Podstawy opcji

Opcja jest kontraktem dającym posiadaczowi prawo, ale nie obowiązek, kupna lub sprzedaży instrumentu bazowego po określonej cenie, zgodnie z warunkami wykonania kontraktu. Za nabycie tego prawa posiadacz płaci premię. Wystawca otrzymuje premię i przyjmuje odpowiadający jej obowiązek, jeżeli opcja zostanie wykonana, a wykonanie zostanie mu przypisane. W przeciwieństwie do własności akcji opcja ma ograniczony okres ważności: prawo wykonania kończy się wraz z wygaśnięciem.

W standardowych amerykańskich opcjach na akcje i fundusze notowane na giełdzie (ETF) instrumentem bazowym są akcje. Opcja call zapewnia prawo kupna tych akcji, natomiast opcja put — prawo ich sprzedaży. Określona w kontrakcie cena transakcji to cena wykonania, a skorzystanie z prawa nazywa się wykonaniem. Pojęcia te pozwalają odróżnić cenę opcji od odrębnej płatności związanej z kupnem lub sprzedażą instrumentu bazowego.

Warunki kontraktu i premia

Serię opcji identyfikuje instrument bazowy, typ opcji, cena wykonania, termin wygaśnięcia oraz właściwe warunki wykonania i rozrachunku. Opcje na ten sam instrument bazowy mogą więc reprezentować znacznie różniące się prawa. Zmiana premii rynkowej nie zmienia ceny wykonania ani nie wydłuża okresu kontraktu.

W hipotetycznym przykładzie SPY jest notowany po $750, a opcja call z ceną wykonania $775 i 45 dniami do wygaśnięcia ma premię $8.50 na akcję. Jeden standardowy kontrakt obejmuje 100 akcji, więc jego cena zakupu wynosi $850. Płatność ta nabywa prawo do kupna 100 akcji SPY po $775 każda; nie jest zapłatą za te akcje. Płatność po cenie wykonania staje się wymagalna dopiero wtedy, gdy prawo kupna zostanie wykorzystane.

Mnożnik kontraktu przelicza kwotowaną premię na kwotę dolarową dla jednego kontraktu. Przy mnożniku 100 dwie identyczne opcje call kosztują $1,700 i obejmują 200 akcji. Nie należy zakładać standardowej wielkości kontraktu w przypadku opcji skorygowanej: podział akcji, fuzja lub inne zdarzenie korporacyjne mogą zmienić określony przedmiot dostawy lub pozostałe warunki. To specyfikacja kontraktu rozstrzyga, co podlega wymianie.

Długie i krótkie pozycje

Kupno opcji call lub put w celu otwarcia pozycji tworzy długą pozycję w opcji. Sprzedaż otwierająca opcji dowolnego z tych typów tworzy krótką pozycję w opcji. Określenia te wskazują własność prawa lub odpowiedzialność za obowiązek; same w sobie nie mówią, czy pozycja korzysta ze wzrostu, czy ze spadku rynku.

Gdy posiadacz wykonuje opcję, przypisanie przydziela wynikający z niej obowiązek wystawcy z otwartą krótką pozycją w tej samej serii. Wystawca opcji call, któremu przypisano wykonanie, musi sprzedać określone akcje po cenie wykonania, a wystawca opcji put — kupić je po tej cenie. Obowiązek pozostaje wiążący nawet wtedy, gdy wymagana transakcja jest niekorzystna w porównaniu z bieżącą ceną rynkową. Przydział odbywa się w ramach procedur rozliczeniowych i brokerskich, a nie przez ponowne połączenie pierwotnego kupującego i sprzedającego.

Wypłata i zysk w dniu wygaśnięcia

Opcja call ma wartość wewnętrzną, gdy cena instrumentu bazowego przewyższa jej cenę wykonania, ponieważ prawo pozwala na zakup poniżej wartości rynkowej. Opcja put ma wartość wewnętrzną, gdy cena instrumentu bazowego jest niższa od ceny wykonania, ponieważ pozwala na sprzedaż powyżej wartości rynkowej. Opcja o dodatniej wartości wewnętrznej jest w pieniądzu. W terminie wygaśnięcia ta korzyść z ceny wykonania określa wypłatę z opcji.

Dla opcji call z ceną wykonania $775, kupionej za $8.50 na akcję, poniższe wyniki oddzielają wypłatę od zysku lub straty nabywcy. Kolumna zysku i straty uwzględnia premię wejścia $850, ale pomija koszty transakcyjne.

Przy $780 kontrakt daje wypłatę $500, ale nie pozwala odzyskać kosztu zakupu $850. Próg rentowności w dniu wygaśnięcia wynosi $783.50 — przy tej cenie wypłata jest równa zapłaconej premii. Bycie w pieniądzu jest więc cechą kontraktu, a nie stwierdzeniem, że jego posiadacz osiągnął zysk.

Oznaczając końcową cenę instrumentu bazowego przez $S_T$, a cenę wykonania przez $K$, otrzymujemy wypłaty na akcję:

Funkcja maksimum wybiera większą z wartości: różnicę cen lub zero. Wyraża możliwość pozostawienia przez posiadacza niekorzystnego prawa niewykorzystanym. Zerowa wypłata powoduje największą stratę na samej opcji: utratę zapłaconej premii.

Przy tej samej premii wejścia wynik krótkiej opcji jest przeciwny do wyniku długiej opcji. Wystawca zachowuje premię, gdy wypłata wynosi zero, ale rosnące zobowiązanie może znacznie przewyższyć tę premię. W szczególności opcja call bez pokrycia nie ma skończonej maksymalnej straty w miarę wzrostu ceny instrumentu bazowego.

Obrót przed wygaśnięciem

Niewygasła opcja może być warta więcej niż jej bieżąca wartość wewnętrzna, ponieważ przyszłe zmiany cen mogą zwiększyć wartość wynikającego z niej prawa. Ten dodatkowy składnik to wartość zewnętrzna, nazywana także wartością czasową. Premia rynkowa może zmieniać się wraz z ceną instrumentu bazowego, pozostałym czasem, zmiennością implikowaną i innymi parametrami wyceny.

Posiadacz może sprzedać opcję w celu zamknięcia, zamiast ją wykonywać. Sprzedaż przykładowej opcji call po $12 na akcję po zakupie za $8.50 przynosi $1,200 i realizuje zysk $350 na jednym kontrakcie. Wystawca zamyka pozycję poprzez kupno zamykające opcji tej samej serii. Zrealizowana transakcja zamykająca usuwa ekspozycję opcyjną w zakresie objętej nią liczby kontraktów; niezrealizowane zlecenie jej nie usuwa.

Wykonanie i rozrachunek

Wykonanie przykładowej opcji call oznacza zakup 100 akcji SPY po $775 każda i wymaga płatności $77,500, odrębnej od premii. Wystawca, któremu przypisano wykonanie, dostarcza akcje i otrzymuje płatność po cenie wykonania. Jest to rozrachunek z dostawą fizyczną. Wypłata z opcji call mierzy ekonomiczną korzyść z zakupu po cenie wykonania, a nie osobną wypłatę pieniężną wartości wewnętrznej. Wiele opcji indeksowych wykorzystuje natomiast rozliczenie pieniężne, w którym wartość wykonania jest wypłacana w pieniądzu.

Standardowe amerykańskie opcje na akcje i ETF mają amerykański styl wykonania, pozwalający na wykonanie przed wygaśnięciem oraz w jego terminie. Opcje o europejskim stylu wykonania dopuszczają wykonanie wyłącznie w terminie wygaśnięcia, choć nadal mogą być przedmiotem obrotu w okresie notowania. Sprzedaż opcji może pozwolić uzyskać pozostałą wartość czasową; wykonanie natychmiast wykorzystuje prawo i nie wypłaca tej dodatkowej wartości.

Kwalifikujące się opcje w pieniądzu pozostawione otwarte w terminie wygaśnięcia mogą zostać wykonane zgodnie z procedurami brokera bez nowej dyspozycji posiadacza. Powstała pozycja w akcjach ma odrębne wymogi finansowania i nadal zyskuje lub traci na wartości po zakończeniu opcji. Limit straty nabytej opcji wynikający z wysokości premii nie obejmuje akcji utrzymanych po wykonaniu.