옵션의 기초
옵션은 계약의 행사 조건에 따라 정해진 가격으로 기초자산을 사거나 팔 권리를 보유자에게 부여하되, 의무는 부과하지 않는 계약입니다. 보유자는 이 권리를 얻기 위해 프리미엄을 지급합니다. 매도자는 프리미엄을 받고, 옵션이 행사되어 자신에게 배정되면 대응하는 의무를 이행합니다. 주식 보유와 달리 옵션에는 유한한 기간이 있으며 행사 권리는 만기에 끝납니다.
미국의 표준 주식 및 상장지수펀드(ETF) 옵션에서 기초자산은 주식입니다. 콜은 그 주식을 살 권리를, 풋은 팔 권리를 제공합니다. 계약상 거래가격은 행사가격이며 권리를 사용하는 것을 권리행사라고 합니다. 이 용어들은 옵션 자체의 가격과 기초자산 매수·매도에 수반되는 별도 대금을 구별합니다.
계약 조건과 프리미엄
옵션 시리즈는 기초자산, 옵션 유형, 행사가격, 만기와 해당 행사·결제 조건으로 식별합니다. 따라서 같은 기초자산의 옵션도 상당히 다른 권리를 나타낼 수 있습니다. 시장 프리미엄이 변한다고 행사가격이 바뀌거나 계약 기간이 늘어나는 것은 아닙니다.
SPY가 $750에 거래되고, 만기까지 45일 남은 행사가격 $775의 콜 프리미엄이 주당 $8.50인 가상 사례를 살펴보겠습니다. 표준 한 계약은 100주를 대상으로 하므로 매수가격은 $850입니다. 이 지급으로 SPY 100주를 주당 $775에 살 권리를 얻지만, 주식 대금을 낸 것은 아닙니다. 행사가격 대금은 매수 권리를 행사할 때에만 지급해야 합니다.
계약 승수는 호가된 프리미엄을 한 계약의 달러 금액으로 환산합니다. 승수가 100이면 동일 콜 두 계약의 비용은 $1,700이고 대상 주식은 200주입니다. 조정 옵션에 표준 계약 크기를 그대로 가정해서는 안 됩니다. 주식분할, 합병이나 기타 기업행사로 인도 대상 또는 다른 조건이 바뀔 수 있기 때문입니다. 실제 교환 대상은 계약 명세에 따릅니다.
매수 포지션과 매도 포지션
콜이나 풋을 신규로 사면 옵션 매수 포지션이 됩니다. 어느 유형이든 신규로 팔면 옵션 매도 포지션이 됩니다. 이 구분은 권리의 소유와 의무의 부담을 나타낼 뿐, 그 자체로 상승장과 하락장 중 어느 쪽에 유리한지 알려 주지는 않습니다.
보유자가 행사하면 배정을 통해 같은 시리즈의 미청산 매도자에게 의무가 할당됩니다. 배정된 콜 매도자는 정해진 주식을 행사가격에 팔아야 하고, 배정된 풋 매도자는 그 가격에 사야 합니다. 필요한 거래가 현재 시장가격에 비해 불리하더라도 의무는 유지됩니다. 배정은 최초 매수자와 매도자를 다시 연결하는 방식이 아니라 청산기관과 증권사의 절차에 따라 이루어집니다.
만기 가치와 만기 손익
콜은 기초자산 가격이 행사가격보다 높으면 시장가치보다 싸게 살 수 있으므로 내재가치를 갖습니다. 풋은 기초자산 가격이 행사가격보다 낮으면 시장가치보다 비싸게 팔 수 있으므로 내재가치를 갖습니다. 양의 내재가치를 가진 옵션은 내가격입니다. 만기에는 이러한 행사가격 이점이 옵션의 만기 가치를 결정합니다.
주당 $8.50에 매수한 $775 콜에 대해, 다음 표는 만기 가치와 매수자의 손익을 구분합니다. 손익 열에는 진입 프리미엄 $850을 반영하되 거래비용은 제외합니다.
| 만기 시 SPY 가격 | 주당 콜 만기 가치 | 매수자 손익(한 계약) |
|---|---|---|
| $775 이하 | $0 | -$850 |
| $780 | $5 | -$350 |
| $783.50 | $8.50 | $0 |
| $800 | $25 | +$1,650 |
가격이 $780이면 계약의 만기 가치는 $500이지만 매수 비용 $850을 회수하지 못합니다. 만기 손익분기점은 만기 가치가 지급 프리미엄과 같아지는 $783.50입니다. 따라서 내가격은 계약의 속성이지 보유자가 이익을 얻었다는 뜻은 아닙니다.
최종 기초자산 가격을 , 행사가격을 로 나타내면 주당 만기 가치는 다음과 같습니다.
최댓값 함수는 가격 차이와 0 중 큰 값을 선택합니다. 이는 불리한 권리를 사용하지 않을 수 있는 보유자의 선택을 나타냅니다. 만기 가치가 0이면 옵션 자체에서 가능한 최대 손실, 즉 지급 프리미엄 전액의 손실이 발생합니다.
진입 프리미엄이 같다면 옵션 매도의 손익은 옵션 매수의 손익과 반대입니다. 매도자는 만기 가치가 0일 때 프리미엄을 그대로 얻지만, 늘어나는 의무는 프리미엄을 크게 초과할 수 있습니다. 특히 무담보 콜은 기초자산 가격 상승에 따른 최대 손실에 유한한 상한이 없습니다.
만기 전 거래
만기 전 옵션은 향후 가격 변화로 권리가 더 가치 있어질 수 있으므로 현재 내재가치를 넘는 가치를 가질 수 있습니다. 이 추가 요소를 외재가치 또는 시간가치라고 합니다. 시장 프리미엄은 기초자산 가격, 잔존기간, 내재변동성과 기타 가치평가 입력값에 따라 바뀔 수 있습니다.
보유자는 행사 대신 매도청산할 수 있습니다. 예시의 콜을 $8.50에 산 뒤 주당 $12에 팔면 한 계약에서 $1,200을 회수하고 $350의 이익을 실현합니다. 매도자는 같은 시리즈를 매수청산하여 포지션을 끝냅니다. 청산 거래가 체결되면 거래 수량만큼 옵션 노출이 사라지지만, 미체결 주문은 노출을 없애지 않습니다.
권리행사와 결제
예시의 콜을 행사하면 SPY 100주를 주당 $775에 매수하므로 프리미엄과 별도로 $77,500을 지급해야 합니다. 배정된 매도자는 주식을 인도하고 행사가격 대금을 받습니다. 이것이 실물결제입니다. 콜의 만기 가치는 내재가치가 별도 현금으로 지급된다는 뜻이 아니라 행사가격 매수의 경제적 이익을 측정합니다. 많은 지수 옵션은 대신 행사 가치를 현금으로 지급하는 현금결제를 사용합니다.
미국의 표준 주식 및 ETF 옵션은 미국형으로 만기 전과 만기 모두에 행사할 수 있습니다. 유럽형 옵션은 만기에만 행사할 수 있지만 정해진 거래 기간 중에는 매매할 수 있습니다. 옵션을 매도하면 남은 시간가치를 회수할 수 있습니다. 권리행사는 권리를 즉시 사용하며 그 추가 가치를 지급하지 않습니다.
만기까지 남아 있는 적격 내가격 옵션은 보유자의 새로운 지시 없이 증권사 절차에 따라 행사될 수 있습니다. 결과로 생긴 주식 포지션에는 별도 자금 요건이 있고, 옵션이 끝난 뒤에도 가치가 오르내립니다. 매수 옵션의 프리미엄 기준 손실 한도는 행사 후 계속 보유하는 주식에까지 적용되지 않습니다.