De basis van opties

Een optie is een contract dat de houder het recht, maar niet de verplichting geeft om een onderliggende waarde tegen een vastgelegde prijs te kopen of verkopen volgens de uitoefenvoorwaarden van het contract. De houder betaalt een premie om dit recht te verwerven. De schrijver ontvangt de premie en aanvaardt de bijbehorende verplichting wanneer de optie wordt uitgeoefend en hij wordt aangewezen. Anders dan aandelenbezit heeft een optie een eindige looptijd: het uitoefenrecht eindigt bij expiratie.

Bij standaardopties op Amerikaanse aandelen en beursgenoteerde fondsen (ETF’s) bestaat de onderliggende waarde uit aandelen. Een call geeft het recht om die aandelen te kopen, terwijl een put het recht geeft om ze te verkopen. De contractuele transactieprijs is de uitoefenprijs, en het benutten van het recht heet uitoefening. Deze begrippen onderscheiden de prijs van de optie van de afzonderlijke betaling bij aankoop of verkoop van de onderliggende waarde.

Contractvoorwaarden en premie

Een optieserie wordt bepaald door de onderliggende waarde, het optietype, de uitoefenprijs, de expiratie en de toepasselijke uitoefen- en afwikkelingsvoorwaarden. Opties op dezelfde onderliggende waarde kunnen daardoor heel verschillende rechten vertegenwoordigen. Een verandering in de marktpremie wijzigt de uitoefenprijs niet en verlengt de looptijd van het contract niet.

In een hypothetisch voorbeeld noteert SPY $750 en heeft een call met uitoefenprijs $775 en 45 dagen tot expiratie een premie van $8.50 per aandeel. Eén standaardcontract heeft betrekking op 100 aandelen, zodat de aankoopprijs $850 bedraagt. Deze betaling verwerft het recht om 100 SPY-aandelen voor $775 per stuk te kopen; zij betaalt die aandelen niet. De betaling van de uitoefenprijs is pas verschuldigd wanneer het kooprecht wordt uitgeoefend.

De contractmultiplier zet de genoteerde premie om in een dollarbedrag voor één contract. Met een multiplier van 100 kosten twee identieke calls $1,700 en hebben ze betrekking op 200 aandelen. Bij een aangepaste optie mag niet van de standaardcontractgrootte worden uitgegaan: een aandelensplitsing, fusie of andere ondernemingshandeling kan het vastgelegde te leveren pakket of andere voorwaarden wijzigen. De contractspecificaties bepalen wat wordt uitgewisseld.

Long- en shortposities

Een call of put kopen om een positie te openen creëert een longoptie. Een van beide typen verkopen om te openen creëert een shortoptie. Deze beschrijvingen geven aan wie het recht bezit of voor de verplichting verantwoordelijk is; op zichzelf zeggen ze niet of de positie profiteert van een stijgende of dalende markt.

Wanneer een houder uitoefent, wijst aanwijzing de daaruit voortvloeiende verplichting toe aan een schrijver met een open shortpositie in dezelfde serie. Een aangewezen callschrijver moet de vastgelegde aandelen tegen de uitoefenprijs verkopen, en een aangewezen putschrijver moet ze tegen die prijs kopen. De verplichting blijft gelden, ook wanneer de vereiste transactie ongunstig is ten opzichte van de huidige marktprijs. Aanwijzing verloopt via clearing- en brokerprocedures; de oorspronkelijke koper en verkoper worden niet opnieuw aan elkaar gekoppeld.

Expiratiewaarde en winst bij expiratie

Een call heeft intrinsieke waarde wanneer de onderliggende koers boven de uitoefenprijs ligt, omdat het recht aankoop onder de marktwaarde mogelijk maakt. Een put heeft intrinsieke waarde wanneer de onderliggende koers onder de uitoefenprijs ligt, omdat het recht verkoop boven de marktwaarde mogelijk maakt. Een optie met een positieve intrinsieke waarde is in the money. Bij expiratie bepaalt dit voordeel van de uitoefenprijs de expiratiewaarde van de optie.

Voor de call met uitoefenprijs $775 die voor $8.50 per aandeel is gekocht, onderscheiden de volgende uitkomsten de expiratiewaarde van de winst of het verlies van de koper. De kolom met winst en verlies omvat de openingspremie van $850, maar geen transactiekosten.

Bij $780 heeft het contract een expiratiewaarde van $500, maar zijn de aankoopkosten van $850 nog niet terugverdiend. Het break-evenpunt bij expiratie ligt op $783.50, waar de expiratiewaarde gelijk is aan de betaalde premie. In the money zijn is dus een eigenschap van het contract, geen uitspraak dat de houder winst heeft gemaakt.

Met $S_T$ als uiteindelijke onderliggende koers en $K$ als uitoefenprijs zijn de expiratiewaarden per aandeel:

De maximumfunctie kiest de hoogste van het prijsverschil en nul. Zij drukt uit dat de houder een ongunstig recht ongebruikt kan laten. Een expiratiewaarde van nul veroorzaakt het grootste verlies op de optie zelf: de betaalde premie.

Bij dezelfde openingspremie is het resultaat van de geschreven optie het tegengestelde van dat van de gekochte optie. De schrijver houdt de premie wanneer de expiratiewaarde nul is, maar een groeiende verplichting kan die premie aanzienlijk overstijgen. Met name een ongedekte call heeft bij een stijgende onderliggende koers geen eindig maximaal verlies.

Handelen vóór expiratie

Een nog niet geëxpireerde optie kan meer waard zijn dan haar huidige intrinsieke waarde, omdat toekomstige koersveranderingen het recht waardevoller kunnen maken. Deze extra component is de extrinsieke waarde, ook tijdswaarde genoemd. De marktpremie kan veranderen met de onderliggende koers, resterende looptijd, impliciete volatiliteit en andere waarderingsparameters.

Een houder kan verkopen om te sluiten in plaats van uit te oefenen. De voorbeeldcall voor $12 per aandeel verkopen na aankoop tegen $8.50 levert $1,200 op en realiseert $350 winst op één contract. De schrijver sluit door dezelfde serie te kopen om te sluiten. Een uitgevoerde sluitingstransactie verwijdert de optieblootstelling voor het verhandelde aantal; een niet-uitgevoerde order doet dat niet.

Uitoefening en afwikkeling

Uitoefening van de voorbeeldcall koopt 100 SPY-aandelen tegen $775 per stuk, waarvoor los van de premie een betaling van $77,500 nodig is. De aangewezen schrijver levert de aandelen en ontvangt de betaling tegen de uitoefenprijs. Dit is fysieke afwikkeling. De expiratiewaarde van de call meet het economische voordeel van de aankoop tegen de uitoefenprijs en is geen afzonderlijke geldbetaling van de intrinsieke waarde. Veel indexopties gebruiken daarentegen afwikkeling in geld, waarbij de uitoefenwaarde in geld wordt uitbetaald.

Standaardopties op Amerikaanse aandelen en ETF’s hebben een Amerikaanse uitoefenstijl, die uitoefening zowel vóór als bij expiratie toestaat. Opties met een Europese uitoefenstijl kunnen alleen bij expiratie worden uitgeoefend, maar blijven tijdens hun vastgestelde handelsperioden verhandelbaar. Verkoop van een optie kan resterende tijdswaarde realiseren; uitoefening benut het recht onmiddellijk en levert die extra waarde niet op.

In-the-money-opties die aan de voorwaarden voldoen en bij expiratie open blijven, kunnen volgens de procedures van de broker zonder nieuwe instructie van de houder worden uitgeoefend. Een resulterende aandelenpositie heeft afzonderlijke financieringsvereisten en blijft na het einde van de optie in waarde stijgen of dalen. De verliesgrens ter hoogte van de premie van een gekochte optie geldt niet voor aandelen die na uitoefening worden aangehouden.