение о том, что его держатель получил прибыль.

Если обозначить итоговую цену базового актива через $S_T$, а страйк через $K$, выплаты на акцию равны:

Функция максимума выбирает большую из разницы цен и нуля. Она выражает возможность держателя не использовать невыгодное право. Нулевая выплата означает наибольший убыток по самому опциону — уплаченную премию.

При одинаковой премии входа результат короткого опциона противоположен результату длинного. При нулевой выплате продавец сохраняет премию, но растущее обязательство может существенно её превысить. В частности, при росте цены базового актива у непокрытого колла нет конечного максимального убытка.

Торговля до экспирации

До истечения срока стоимость опциона может превышать текущую внутреннюю стоимость, поскольку будущие изменения цены способны повысить ценность его права. Эта дополнительная составляющая — внешняя стоимость, также называемая временной стоимостью. Рыночная премия может меняться вместе с ценой базового актива, оставшимся временем, подразумеваемой волатильностью и другими параметрами оценки.

Вместо исполнения держатель может продать опцион для закрытия. Продажа колла из примера по $12 на акцию после покупки по $8.50 возвращает $1,200 и реализует прибыль $350 по одному контракту. Продавец короткого опциона закрывает позицию покупкой для закрытия той же серии. Завершённая закрывающая сделка устраняет опционный риск в проторгованном количестве; неисполненная заявка этого не делает.

Исполнение и расчёты

Исполнение колла из примера означает покупку 100 акций SPY по $775 за каждую, требующую отдельного от премии платежа $77,500. Назначенный продавец поставляет акции и получает платёж по страйку. Это расчёты с поставкой. Выплата по коллу измеряет экономическую выгоду покупки по страйку, а не отдельную денежную выплату внутренней стоимости. Многие индексные опционы вместо этого предусматривают денежные расчёты, при которых стоимость исполнения выплачивается деньгами.

Стандартные американские опционы на акции и ETF имеют американский стиль, позволяющий исполнение как до экспирации, так и при ней. Опционы европейского стиля допускают исполнение только при экспирации, хотя ими также можно торговать в установленные периоды. Продажа опциона позволяет получить оставшуюся временную стоимость; исполнение немедленно использует право и не выплачивает эту дополнительную стоимость.

Отвечающие критериям опционы в деньгах, оставленные открытыми при экспирации, могут быть исполнены по процедурам брокера без новой инструкции держателя. Возникшая позиция в акциях имеет отдельные требования к финансированию и продолжает дорожать или дешеветь после прекращения опциона. Ограничение убытка купленного опциона размером премии не распространяется на акции, сохраняемые после исполнения.